2月有色金属多数上行，工业金属铜、铝、锡、镍涨幅约2%，锑、稀土等小金属涨幅超过5%。后续关注传统需求旺季对工业金属价格的提振，以及各资源国的政策扰动放大价格波动。
铜：TC重回负值，冶炼厂亏损扩大，减产压力增加。预计3-4月铜价偏强，关注矿端利润增厚和减产带动冶炼利润回升。
铝：氧化铝价格回落，电解铝利润继续回升。电解铝产能接近天花板，供给增量弹性有限，需求端新旧动能转换，电解铝利润或继续回升。
资源国政策变化：刚果金禁止钴矿出口4个月；菲律宾拟立法禁止镍原矿出口；印尼连续出台外汇管制和金属计价模式变化等政策。关注镍钴锡锆等供应集中在风险区域的金属品种。
中国出口管制：锑锭出口管制导致国内外价差扩大，中国原料成本抬高，全球原料低价销售中国的意愿降低，海外冶炼能力无法承接盈余，导致国内原料紧缺，锑价大幅补涨。钨、碲、铋、钼、铟等小金属或面临类似情况，关注战略金属估值回归。
市场行情：
- 铜：现货TC继续走弱，铜精矿冶炼亏损扩大；消费端铜杆开工率回升；美国拟对铜进口加征关税引发套利交易，LME铜库存大幅下降。
- 铝：氧化铝价格回落，电解铝利润回升；电解铝产能利用率高，全球电解铝显性库存处于历史低位。
- 锡：锡精矿持续紧张，加工费低位，库存处于相对历史低位；缅甸锡矿停产，刚果金生产不稳定，锡矿紧张局面年内难解。
- 镍：印尼NPI利润收缩，硫酸镍冶炼盈亏平衡线附近，供需过剩，全球显性库存累库；关注印尼政策变化对镍供应的影响。
- 其他金属：
- 锑：内盘大幅拉涨，原料短缺；极地黄金减产加剧国内原料紧张，支撑价格上涨。
- 稀土：价格整体偏强，缅甸矿进口受限，政策利好，稀土配置价值凸显。
- 钛：企业联合控产，市场维持紧平衡；海绵钛减产，价格温和上升。
- 钴：刚果金暂停钴出口4个月，价格大幅攀升。
- 钨：出口管制，价格承压，内外价差有望扩大。
- 钼：供需双旺，钼铁钢招量提升。
政策变化：
- 商务部海关总署对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。
- 11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》。
- 工信部起草《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》和《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）》。
重点行业及公司变化：
- 印度在赞比亚、刚果和澳大利亚勘探重要矿产。
- 佤邦锡矿筹备复产。
- 赞比亚2024年铜产量增长12%至82万吨。
- 秘鲁2024年铜产量下降0.7%至247万吨。
- 刚果（金）暂停钴出口4个月。
- 菲律宾拟立法禁止原矿出口。
- 美国加征铝和钢铁进口关税。
- 印尼到2027年镍产能将显著增长。
- 智利Codelco 2025年铜产量目标为139.1万吨。
- BHP 2025年铜指导产量184.5-204.5万吨。
- Nornickel 2025年镍指导产量20.4-21.1万吨。
- 英美资源2025年铜指导产量69-75万吨。
风险提示：全球贸易政策变化超预期，工业金属旺季需求不及预期。
