国际矿业龙头业绩爆发，矿产金铜产量增长路径明确

公司2024年业绩大幅增长，营业收入3036.40亿元（同比+3.49%），归母净利润320.51亿元（同比+51.76%），扣非归母净利润316.93亿元（同比+46.61%）。矿产铜、金、银产量均实现增长，2024年矿产铜产量107万吨（同比+6%），矿产金产量73吨（同比+8%），矿产银产量436吨（同比+6%）。公司设定了2028年产量增长目标：矿产铜150-160万吨，矿产金100-110吨，矿产银600-700吨。

矿产铜增产计划：

• 塞尔维亚：丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿2024年年产29.29万吨，推进年总产铜45万吨改扩建工程。
• 刚果（金）：卡莫阿铜矿2024年产43.7万吨，2025年计划58万吨，三期达产后年产60万吨；科卢韦齐铜（钴）矿2024年产9.46万吨，2025年计划11万吨。
• 西藏：巨龙铜业2024年产16.63万吨，二期改扩建后年产能30-35万吨，三期工程规划最终年产60万吨；朱诺铜矿2026年底投产，年产能7.6万吨；雄村铜矿达产后年产4.6万吨。

金矿增产潜力：

• 南美洲：罗斯贝尔金矿2024年产7.5吨，2025年计划8吨，向年产10吨迈进；奥罗拉金矿推进选厂技改；阿瑞那铜金矿拟通过延长黄金服务年限提升产能。
• 大洋洲：所罗门金岭金矿推进330万吨/年采选工程试生产及补勘。
• 中亚及非洲：泽拉夫2025年计划产金6吨；加纳Akyem金矿预计年均产金5.8吨。
• 中国境内：萨瓦亚尔顿金矿产能爬坡，达产后年产金约3.3吨；海域金矿12000吨/日采选工程达产后年产金约15-20吨。

盈利预测： 参考公司产量规划及新增矿山投产进度，预计2025-2027年矿产金产量分别为85/95/104吨，矿产铜产量分别为115/129/139万吨。预计归母净利润分别为407.07/475.55/514.12亿元，对应2025-2027年PE分别为11.78/10.09/9.33倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 金属价格大幅下跌（黄金、铜、铅锌、锂等）。
• 改扩建项目不及预期导致产量不及预期。
• 汇率波动风险。