黄金：高位震荡白银：小幅回调铜：内外库存减少，支撑价格

国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：高位震荡2白银：小幅回调2铜：内外库存减少，支撑价格4铝：高位震荡6氧化铝：企稳反弹6锌：中期仍以逢高空思路为主8铅：上方空间暂有限9镍：火法成本较坚挺，累库预期未兑现10不锈钢：短期成本支撑，中期仍有压力10锡：溢价逐渐回吐12工业硅：关注上游供应变化情况14多晶硅：抢装预期下，以逢低做多思路为主14碳酸锂：成本支撑松动，仓单矛盾或仍延续16 2025年3月25日 黄金：高位震荡 白银：小幅回调 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国发展高层论坛2025年年会开幕，李强出席并发表主旨演讲：必要时推出新的增量政策；蓝 佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，统筹税收激励、政府采购、投资基金等工具，培育壮大新兴产业和未来产业；韩秀文：将综合施策扩大消费，坚持深化供给侧结构性改革，真诚欢迎国际资本回归中国。 2、与特朗普关系密切的美共和党参议员戴安斯抵京访问并现身中国发展高层论坛：李强会见戴安斯一行，指出打贸易战没有赢家；何立峰分别会见戴安斯、新加坡淡马锡董事长林文兴一行。 3、美团Q4利润增长近2倍，核心业务强劲，新业务亏损收窄，加大中东市场开拓；王兴首谈AI：美团的策略是进攻而非防守，已在GPU资源上投入数十亿元，计划今年拓展对AI关键基础设施的投入。 4、特朗普称对等关税会“灵活”，三大美股指转涨；媒体：特朗普4月2日关税将更具“针对性”，避免“全面关税”，未计划同时公布针对特定行业的关税。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月25日 铜：内外库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低。美国3月标普全球服务业PMI初值录得54.3，为3个月以来新高。（金十数据） 美国总统特朗普：4月2日起将对所有购买委内瑞拉油气的国家征收25%关税、将在近期宣布针对汽车、制药、木材、芯片等多个行业的新关税，可能会对许多国家给予关税豁免，但需对等；美商务部长：4月2日关税公告将启动“对外收入署”。（金十数据） 微观方面，赞比亚财政部长表示，得益于项目扩张以及现有矿场的产量增加，赞比亚铜产量从2023年的14年低位反弹。（SMM） 国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月中国铜材产量为316.3万吨，为近几年同期最高水平。（SMM） 国际铜研究组织（ICSG）在其最新月度报告中表示，2025年1月，全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。（SMM） 海关总署：中国2月精炼铜进口量同比上升14.39%。（SMM） 据海关总署数据显示，中国1月铜矿砂及其精矿进口量为253.13万吨，2月为218.25万吨。其中智利输送量环比连续回落。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250325 铝：高位震荡氧化铝：企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，今日新疆某电解铝厂常规招标采购现货氧化铝，可了解0.5万吨到厂成交价格在3360-3370元/吨之间，贸易商山西货源。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，贵州某中型氧化铝厂计划3月26日开始检修一台焙烧炉，预计检修15天，检修期间日产量影响2000吨左右，中期产量不受影响。贵州当地另有氧化铝因矿石成本过高以及检修双重因素所致，运行已在3月初已由90万吨降低至60万吨。据当地其他氧化铝厂反映，高价进口矿使用比例不断降低，国产矿供应又相对紧张，生产端较容易出现波动。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250325 锌：中期仍以逢高空思路为主 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国财政部：2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券；2025年要支持全方位扩大国内需求，着力提升科技创新能力；1-2月全国一般公共预算收入同比下降1.6%，支出同比增长3.4%，交易印花税增长58.9%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250325 铅：上方空间暂有限 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国财政部：2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券；2025年要支持全方位扩大国内需求，着力提升科技创新能力；1-2月全国一般公共预算收入同比下降1.6%，支出同比增长3.4%，交易印花税增长58.9%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月25日 镍：火法成本较坚挺，累库预期未兑现 不锈钢：短期成本支撑，中期仍有压力 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键， 或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用费相关的新规则将在开斋节或2025年3月31日之前发布。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月25日 锡：溢价逐渐回吐 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国发展高层论坛2025年年会开幕，李强出席并发表主旨演讲：必要时推出新的增量政策；蓝佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，统筹税收激励、政府采购、投资基金等工具，培育壮大新兴产业和未来产业；韩秀文：将综合施策扩大消费，坚持深化供给侧结构性改革，真诚欢迎国际资本回归中国。 2、与特朗普关系密切的美共和党参议员戴安斯抵京访问并现身中国发展高层论坛：李强会见戴安斯一行，指出打贸易战没有赢家；何立峰分别会见戴安斯、新加坡淡马锡董事长林文兴一行。 3、美团Q4利润增长近2倍，核心业务强劲，新业务亏损收窄，加大中东市场开拓；王兴首谈AI：美团的策略是进攻而非防守，已在GPU资源上投入数十亿元，计划今年拓展对AI关键基础设施 的投入。 4、特朗普称对等关税会“灵活”，三大美股指转涨；媒体：特朗普4月2日关税将更具“针对性”，避免“全面关税”，未计划同时公布针对特定行业的关税。 【趋势强度】 锡趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月25日 工业硅：关注上游供应变化情况 多晶硅：抢装预期下，以逢低做多思路为主 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 近期，法国在其最新的《多年能源计划》（PPE3）中，将2035年的太阳能光伏目标从100GW下调至90GW。这一决策在能源领域引发了诸多讨论，不仅关乎法国国内的能源结构调整，也对全球太阳能光伏产业的发展态势产生一定影响。法国政府在最新草案中，将2035年的目标范围从2024年11月设定的75-100GW调整为65-90GW。根据最新目标，法国需要在2035年之前每年新增4GW才能达到65GW的目标，而要达到90GW，每年需要新增7GW。（铁合金在线） 【趋势强度】 工业硅趋势强度：0；多晶硅趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月25日 碳酸锂：成本支撑松动，仓单矛盾或仍延续 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com刘鸿儒（联系人）期货从业资格号：F03124172liuhongru028781@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 SMM电池级碳酸锂指数价格74169元/吨，环比上一工作日下跌181元/吨；电池级碳酸锂7.32-7.5万元/吨，均价7.41万元/吨，环比上一工作日下跌200元/吨；工业级碳酸锂7.165-7.265万元/吨，均价7.215万元/吨，环比上一工作日下跌200元/吨。（上海有色网） 宁德时代洛阳基地三期、四期项目在洛阳市伊滨区正式开工。该项目是洛阳携手宁德时代按照“灯塔工厂”标准打造的新能源电池生产基地，也是宁德时代在全球范围布局的十三大生产基地之一。宁德时代 洛阳基地总投资320亿元，共分四期建设。其中，一期已于2024年12月投产，二期将于今年6月投产；此次开工的三期、四期项目总投资180亿元，年度计划投资50亿元，计划于2026年10月底建成投用。（上海有色网） 【趋势强度】 碳酸锂趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您