行业周观点：2025年第十一期：3月17日-3月21日

—2025年第十一期：3月17日-3月21日 证券研究报告-行业周观点 发布日期：2025年3月23日 分析师：牟国洪登记编码：S0730513030002分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001分析师：刘冉登记编码：S0730516010001分析师：唐月登记编码：S0730512030001分析师：张洋登记编码：S0730516040002分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003分析师：乔琪登记编码：S0730520090001分析师：刘智登记编码：S0730520110001分析师：张蔓梓登记编码：S0730522110001分析师：陈拓登记编码：S0730522100003分析师：邹臣登记编码：S0730523100001分析师：龙羽洁登记编码：S0730523120001分析师：李璐毅登记编码：S0730524120001分析师：石临源登记编码：S0730525020001研究助理：王兴广登记编码：S0730123120001 摘要： ⚫锂电池 本期锂电池指数下跌3.26%，板块跑输沪深300指数。结合行业景气度、产业链价格及市场走势，短期建议适度关注板块投资机会。 ⚫化工 本期中信基础化工行业指数下跌1.86%，同期沪深300指数下跌1.93%，行业表现强于沪深300指数。本周卓创资讯跟踪的化工产品中85个上涨，143个下跌，涨跌比强于上周。本周投资建议继续关注钾肥和有机硅行业。 ⚫证券 本期券商指数未能延续上周五放量上涨的良好态势，出现连续走弱，周五跌势有所扩大，全周将上周涨幅尽数回吐。中信二级行业指数证券Ⅱ本期下跌3.24%，跑输沪深300指数（下跌1.93%）1.31个百分点。短周期内，本周券商板块虽有走弱，但仍维持窄幅横向箱体震荡格局、并未形成破位，预计券商板块仍将以震荡整理为主，静待下一轮与各权益类指数共振上涨时间窗口的开启，积极保持对政策面以及券商板块的持续关注。 ⚫光伏 本期光伏行业下跌1.71%，略跑赢沪深300指数（-1.93%）。光伏板块周成交额1275.22亿元，环比略微缩量。光伏板块表现分化，光伏逆变器反弹明显，岱勒新材、凯盛新能、帝科股份、固德威、艾罗能源涨幅居前。短期光伏板块非市场热点且在风险偏好降低的调整周期难以走出明显行情。行业处于大的去库存、去产能周期。行业实现彻底的落后产能出清、实现供需扭转尚需时日。压制二级市场表现的因素持续存在，且后续抢装后需求存回落预期。中期关注产能出清预期明确的光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料等环节以及BC电池技术领先企业。风险提示：贸易摩擦风险；全球装机需求不及预期；产能过剩，竞争激烈，盈利下滑风险。 ⚫电力及公用事业 本期电力及公用事业（中信）上涨0.73%，跑赢沪深300指数（-1.93%）2.66个百分点。各三级子行本周涨跌幅排名依次为：电网(4.43%)、环保及水务(1.41%)、火电(1.21%)、燃气(0.82%)、水电(0.36%)、供热或其他(-0.02%)、其他发电(-0.25%)。2我国电力市场化改革加速推进，2024年全国市场化交易电量达到6.2万亿千瓦时，全社会用电量占比63%。2025年，我国新能源建设将聚焦于“沙戈荒”大基地和海上风电开发。核电仍处在加快核准和建设的历史机遇期，随着核电技术的不断进步及安全性的提高，核电有望成为我国未来能源供应的重要组成部分。水电作为优势传统能 源，受益于独特的商业模式，盈利能力强且分红比例高，抽水蓄能电站建设也在稳步推进。近期我国长期国债收益率维持较低水平，2025年我国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这种宏观经济环境有利于高股息、低估值的红利资产。建议从长期投资的视角，拥抱高分红、低估值的优质资产，持续关注盈利能力稳健和发展前景良好的大型水电、核电企业。风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场化交易电价下滑风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。 联系人：李智电话：地址：0371-65585629郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫传媒 行情回顾：传媒（中信）本期下跌4.64%，跑输沪深300（-1.93%）2.71pct。3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅引发《提振消费专项行动方案》。我们认为随着国家刺激消费政策的推进以及各省市地方具体政策细则的出台，国内消费市场需求有望提振。同时由于广告市场顺周期特征，投放需求与经济、消费等息息相关，建议关注广告市场的投放需求的变化，建议关注消费品客户结构占比较高、渠道投放增长稳固的分众传媒。游戏产业兼具消费和科技属性，一方面《提振消费专项行动方案》也明确提及“聚焦居民消费升级需求，推动医疗健康、文化娱乐等优质生活性服务进口”以及“促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费”，游戏市场供给政策环境存在进一步改善的可能。另一方面米哈游创始人蔡浩宇的AI游戏《Whispers from the Star》发布首个PV，游戏以AI大语言模型驱动，通过文本、语音等多模态方式实现互动，打破传统对话树，实现开放式对话，达成AI原生游戏的创新。建议关注AI技术持续推进和应用下，AI原生游戏的落地进展。风险提示：宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；产出内容质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期。 ⚫计算机 本期计算机行业下跌5.61%，30个中信行业中位列倒数第1，是波动最大的板块。本期英伟达的芯片发布会，内容基本符合预期，未能带来意料之外的创新；腾讯2024Q4的资本支出超预期，但是2025年开支预期更为谨慎，对算力需求短期较为负面。长期来看，仍然看好平台型企业后续的发展机遇及在AI应用推动过程中的占位优势。此外华大九天停牌收购芯和半导体的事宜，这意味着EDA产业在2025年开启了我们预期中的收购进程，这也是EDA全球巨头发展的必由之路，利好于国内EDA产业的发展壮大和国产化能力的提升。风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支。 ⚫通信 本期通信（中信）行业指数下跌3.03%，跑输沪深300指数（-1.93%），在30个中信行业中位列第23。通信行业周成交额为3542.26亿元，环比上升2.46%。头部云厂商2025年资本开支展望乐观，AI竞赛将进入高强度投入阶段，未来资本开支的持续增加将推动技术创新。强化学习是目前大模型发展的重要方向，在推理过程中将产生大量词元（token），对算力需求将有大幅提升。随着模型与应用不断出现新催化，算力需求将维持增长，AI算力产业链各环节需求持续高景气，持续看好IDC、CPO等算力产业链。风险提示：云厂商资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。 1.锂电池 行情回顾：本期锂电池指数下跌3.26%，同期沪深300指数下跌1.93%，板块跑输沪深300指数。 行业资讯及动态： 1、比亚迪发布超级e平台技术，该技术在充电速度上，可实现1兆瓦（1000kW）充电功率、全球量产最高峰值充电速度1秒2公里，全球量产最快充电速度—闪充5分钟，畅行400公里。(动力电池网) 2、蔚来与宁德时代在福建宁德签署战略合作协议。在此基础上，双方将进行资本合作，宁德时代正在推进对蔚来能源不超过25亿元的战略投资，进一步巩固双方战略合作伙伴关系。(动力电池网) 3、行业价格跟踪。百川盈孚统计显示，截止2025年3月21日：电池级碳酸锂价格7.43万元/吨，较上期回落0.54%；氢氧化锂价格7.25万元/吨，较上期回落0.55%；电解钴价格24.50万元/吨，较上期上涨6.31%；磷酸铁锂价格3.60万元/吨，较上期上涨0.56%%；六氟磷酸锂价格5.80万元/吨，较上期持平；电解液价格1.94万元/吨，较上期持平。(百川盈孚) 投资建议：宏观政策总体鼓励新能源汽车行业发展，2025年2月我国新能源汽车销售高增长，短期产业链价总体窄幅震荡。结合行业景气度、产业链价格走势及市场走势，短期建议适度关注板块投资机会。 风险提示：行业政策变动；原材料价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧。 2.化工 行情回顾：本期中信基础化工行业指数下跌1.86%，同期沪深300指数下跌1.93%，行业表现强于沪深300指数，在30个中信一级行业中位列第20位。中信三级子行业中，9个子行业上涨，24个子行业下跌，锦纶、涤纶和涂料油墨颜料板块表现居前。 行业资讯及动态： 1、根据卓创资讯数据，本周卓创资讯跟踪的化工产品中85个上涨，143个下跌，涨跌比强于上周。表现较好的有：三元材料、氯乙酸、合成氨、阴离子表面活性剂、丙二醇、顺酐、三氯化磷等。近一个月来，表现较好的品种包括：钴酸锂、硫磺、硫酸、氯化铵、电解钴、合成氨、顺酐等。 投资建议：一是继续关注钾肥行业，近期氯化钾价格上涨幅度较大。长期来看，钾肥具有较强的资源属性，全球钾肥资源分布不平均，行业供应格局高度集中。我国钾肥资源相对稀缺，进口依赖度较大。钾肥板块供需呈现收紧态势，推动2024年以来钾肥价格持续上行。美加贸易 冲突或将进一步推升钾肥价格。二是有机硅行业，2025年以来随着行业产能扩张放缓，有机硅行业供给压力有望明显减弱。随着下游新兴领域需求的增长，行业供需有望改善，带来行业景气提升。 风险提示：原材料价格大幅波动、产品价格大幅下行、下游需求不及预期。 3.证券 行情回顾：本期券商指数未能延续上周五放量上涨的良好态势，出现连续走弱，周五跌势有所扩大，全周将上周涨幅尽数回吐。中信二级行业指数证券Ⅱ本期下跌3.24%，跑输沪深300指数（下跌1.93%）1.31个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第25位，环比下降17位。本期券商板块再现全面调整，其中，头部券商维持相对弱势的整体表现，过半数代表性个股在跑输券商指数的同时处于板块跌幅的尾部，进而对券商指数形成了明显压制；中小及弹性券商的整体表现环比明显转弱，但过半数个股跑赢券商指数，较头部券商相对抗跌。本期券商板块的结构性行情陷入全面沉寂，个别存在重组整合预期的个股在上周领涨板块后，本周明显转弱并领跌板块。本期券商板块平均P/B最高为1.49倍，最低为1.45倍，最高环比降低、最低环比提高；截至3月21日收盘，券商板块平均P/B为1.45倍。 投资建议：2025年证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业的整体经营业绩有望持续回升，并有望进入新一轮上升周期。目前券商板块的平均估值仍在2016年以来1.55倍的平均P/B以下，为再度布局券商板块提供了良好契机。短周期内，本周券商板块虽有走弱，但仍维持窄幅横向箱体震荡格局、并未形成破位，预计券商板块仍将以震荡整理为主，静待下一轮与各权益类指数共振上涨时间窗口的开启，积极保持对政策面以及券商板块的持续关注。 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。 4.光伏 行情回顾：本期光伏行业下跌1.71%，略跑赢沪深300指数（-1.93%）。光伏板块周成交额1275.22亿元，环比略微缩量。光伏板块表现分化，光伏逆变器反弹明显，岱勒新材、凯盛新能、帝科股份、固德威、艾罗能源涨幅居前。 行业资讯及动态： 1、本周多晶硅价格维持稳定。n型复投料成交价格区间为3.90-4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，n型颗粒硅成交价格区间为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，p型多晶硅成交价格区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨。本周少数多晶硅企业已经签完本月订单，其余企业仍有签单空间。本周n型多晶硅有成交的企业数量为7家。根据企业反馈，本月成交量处于较低水平，下游企业原料库存依旧维持高位，仅进行刚需采购。下游企业原料库存过大及采购频率较低两方面很大程度上影响到了本轮产业链价格顺利传导至 硅料环节，致使本轮抢装