一、一季度宏观经济形势回顾
工业生产高位略降，投资、消费有所上行，房地产市场分化，一线及强二线城市房价企稳，三四线城市房价回落。出口因春节错位、关税加征及高基数等因素回落，但短期仍有支撑。内需方面，地产投资改善，制造业投资高位回升，基建投资回落。社零回升受消费刺激政策、基数走低及五普口径调整影响，以旧换新行业受益更大。供给端，工业和服务生产维持高位，外需拉动下降，部分行业因抢出口表现较好。
二、二季度宏观经济挑战
- 关税大战加剧：美国对中国商品加征关税，中国反制，加、墨可能对中国商品加征关税。预计全年出口增速下降，中国出口占全球份额回落。
- 房地产市场下行：1-2月房地产开发投资下降9.8%，住宅投资下降9.2%，销售面积下降5.1%，待售面积增长5.1%。房企“保交付”压力大，销售回款困难，“金三银四”期待不宜过高。
- 固定资产投资承压：1-2月固定资产投资增长4.1%，但二季度增速或下滑，地产投资难根本改善，制造业景气度受贸易战影响承压，基建投资依赖中央加杠杆。
- 消费升级阻力大：2024年社会消费品零售总额增长3.5%，低于往年，低价值消费表现优于高价值消费。消费者信心不足、可支配收入受限导致消费疲软。
- 宏观经济整体判断：金融周期下行阶段，房地产和信贷下行叠加，地方基建乏力，居民消费降级，贸易战压力形成正反馈导致需求不足。
三、积极应对措施
- 更积极的财政政策：赤字率提升至4%，发行超长期特别国债1.3万亿，专项债增加5000亿，新增政府债务11.86万亿，直接稳增长资金增加2.4万亿。
- “降准降息”在路上：政府工作报告明确“适时降准降息”，美元指数走弱、债券市场降温、净息差改善等因素推动政策窗口临近。
- 激发创新活力：强调“高水平科技自立自强”，高技术制造业和服务业投资增速显著，DeepSeek等突破提振信心，外资积极布局中国科技股。
- “稳地产、稳股市”改善预期：一线及强二线城市房价企稳，库存去化周期改善，政府专项债支持收购存量商品房，房企风险底逐步确认。
四、二季度宏观经济展望
金融周期下行末期，政策转向，基本面积极因素累积，但二季度受季节性影响，需求旺盛但出口承压，情绪面或偏悲观。
五、二季度大类资产配置策略
- 股票：弱复苏阶段政策积极，信心提振，股市仍有上涨空间。
- 商品：价格处于低位，工业品或震荡偏弱。
- 债券：政策面积极但风险偏好改善，国债期货或进入调整，长期牛市未结束。
总体配置顺序：股票 > 债券 > 商品。
