2024财年：来自特别股息和目标提升的令人愉快的惊喜

2024财年：来自特别股息和目标上调的惊喜 23.9%目标价格港币18.61（先前TP）港币18.84元上下/波动面当前价格15.02 港币 CR饮料公司2024财年收入同比持平，达到人民币135亿元，因包装水竞争加剧和消费气候带来的逆风、核心区域极端天气以及饮料产品产能限制，未达到CMBI的预测，低6%。净利润同比增长23.1%至人民币16亿元，或排除上市成本后为25%，超出CMBI的预测4%，因为毛利润上升3个百分点至47.3%，自有产能比例更高。公司已将其2025年的自有产能比例目标从60%提升至70%，我们认为这应能支持利润的持续高速增长。我们看好公司在包装水市场中的稳固地位及其饮料业务的增长潜力。我们预计公司2025-2027财年的收入/净利润复合年增长率将达到9%/17%。基于2025年预测市盈率18倍，维持“买入”评级，目标价为18.61港元。催化剂：明星产品或饮料领域的并购。风险：消费者情绪大幅下降、价格战、产品质量/安全问题、原材料价格上涨等。 中国消费品 张淼(852) 3761 8910 zhangmiao@cmbi.com.hk Bella LI(852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 收入略低于预期，净利润符合预期。. 2024财年收入同比持平，受包装水业务拖累，该业务零售销售额同比增长4.5%，超过行业2.5%（市场份额+0.4ppt至18.8%），但由于竞争压力和网络扩张需要向渠道和终端让利，最终全年收入下降3%。饮料收入增长31%，低于40%的预期，受消费者情绪低迷和产能限制影响。净利润增长23%，或剔除上市成本后的25%，自有产能和较低的原材料价格使毛利率提升2.7ppt至47.3%。. 股权结构 将自主产能目标提升至2025年的70%。该公司自产能力比例从FY23年的36%激增至FY24年的50%。公司旨在将此比例提高到14五计划期末（2021-2025）的70%，高于之前设定的60%目标。这标志着2025年毛利率加速提升和持续的资本支出较高。 股东回报的惊喜。该公司提供40%的股息支付比率，并出人意料地宣布了20%的特别股息，这与市场预期在扩张阶段优先考虑资本支出而非股息支付相悖。公司表示，未来将维持稳定的股息支付比率。 来源：FactSet 公告与免责声明 分析师认证 本研究报告内容，全部或部分，主要责任由研究分析师承担，其就报告中涉及的证券或发行人作出以下声明：（1）所有表达的观点均准确反映其个人对于相关证券或发行人的看法；以及（2）其报酬的任何部分未曾、当前并未，也不将成为与其在该报告中表达的特定观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其关联方（根据香港证监会颁布的职业道德规范中定义）均确认，分析师本人及其关联方不持有该报告中涉及的任何证券或发行人的权益。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内，曾从事或交易本研究报告涵盖的股票；（2）将在报告发布后3个营业日内从事或交易本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的职员；（4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIGM或其关联方在过去12个月内与本报告涵盖的发行人建立了投资银行业务关系。 CMBIGM Ratings买入持有 卖出 未评级 : 股票在未来12个月内预计回报率超过15% : 股票在未来12个月内预计回报率为+15%至-10% : 股票在未来12个月内预计亏损超过10% : CMBIGM未对该股票进行评级 行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致：行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有实质性差异。任何投资的价值及其回报都是不确定的，且无任何保证，并可能因基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属公司分发。本报告不构成，且不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、官员或员工不对因依赖本报告包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接的还是间接的。任何人使用本报告中包含的信息均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告中的公司的证券头寸、进行市场操作或作为做市商或参与证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对由此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何方式复制、重印、出售、重新分配或发布。有关推荐证券的更多信息可按要求提供。 对于居住在英国的此文件收件人 本报告仅供符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销）命令第19条第5款（以下简称“命令”）的人员或符合命令第49条第2款（a）至（d）款（以下简称“高净值公司、非公司社团等”）的人员查阅，且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于在美国接收此文件的收件人CMBIGM在美国并非注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的分析师 未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则中适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国范围内分发，仅限“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法修正案第15a-6规则所定义，并且不得提供给美国的其他任何人。每位通过接受本报告而接收本报告的美国主要机构投资者代表并同意，它不会向任何其他人员分发或提供本报告。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过在美国注册的经纪商或交易商进行。 对于在新加坡接收此文件的人士本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家新加坡金融顾问法（第110章）（“金融 顾问法”）定义的豁免财务顾问，并受新加坡货币管理局监管。根据《金融顾问规则》第32C条的规定，CMBISG可以根据安排分发其各自的海外实体、分支机构或其他海外研究机构生产的报告。如本报告在新加坡分发给非经认可的投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡证券及期货法第289章定义）的人员，CMBISG仅在法律要求范围内对这些人员的报告内容承担法律责任。新加坡接收者应就本报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。