商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：海外关税预期转鸽提振风偏，国内MLF或迎结构性降息 海外方面，美国3月Markit PMI分化，制造业PMI弱于预期重回萎缩区间，而1-2月爆冷的服务业PMI回升至54.3的高位，企业主要担忧关税影响及政府削减开支；欧洲3月Markit制造业PMI持续回暖，其中德法回升显著。特朗普：4月2日起将对所有购买委内瑞拉油气的国家征收25%关税、将在近期宣布针对汽车、制药、木材、芯片等多个行业的新关税，可能会对许多国家给予关税豁免，但需对等。关税预期转鸽、经济数据偏暖，美元指数站稳104上方，10Y美债利率回升至4.34%，美股大幅反弹，金、铜回调，油价受关税影响上涨超1%。 国内方面，A股缩量V型反弹，两市成交额回落至1.48万亿、依旧处于2月来偏水平，风格上红利价值板块较好，中证1000、微盘股调整幅度较大，行业上餐饮旅游、金属板块领涨，近期财报披露密集期，市场对经济、公司盈利基本面交易权重或将加大，股市风险偏好或将收缩。债市低开高走，股债跷跷板效应显著，尾盘后央行公布3月MLF超量续做规模4500亿，改变MLF招标方式为固定数量、利率招标、多重价位中标，意味着MLF利率与政策利率彻底脱钩，资金成本将总体下降。 贵金属：美元指数反弹，金价小幅回调 周一国际贵金属期货价格窄幅震荡收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.13%报3017.6美元/盎司，COMEX白银期货涨0.12%报33.525美元/盎司。市场对美国的关税政策保持谨慎，美元指数反弹对金价形成一定压制。特朗普表示，未来几天宣布汽车、木材和芯片关税，可能对多国减免关税征收；对购买委内瑞拉油气国家征收25%关税；不到一周连番喊话鲍威尔：希望美联储降息。美国3月制造业PMI初值意外下降至49.8重回萎缩，服务业PMI升至54.3优于预期，但前景信心低迷、关税导致材料成本飙涨。美国和俄罗斯官员在沙特举行会议，旨在推动乌克兰全面停火，美国还考虑达成一项单独的黑海海上停火协议。 当前美国关税政策反复不定导致的不确定性使得避险需求持续对金价形成支撑，临近4 月2日对等关税政策实施时点，关税问题在逐渐变得清晰，市场的交易逻辑可能会发生转变。我们认为当前金价持续回调的概率较大。 铜：市场逐步计价关税预期，铜价高位震荡 周一沪铜主力2505合约高位震荡，伦铜万元关口转入震荡，COMEX美铜溢价持续走扩，国内近月4-5价差收窄，周一电解铜现货市场成交僵持，下游畏高观望氛围浓厚，现货转向平水，昨日LME库存降至22.1万吨。宏观方面：美联储博斯蒂克表示，美国在2027年初之前的通胀率不会回归2%，其原本预计今年仍有两次降息，如今则预计只有一次，调低通胀率仍为美联储的首要目标，但如果经济意外疲软，美联储仍将采取应对措施，而特朗普则再次敦促美联储继续降息，其认为物价在下降能源价格中枢下移，美联储有能力调低利率，关税政策将逐渐影响到经济层面，昨日特朗普表示在对等关税问题上，其可能给于很多国家豁免权，甚至提供更加友好的政策，但将对汽车、芯片和木材等征收一系列的进口关税，我们认为当前全球贸易局势仍充满不确定性，以铜为代表的重要战略储备资源持续流入美国，金属巨头摩科瑞表示约有50万吨铜近期发往美国造成非美地区供应短缺，同时特朗普或旨在提高本土精铜产量来振兴美国的制造业和工业基础建设，当前市场计价美铜隐含关税税率已达12%。产业方面：海关总署，中国1-2月铜矿砂和精矿进口量达471.4万吨，同比+1.3%。 关税溢价预期引发大量精铜发往美国造成非美地区供应偏紧，中国冶炼厂小幅减产预期兑现，但美联储和特朗普在降息问题上仍存在分歧，美元指数超卖信号显现近期低位反弹令铜价转入高位震荡；基本面上，精矿趋紧格局难改，成本端中期仍然提供较强支撑，国内进入去库周期，谨防铜价高位回调风险，密切关注海外贸易局势和美国经济浅衰退的预期。 铝:美指反弹施压，基本面支仍好 周一沪铝主力收20750元/吨，跌0.22%。伦铝跌0.38%，收2614.5美元/吨。现货SMM均价20660元/吨，跌130元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价20660元/吨，跌120元/吨，贴水30元/吨。据SMM，3月17日，电解铝锭库存82.7万吨，较上周四减少0.7万吨；国内主流消费地铝棒库存28.45万吨，环比上周四减少0.35万吨。宏观面：美国3月标普全球制造业PMI初值49.8，为3个月以来新低，预期51.8，2月终值52.7。欧元区3月制造业PMI初值48.7，为26个月以来新高，预期48.2，2月终值47.6。央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。产业消息：据海关数据显示，2025年1-2月份原铝累计出口总量约为1.2万吨，同比增长1116.9%左右。 有消息称特朗普将对即将公布的关税采取灵活态度，美指继续小幅反弹，截止昨日美指为连续第四个工作日反弹，铝价压力稍增。基本面铝社会库存继续去化，现货成交贴水收窄， 基本面偏好陆续兑现，我们对铝价保持震荡偏好观点。 氧化铝：少量减产传出，氧化铝小幅反弹 周一氧化铝期货主力合约涨1.76%，收3072元/吨。现货氧化铝全国均价3177元/吨，跌13元/吨，升水118元/吨。澳洲氧化铝F0B价格390美元/吨，跌10美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存27.7万吨，减少595吨，厂库9600吨，持平。产业消息：据百川盈孚了解，西南地区某大型氧化铝企业建成产能460万吨目前满产运行，计划将于4月7日至23日期间，全厂包括锅炉以及焙烧炉全停检修，期间影响氧化铝实产预计在12万吨左右。西南地区某氧化铝工厂建成产能90万吨，按照氧化铝产量计算目前开工在85%左右，计划于4月初对2台锅炉进行检修，期间预计影响2万吨左右氧化铝实际产出。 西南两家氧化铝厂传出检修消息，市场供需预期稍有改善，氧化铝价格止跌反弹。随着氧化铝价格来到部分地区现金流成本线附近，减产预期走高，氧化铝供应改善预期对价格底部或形成一定支撑，氧化铝跌势收敛转为震荡，后续关注产能进一步减产情况。 锌：铊污染影响有限，区间上沿压力尚有效 周一沪锌主力ZN2505合约日内震荡偏强，夜间减产下行，伦锌冲高回落。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23945~24220元/吨，对2504合约贴水10-升水10元/吨。锌价上涨打压企业接货情绪，贸易商出货，下调现货报价，下游刚需补库，现货成交一般。SMM：截止至本周一，社会库存为12.89万吨，较上周四减少0.21万吨。3月16日，湖南郴州-衡阳跨市断面大河摊底表谁自动监控站数据显示铊浓度异常，造成跨市污染，威胁下游饮水安全。据SMM了解，当地锌矿山和冶炼厂生产正常，暂未受到相关环保影响。3月21日河南某锌冶炼厂点火烘炉，据悉该冶炼厂新投产能15万吨，因新投产能烘炉时间要1个月左右，实际锌锭产出预计最快要5月份。3月24日，LME锌库存下降750吨至153650吨，LME注册仓单56850吨，注销仓单96800吨，注销仓单占比63%，注销仓单占比较高。 整体来看，美国3月制造业PMI初值意外重回萎缩，服务业PMI优于预期，叠加特朗普关税立场软化，市场谨慎情绪略改善，美元延续反弹，锌价承压。日内市场担忧湖南株洲铊污染影响当地炼厂矿山生产，锌价走高，但实际影响较为有限。万洋新增冶炼投产预计5月出量，供应压力渐增，且锌价走高抑制下游采买，锌价上方空间受限。预计短期锌价仍以震荡运行为主，震荡区间上沿压力尚有效。 铅：供应端扰动可控，铅价冲高回落 周一沪铅主力PB2505合约日内冲高回落，夜间延续回吐涨幅，伦铅企稳震荡。现货市场：上海市场驰宏铅17490-17560元/吨，对沪铅2504合约升水0-20元/吨；江浙地区铜冠、江铜、金德铅报17490-17540元/吨，对沪铅2504合约平水。沪铅低开高走，且因流通货源不多，持货商挺价出货，随铅价走高，下游企业普遍转为观望。另主流产地电解铅货源有限， 炼厂继续挺价出货，同时再生铅利润收紧，部分炼厂挺价出货，地域性价差扩大，再生精铅报至对SMM1#铅均价贴水180-0元/吨出厂。SMM：截止至本周一，社会库存为7.19万吨，较上周四减少0.21万吨。SMM：据悉，湖南、广西、广东一带因河流污染正在经历环保检查。目前，广西地区部分再生铅炼厂已经表示停收废电瓶，具体天数尚未确定。 整体来看，近期湖南、两广地区环保检查，广西地区再生铅炼厂停收废电瓶，据悉影响尚可控，铅价冲高回落。不过河南大型炼厂检修叠加湖南部分炼厂因原料不足检修，且原料价格居高不下，再生炼厂利润逼近成本线，不排除减停产，供应收紧担忧支撑铅价，预计回调空间有限。 锡：风险溢价回吐，锡价高位运行 周一沪锡主力SN2504合约日内横盘震荡，夜间重心小幅下移，伦锡震荡偏弱。现货市场：听闻小牌对4月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对4月升水100-升水400元/吨附近，云锡对4月升水400-升水600元/吨左右。SMM：截止至上周五，社会库存为10548吨，周度环比增加398吨。截至上周五，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率小幅回落，合计开工率达61.5%。印尼贸易部公布数据显示，印尼2月出口精炼锡为3,926.93吨，环比增长150%，较去年同期大幅增加:1-2月累计出口5493吨。兴业银锡:目前银漫矿业采区不存在长期停产风险。22日，“M23运动”发布公告称遵守其之前宣布的单方面停火，在瓦利卡莱镇“重新部署部队”，为和平解决争端创造条件。 整体来看，22日“M23运动”宣布的停火，但刚果金政府持怀疑态度，当地政局仍有变数，锡矿生产不确定犹存。2月印尼精炼锡出口同比环比均有改善，LME去库放缓，高价负反馈影响下国内连续两周累库。短期供应扰动未有进一步发酵，风险溢价回吐，锡价维持高位运行。 工业硅：利空情绪释放，工业硅底部企稳 周一工业硅主力2505合约底部企稳，华东通氧553#现货对2504合约升水545元/吨，交割套利空间持续为负。3月24日广期所仓单库存持降至69294手，较上一交易日减少28手，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周四华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10400和10350元/吨，#421硅华东平均价为11150元/吨，上周社会库小幅降至59.4万吨仍然偏高，社库压力高企拖累现货市场难有上行动力。 基本面上，新疆地区开工率恢复至79%，川滇地区开工率依然偏低，供应端扩张程度有限；从需求侧来看，多晶硅提产情绪偏弱库存压力高企难有提涨空间，硅片4月开工或不及预期企业用工人数下滑，光伏电池上下游博弈程度加剧电池整体交货紧张但上行空间有限，组件市场主要以分布式订单交货为主集中式项目交付期滞后且总量偏低，工业硅一季度末收光伏行业总需求下滑拖累价格陷入疲软，社会库存下行至59.1万吨，短期盘面利空情绪有 所释放，预计期价短期将维持转入震荡。 碳酸锂：锂价低位震荡，等待补库指引 周一碳酸锂期货价格运行，现货价格小幅走弱。SMM电碳价格下跌200元/吨，工碳价格下跌200元/吨。SMM口径下现货升水2504合约440元/吨；原材料价格相对平稳，澳洲锂辉石价格下跌10美元/吨至835美元/吨，津巴矿价格下跌5美元/吨至790美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌60元/吨至5635元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌50元/吨至1815元/吨。仓单合计36763手；匹配交割价74100元/吨；2505持仓24.76万手。日本对我国石墨负极材料开启反倾销初查。 盘面上，主力合约破位下跌后，持仓明显回