有色月跟踪：资源国的觉醒，关注供给扰动
报告要点 2月有色金属多数上行，工业金属铜、铝、锡、镍均有2%左右涨幅，而锑、稀土等小金属表现亮眼，涨幅达到5%以上，后续重点关注传统需求旺季对工业金属价格的提振、各资源国的政策扰动放大价格波动。 分析师李烁登记编码：S0950524120001：021-61102510：lis19@w kzq.com.cn 铜加工费重回负值，冶炼减产压力增加，消费旺季铜价上涨有空间。2月份铜精矿TC再次回落至负值，铜冶炼厂亏损扩大，截至2月底中国铜现 货冶炼利润-2,083元/吨，长单冶炼利润为-678元/吨。另外，从2024年11月下旬开始国内废铜贸易商已停止从美国进口废铜，2025年冷料或更为紧缺。预计3-4月份铜价仍然偏强，重点关注矿端利润随铜价上涨增厚预期， 以及减产或带动冶炼环节利润回升。 分析师曾俊晖登记编码：S0950524100001：021-61102510：zengjh1@w kzq.com.cn 氧化铝价格回落，电解铝利润继续回升。2月份中国氧化铝市场过剩11万吨，新增和产能继续投产，氧化铝市场维持供需双增局面，原料端几内亚铝 土矿报价回落，氧化铝价格将继续承压，带动电解铝利润回升。电解铝产能 天花板已至，供给增量弹性有限，电解铝产能成为产业链核心资产，而需求端 新旧动能转换，国内地产触底、海外战后重建有望拉动全球铝需求，电解铝利 润或将继续回升。 分析师于柏寒登记编码：S0950523120002：021-61102510：yubaihan@w kzq.com.cn 分析师何能锋登记编码：S0950524080001：021-61102510：henengfeng@wkzq.com.cn 资源国政策变化，供给扰动增加，关注集中度较高的金属品种。2月份各资源国开始陆续出台相关矿业政策变化，旨在提升资源变现能力，对供给端/成本端都将产生较大影响，或成为近年来的主旋律。如，刚果金禁止钴矿 出口4个月；菲律宾拟立法禁止镍原矿出口、印尼连续出台外汇管制和金属计价 模式变化等政策组合拳；缅甸税收政策变化等。重点关注供应集中在风险区 域的金属品种，如镍钴锡锆等。 中国出口管制导致部分金属国内外价格“双体系”运行，内外价差值得关注。2024年8月份中国禁止锑锭出口，后又相继出台相关产品出口管制 ，海内外价差持续扩大，而锑进口原料多以海外价格作为基准计价，价差将导致 中国原料成本抬高，全球直接面临原料低价销售中国的意愿降低，而海外又 没有足够冶炼能力承接原料盈余的局面，具体直接反应在当前国内市场的原 料紧缺，国内锑价大幅补涨。2月，商务部海关总署公布对钨、碲、铋、钼 、铟相关物项实施出口管制的决定，同样的逻辑或在诸如此类的小金属品种上重 现，关注战略金属估值回归。 资料来源：Wind，聚源 《 深 海 银 光， 钛金属入海时机到未？》(2025/3/19)《减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？》(2025/3/17)《铜企五大要素变化趋势与股东回报——海外16家年报全扫描》(2025/3/13)《USGS2024年数据洞察：产量、储量分化，聚焦关键矿产》(2025/3/11) 风险提示：1、全球贸易政策变化超预期，货物流通造成区域性逻辑变化；2、工业金属旺季需求不及预期。 内容目录 一、重点关注：资源国的觉醒，关注供给扰动............................................................................................5 二、市场行情：铜冶炼减产，电解铝利润回升，小金属资源国觉醒........................................................6二级市场：二月有色金属板块阶段性回调，关注金三银四行情.......................................................................61.工业金属：铜TC再归负值，减产压力增加；电解铝利润回升....................................................................6铜：供给端收缩压力增加，铜价上涨可期...............................................................................................6铝：电解铝利润回归...............................................................................................................................7锡：紧平衡下的供给扰动，放大价格波动...............................................................................................7镍：底部周期拥有安全边际，关注主要资源国政策变化..........................................................................72.其他金属：供给端扰动提供金属价格弹性，锑价仍未结束.........................................................................15锑：内盘大幅拉涨，原料短缺再来袭....................................................................................................15稀土：稀土产业链管理提升透明度，缅甸矿仍然缺失，稀土配置价值凸显............................................15钛：企业联合控产，钛金属市场维持紧平衡..........................................................................................15钴：刚果金出口熔断，价格大幅攀升....................................................................................................15钨：出口管制，价格承压，内外价差有望扩大......................................................................................16 三、政策变化：消费品依旧换新范围扩大，利多工业金属消费..............................................................21 商务部海关总署公布对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制的决定...................................................2111部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》............................................................21工业和信息化部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》........................................................................22 印度正在赞比亚、刚果和澳大利亚勘探重要矿产..........................................................................................23佤邦锡矿正式筹备复产................................................................................................................................232024年赞比亚铜产量达到82万吨、秘鲁降至247万吨..............................................................................23刚果（金）关于暂停钴出口四个月...............................................................................................................23菲律宾拟立法禁止原矿出口.........................................................................................................................23美国加征铝和钢铁进口关税.........................................................................................................................24到2027年印尼镍产能将显著增长..............................................................................................................24智利Codelco铜公司目标在2025年生产139.1万吨铜................................................................................24BHP铜产量提升，2025年铜指导产量184.5-204.5万吨.............................................................................24Nornickel 2025年镍指导产量20.4-21.1万吨...............................................................................................24英美资源2025年铜指导产量69-75万吨.....................................................................................................25 风险提示..........................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：二月有色金属板块阶段性回调..................................................................................................................................................
