玻璃周报：需求改善

2025年3月23日 玻璃周报 报告要点： 创元研究 不少投资者在纠结是真实需求复苏还是中游补库。从我们的角度来看，纠结是真实需求还是投机需求要配合现在的估值和基本面来一起分析： 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 估值：在现在的时间节点，我们认为向下的盈亏比很差。 需求：春节后是需求从无向有的转变，过去一个半月，就是没有需求，没有下游开工，没有订单，没有回款。自地产下行以来，需求转差之后，春节之后0需求成了必然。但我们能说需求消失了吗？肯定不是的，而且是会慢慢转强的。春节后大家去调研，家装需求是存在的，工程需求虽然很差，但也没有消失，工程需求和地产相关，变差应该是预期内的。需求会继续差一整年吗？地产下行，需求下滑的大趋势不会变，会一直差，但是也要和供应一起对比来看。需求会转好吗？季节性的从无到有，会好转。能持续吗？继续关注。 我们要明确的是：现在上游是实打实的去库，无论是真实需求还是投机需求，在1150的估值、同时需求在从无到有的这个阶段和节点，至少不应该更悲观。 当然，是投机需求还是真实需求，将影响反弹的估值。需求无法确认能否持续多久，从季节性来看，是一到两个月。实际情况只能继续跟踪。 目录 目录..............................................................2 一、市场表现......................................................3 1.1现货市场表现：去库是花钱买货的结果在1150的估值不要纠结是投机补库还是真实补库........................................................................31.2期货市场表现：反弹开始...................................................5 二、玻璃供需情况..................................................7 2.1国内玻璃供需情况：日熔量15.8-16.1万吨/天................................7 2.1.1国内玻璃供应：短期预计15.8-16.1万吨/天徘徊......................................................................................................72.1.2国内玻璃库存：首次去库......................................................................................................................................................82.2.3成本、利润：报价提涨........................................................................................................................................................112.1.4下游房地产：促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量.................132.1.5深加工：持续关注.................................................................................................................................................................142.1.6竣工参考指标：偏弱............................................................................................................................................................14 一、市场表现 1.1现货市场表现：去库是花钱买货的结果在1150的估值不要纠结是投机补库还是真实补库 自上周末以来，产销继续改善。春节后的季节性淡季在向季节性旺季转变。 月报中，我们提到从季节性的角度来看，本月将会出现需求季节性改善。从目前的表现来看，季节性需求改善已经维持了一周左右。 上游去库，不少投资者在纠结是真实需求复苏还是中游补库。从我们的角度来看，纠结是真实需求还是投机需求要配合现在的估值和基本面来一起分析： 估值：1150，我们测算的最低现金成本附近。当然，需求好不起来，可以更低，但是在现在的时间节点，我们认为向下的盈亏比很差。 需求：春节后是需求从无向有的转变，过去一个半月，就是没有需求，没有下游开工，没有订单，没有回款。自地产下行以来，需求转差之后，春节之后0需求成了必然。但我们能说需求消失了吗？肯定不是的，而且是会慢慢转强的。春节后大家去调研，家装需求是存在的，工程需求虽然很差，但也没有消失，工程需求和地产相关，变差应该是预期内的。需求会继续差一整年吗？地产下行，需求下滑的大趋势不会变，会一直差，但是也要和供应一起对比来看。需求会转好吗？季节性的从无到有，会好转。能持续吗？继续关注。 我们要明确的是：现在上游是实打实的去库，无论是真实需求还是投机需求，在1150的估值，同时需求从无到有的这个阶段和节点，至少不应该更悲观。 当然，是投机需求还是真实需求，将影响反弹的估值。需求无法确认能否持续多久，从季节性来看，是一到两个月。实际情况只能继续跟踪。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：反弹开始 月报内容“市场当前最大的担忧来源于中游期现商的巨量库存。据不完全统计，节后中游库存将在50万吨以上甚至更高。当前日熔量15.9万吨左右，假如按照8周来计算，周均真实需求要达到120万吨才能达到供需平衡。历年来看，春节后8周的表需范围大概在100-115。春节后垒库的预期比较强，虽然是季节性垒库的时间，但是远超往年的中游库存，大概率会对现货产生比较强的压制。” 上周周报内容：“逻辑在逐渐兑现，春节后的需求较差延续了一个半月，在近期出现了小幅抬头，略有复苏迹象。盘面也从春节后一直跌到现在，处于现金成本上下，越来越贴近最低成本。 “短期现货承压，等待终端复苏后关注回落后的多配机会。”当前估值已经出现回落，需求略有复苏，向下的性价比偏低，我们建议择机多配。” 本周观点：多单持有，反弹高度视需求而定。 估值：3月交割结束后，单月注销，理论上，进入4、5月份的仓单，需要是3月份的新货，本月市场标品最低价是湖北1100，折仓单大约是1180，即盘面高于1180湖北地区可以继续套保，继续压制盘面。但是过去一周，湖北地区产销不错，期现基差报价也在走强，我们认为在需求转弱前，1180预计很难形成压制。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、玻璃供需情况 2.1国内玻璃供需情况：日熔量15.8-16.1万吨/天 2.1.1国内玻璃供应：短期预计15.8-16.1万吨/天徘徊 本月产线引板较多，供应增加。总的有效产能预计在15.8-16.1之间波动。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内玻璃库存：首次去库 全国浮法玻璃样本企业总库存6946.0万重箱，环比-79.7万重箱，环比-1.13%，同比+9.19%。折库存天数31.3天，较上期-0.7天。 玻璃迎来了春节后的首次去库，各地产销火爆。数据测算来看，我们认为去库幅度可能更多一些。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：报价提涨 现货价格上涨。湖北报价提涨。 据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-188.74元/吨，环比下降25.71元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润59.80元/吨，环比增加1.46元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-50.24元/吨，环比下降25.71元/吨。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4下游房地产：促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量 竣工端需求无明显改善，据多方调研显示，工程单仍然疲软。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5深加工：持续关注 深加工环节复苏中。据多方调研显示，家装市场逐渐复苏，沙河市场家装规格拿货走货比5mm、6mm标品明显要好。后续可以继续关注。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.6竣工参考指标：偏弱 各环节逐渐复工，环比转好的预期存在，不过仍需时间。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳