豆粕季度报告：短期或延续震荡，等待做多机会

豆粕：震荡2025年3月21日 南美丰产背景下，全球24/25年度大豆产量达到历史最高的4.2亿吨，期末库存1.21407亿吨、连续第三年增加且同样为历史最高。不过值得注意的是，过去三个月里由于USDA先后下调美国、阿根廷大豆产量预估，同时上调总需求，全球24/25年度大豆平衡表宽松程度已经大打折扣。 ★美豆需求不确定大，25/26年度平衡表将成为市场关注重点 特朗普政策不仅影响美国24/25年度大豆需求，政策影响将在其任内始终存在。我们认为未来美豆压榨量变化对总需求的影响将大于出口变化对总需求的影响。贸易战将使得美国对中国出口下降，但美国总出口下降的幅度将明显更小，这一点在2018年贸易战中就有所体现。因为关税政策改变贸易流向，但并不改变全球总需求和全球大豆平衡表。但若特朗普政策减少美豆油生柴需求，那么大豆需求将丢失、而不是被转移。 ★市场对M09未来走势存在分歧 CBOT大豆期价短期缺乏上涨驱动，在新作出现炒作题材之前或维持震荡走势。我们认为在当前巴西集中出口期，美湾CNF升贴水应该是巴西报价的阶段性顶部，否则其它不受关税影响的买家将把需求从巴西转移至美国。进口大豆成本短期难以大幅上涨的同时，国内远期进口巴西豆盘面榨利却处于可观水平，成本利润角度制约豆粕9月合约上行。贸易战对国内豆粕市场是潜在利多，但目前这一利多更多停留在情绪面上。 ★风险提示 宏观风险，政策风险，产地天气风险等 目录 1、南美丰产已定，但24/25年度全球大豆宽松程度不及预期.....................................................................................42、美豆需求不确定大，25/26年度平衡表将逐渐成为市场关注重点..........................................................................53、市场对M09未来走势存在分歧.................................................................................................................................94、后市展望..................................................................................................................................................................125、风险提示..................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：巴西大豆收获进度.........................................................................................................................................................4图表2：马托格罗索大豆收获进度..............................................................................................................................................4图表3：南美四大主产国大豆产量..............................................................................................................................................5图表4：全球大豆期末库存.........................................................................................................................................................5图表5：美豆主要出口目的地占比..............................................................................................................................................6图表6：美豆累计出口订单.........................................................................................................................................................6图表7：美豆月度出口................................................................................................................................................................6图表8：美国国内大豆压榨利润.................................................................................................................................................6图表9：NOPA月度压榨............................................................................................................................................................7图表10：NOPA美豆油库存.......................................................................................................................................................7图表11：CBOT大豆/玉米比价..................................................................................................................................................8图表12：比价和种植面积的相关性............................................................................................................................................8图表13：美豆历年种植面积.......................................................................................................................................................8图表14：美豆单产.....................................................................................................................................................................8图表15：美豆平衡表..................................................................................................................................................................9图表16：巴西CNF升贴水（5月船期）..................................................................................................................................10图表17：CBOT大豆期价与巴西CNF升贴水...........................................................................................................................10图表18：进口巴西豆成本（5月船期）....................................................................................................................................10图表19：进口巴西豆盘面压榨毛利（5月船期）......................................................................................................................10图表20：巴西大豆出口............................................................................................................................................................11图表21：中国大豆进口............................................................................................................................................................11图表22：111家油厂大豆库存...................................................................................................................................................11图表23：111家油厂豆粕表需..........................................................................................