11月经济数据结构延续分化，消费、基建、工业生产、企业预期四大方面均有不同程度的压力。消费方面，社零名义增速回落至4.4%，疫情冲击和地产销售的两位数跌幅使得需求收缩的压力进一步凸显。基建方面，1-11月基建投资增速降至0.5%，隐性债务化解和为明年预留资金等因素可能是导致基建投资下滑的原因。工业生产方面，工业增加值当月同比回升至3.8%，但仍略弱于正常水平，汽车缺芯、原材料价格高位等供给端的约束是工业生产低位企稳的主要原因。企业预期方面，BCI企业投资前瞻指数继续微跌，PMI生产经营活动预期仍偏弱，指向企业生产经营压力仍大，未来预期暂没有明显改善。投资端的两点值得关注：一是地产触底反弹，政策维稳效果初显，地产景气触底反弹，短期拐点可能逐步来临；二是制造业投资加速提升，11月制造业投资当月平均增速企稳微升，开工施工的下跌速度放缓，竣工再度回升。展望2022年，政策正逐步纠偏，稳增长仍是硬要求，一系列政策组合拳可期，短期有4线索：一是地产政策有望持续宽松，关注后续景气改善的可持续性和幅度；二是制造业政策有望继续发力，关注制造业投资的持续提升；三是财政政策有望加力，关注财政政策对经济的拉动作用；四是货币政策有望适度宽松，关注货币政策对经济的刺激作用。
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