持有：特别股息令人惊喜

Flashnote2017年8月12日每股特别股息为3.50港元，或包括中期股息在内的12％的收益率，这是一个惊喜2017年第二季度营业利润可能同比下降5％，这可能是由于业务合并和假期时间利用率降低所致维持持有评级，目标价不变为32.60港元什么是新的？裕元（Yu Yuen）2017年第2季度的营业利润同比下降5％，低于2017年第1季度的+ 3％，而营业额的势头保持同比4％。关键的积极亮点是宣布派发每股3.50港元的特别股息。包括每股0.4港元的中期股息，这意味着基于8月11日的收盘价，该公司的收益率为12％，相当于2017财年HSBCe FY17净利润的149％，或1H17年底现金余额的83％。按细分： 目标价（港元）上一个目标（港币）32.6032.60分享价格（港元）上/下32.25+1.1%（截至2017年8月11日）市场数据市值（港元）53,178市值（美元）6,803BBG551 HK3m ADTV（美元）6RIC0551.HK财务和比率（美元） OEM / ODM：受4月份以来的业务合并推动，收入增长3％，而营业利润率同比下降40个基点。不包括收购，产量/平均售价为-4％/-1％（2017年第一季度为+1％/ + 1％），利润率可能受到印尼公共假期时间的影响（6月受季节性因素影响； 7月应票价要好一些，7月11日）。 零售通过宝胜（3813 HK，未评级）：以美元计算，收入增长了8％。我们认为，由于业务结构的不利变化，毛利润下降了0.7个百分点。我们认为1）商店关闭成本正常化； 2）SSSG从一季度的1.9％上升至5.6％，共同导致经营利润率环比增长1.6个百分点。同比下降1.2个百分点，可能是由于为改善客户体验而进行的投资所致。 1H17营业利润率为5.3％。7月17日更新：岳元还报告了8月10日的7月份销量。如前所述，集团收入同比增长9％，高于6月份的-2％。我们估计7月份的制造业销售增长了约15倍，或6月份和7月份的总和以低个位数的速度增长。对于通过宝胜（Pou Sheng）进行零售的产品，恒定汇率的销售增长从7月份的14％降至8％。我们认为这可能是由于在6.18事件期间需求已提前到6月。保持持有； TP或估计值无变化：我们预计股价将在短期内对特别股息产生积极的反应。我们在此报告中未做任何更改。我们的目标价不变为32.60港元，是基于12.6倍的FY17e PE倍数，这是自2010年以来的平均水平，因为FY17e的收益增长与FY10-16的CAGR基本相似。我们的目标价意味着有1.1％的上涨空间，我们重申持有评级。上行风险：制造业务的效率高于预期；零售的同店销售增长高于预期；并且低于预期的运营费用。下行风险：较高的人工和材料成本；降低制造业的生产效率；以及高于预期的运营费用或低于预期的SSSG。截至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e汇丰银行的年份每股收益0.320.330.360.38汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益0.290.340.360.38聚乙烯（X）12.912.411.510.9股息收益率(%)4.412.14.74.8EV / EBITDA（X）7.17.26.45.8鱼子(%)11.412.113.012.952-每周价格（港元）37.0031.0025.0008/1602/1708/17 目标价：32.60最高价：35.40最低价：26.80当前价：32.25资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计陈晓东*，CFA消费者与零售研究分析师香港上海汇丰银行有限公司scotttkchan@hsbc.com.hk+852 3941 7005Erwan Rambourg消费者与零售研究全球联席主管汇丰证券（美国）有限公司erwanrambourg@us.hsbc.com+1 212 525 8393蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：保持股本纺织品，服装和奢侈品香港持有：特别股息令人惊喜裕元工业（551 HK）✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票自由浮动46% 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年8月12日2多元化政策不适用财务与估值：裕元产业保持财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益表（百万美元）电动汽车/销售0.70.80.70.7收入8,4818,7399,2129,636EV / EBITDA7.17.26.45.8息税折旧摊销前利润8679171,0111,090电动/ IC1.51.51.51.4折旧及摊销-258-292-321-348PE *12.912.411.510.9营业利润/息税前利润609625690742PB1.41.51.41.3净利息-23-31-29-28FCF产率（％）0.55.36.48.1PBT653681749803股息收益率（％）4.412.14.74.8汇丰PBT653681749803*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-76-83-99-113净利535555599634汇丰净利润526555599634发行人信息现金流量汇总（百万美元）股价（港币）32.25自由浮动46%经营现金流量498780820892目标价（港元）32.60部门纺织品服饰与奢侈品资本支出-450-425-400-375产品投资产生的现金流量-328-425-400-375路透社（股票）0551.HK国家香港股利-255-824-318-329彭博（股票）551 HK分析员终审法院首席法官净债务变化147499-59-138市值（百万美元）6,803联系+852 3941 7005FCF权益28324390489资产负债表摘要（百万美元）无形固定资产517511504498ESG指标有形固定资产2,1802,3192,4052,438当前资产3,963 3,556 3,7774,064现金及其他1,041543543602740环境指标温室气体强度（千克/美元）0.09管治板数指标炭烬13比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对39.0034.0029.0024.0019.00201520162017资料来源：汇丰银行注：于2017年8月11日收盘价39.0034.0029.0024.0019.00投入资金4,0964,2834,4554,566 裕元工业相对于恒生指数年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入0.53.05.44.6息税折旧摊销前利润29.15.810.37.8营业利润44.52.610.57.5PBT34.84.310.07.3汇丰每股收益31.44.17.95.8比例（％）收益/ IC（x）2.22.12.12.1投资回报率13.913.213.814.2鱼子11.412.113.012.9资产回报率8.08.49.09.2EBITDA利润率10.210.511.011.3营业利润率7.27.17.57.7EBITDA /净利息（x）37.329.934.639.4净债务/权益-1.68.77.14.2净债务/ EBITDA（x）-0.10.50.40.2来自运营/净债务的现金流187.0228.9405.1每股数据（美元）EPS Rep（稀释）0.320.330.360.38汇丰每股收益（摊薄）0.320.330.360.38DPS0.180.500.190.20账面价值2.882.712.883.07总资产7,6127,3387,6387,951能源强度（千瓦时/美元）0.15平均董事会经验（年）7经营负债1,5231,5601,6301,694减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）15债务总额960960960960社会指标董事会成员独立性（％）38净债务-81417358220员工成本占销售额的百分比不适用股东资金4,7414,4724,7545,059员工流动率（％）不适用 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年8月12日3-15%表1.裕元– 2017年第二季度的回顾16年2季度2017年第二季度同比收入2,2532,3474%销售成本(1,688)(1,742)3%毛利5646057%SG＆A(358)(407)14%其他的收入(37)(38)1%营业利润169160-5%分享A＆JV的结果2512-51%财务费用及其他收益(4)(12)204%除税前溢利190161-16%所得税(21)(14)-34%MI(16)(13)-19%拥有人应占溢利153134-13%关键比率毛利率25.0%25.8%0.7点息税前利润率7.5%6.8%-0.7点有效税率10.9%8.5%-2.4点资料来源：公司数据，汇丰银行。除保证金外，全部为美元表2.裕元– 2017年第二季度的分部业绩16年2季度2017年第二季度同比制造业收入1,6041,6443%毛利3293558%营业利润121117-3%毛利率20.5%21.6%1.1点营业利润率7.5%7.1%-0.4点零售收入6487038%毛利2352506%营业利润4743-10%毛利率36.3%35.6%-0.7点营业利润率7.3%6.1%-1.2点资料来源：公司数据，汇丰银行。除保证金外，全部为美元图1.月圆–月收入趋势资料来源：公司数据，汇丰银行估算25%20%15%10%5%0%-5%-10%总收入同比制造业收入同比 零售收入同比1月-2月1616年3月2016年4月16年5月16年6月2016年7月16年8月16年9月16年10月16年11月16年12月1月-2月1717年3月17年4月17年5月17年6月17年7月 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年8月12日4披露附录分析师认证以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与该研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Scott Chan，CFA ，埃尔万·拉姆伯格和蔡卓妍重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级基础的更完整信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比