大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国PCE通胀来袭，国内宏观预期消退 策略概述 1、美联储3月议息会议表现偏鸽，强化了市场对联储乐观降息的预期，金融条件边际宽松驱动风险资产价格超跌反弹，然而全球对美元信用的担忧并未缓解，美元资产仍有再度下行的风险，本周关注美国PCE物价表现情况。 2、国内实体经济表现开始全面乏力，地产销售重心回落，社会融资表现疲软，制造业开工率内需企稳外需持续减弱，两会关于宏观刺激未超预期，新的消费和民生福利刺激方案的增量仍显不足，国内风险资产价格短期预计震荡调整。短期货币供需边际趋松，国债和企业债务融资需求强劲，资金价格在央行流动性短期投放下有所下降，流动性压力逐步减弱。 投资要点 美国经济数据全面降温，制造业复苏和服务业走弱，在关税政策弱于预期的背景下，美国通胀总体将延续下行趋势，在美元信用下降的扰动下美债利率下行动能减弱，金融条件偏紧给大类资产价格带来压力，同时美国服务业降温利空企业盈利端，美股超跌反弹后仍有进一步调整的风险，大宗商品在供给约束和制造业复苏下预计震荡分化。中国经济在一揽子宏观政策刺激下脉冲效应减弱，科技发展的提振削弱了短期进一步加码刺激的空间，短期的消费政策刺激空间也有限，制造业内外需交替弱势复苏，地产消费信心有所降温，短期经济或仍将震荡寻底，关注制造业季节性回调的短期风险。本周大类资产配置方面建议风险资产逢高减配成长股，急跌多配周期股，如IF和IH等；商品预计震荡和结构分化，建议回调做多配置有色、化工等供给有瓶颈但有金融属性的工业品，反弹做空弱现实相关和政策抑制的地产开工端黑色品种和农产品；利率债在宏观预期减弱、弱现实和流动性冲击即将结束的背景下预计止跌反弹，总体高位震荡，建议持多或急跌做多；美国利率高位震荡，美元信用下降给贵金属注入避险利多，继续持多黄金和回调加多白银。 风险提示俄乌问题扰动、美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期 行情回顾 过去一周大类资产表现：原油领涨，A股领跌 行情回顾 过去一周大宗商品表现：尿素领涨，焦煤领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.57%，较上周增长0.18%，位于79.8%分位点，外资风险溢价指数录得4.75%，较上周反弹0. 37%，位于36.6%分位点，外资吸引力维持中性偏低水平，短期边际提升。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期5.2亿元,逆回购投放14.1亿,货币净投放8.8亿元,公开业务市场流动性边际宽松,MLF在2月份投放3亿,到期3.8亿,MLF持续收紧,流动性总体中性，但边际有所宽松。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行2220.7亿，到期402亿，货币净需求1818.7亿;地方债发行1570.6亿，到期132.3亿，货币净需求1438.3亿;其他债发行17744.5亿，到期12966亿，货币净需求4778.4亿;债市总发行21535.9亿，到期13500.4亿，货币净需求8035.5亿;货币债务融资需求强劲，系国债和企业债务融资需求持续发力。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-4.3bp、-3.8bp、-5bp至1.77%、1.77%、1.76%。同业存单发行利率下降4bp，股份制银行发行的CD利率回落5.6bp至1.92%，资金利率小幅低于MLF1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.77%，资金供给有所宽松，资金价格持续回落。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化1.3bp，5年期国债收益率变化5.3bp，2年期国债收益率变化2.3bp；10年期国开债收益率较前一周变化2.2bp，5年期国开债收益率变化2.2bp，2年期国开债收益率变化0.1bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走平，系央行干预流动性导致短端压力仍在，长端受宽宏观预期和流动性的拖累小幅上涨，国债和国开债之间的信用利差长端小幅扩大。 实体经济分析——地产需求 截止3月20日数据，30大中城市商品房周成交面积为215.9万平方米，环比上周176.7万平方米小幅回升，位于偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降33.4%；二手房销售大幅回落，位于近七年中性水平，上周地产高频销售走势新房和二手房表现有所分化，地产新政效果使得市场总体重心有所抬升，但边际有降温迹象，关注未来地产销售走势。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——服务业活动 截止3月21日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8251万人次，较去年同期增0.24%，较2021年同期增长24.7%，服务业经济活动维持高位，但边际降温。百城交通拥堵延时指数较上周小幅下降，位于近三年偏低水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度有所降温。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化2.13%，沥青产能利用率变化-1.%，水泥熟料企业产能利用率变化0%，焦企产能利用率变化1.51%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化-0.17%，海外制造业复苏节奏放缓，综合来看，制造业内外需走势偏弱，外需持续边际降温，内需有所企稳，制造业需求总体偏弱 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝和铁矿进入季节性降库周期初期。 钢材小幅去库，位于历史偏低水平，钢价在低库存和季节性下降时期表现震荡下跌 铁矿库存回落到近八年中性水平，上周库存持续下降，铁矿价格走势反弹受阻回落。 铜上周库存持平，位于中性偏高水平，铜价走势在海外制造业复苏和美元指数下跌背景下持续走强。 氧化铝的库存位于近8年最低水平，上周库存小幅下降，氧化铝价格有止跌企稳迹象。 大宗商品分析——化工库存 原油位于季节性累库周期阶段，上周库存小幅反弹，位于近几年中性偏低水平，原油价格在现实和地缘扰动下反弹。 沥青上周库存持平，位于中性水平，沥青价格在原油带动下止跌反弹 纯碱未来几个月进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，纯碱价格在降库幅度不及预期下持续弱势震荡 玻璃处于季节性降库初期，上周库存持续增加，玻璃价格受弱现实影响弱势震荡 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存大幅反弹，位于历史中性水平，豆粕价格在中美贸易摩擦和弱现实背景下高位调整，油脂库存位于季节性降库周期，上周库存小幅反弹，位于偏低水平，油脂价格走势震荡。 基本面分析——海外宏观 上周美联储召开利率决议会议，向市场释放偏鸽的指引，扰动金融市场小幅修正对美联储利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数维持3次，且降息幅度约75bp，但降息时点预期后移至6月，9月和12月，降息周期的利率终值下降至3.5%-3.75%区间。 基本面分析——海外宏观 截至3月21日，美国十债利率变化-6.0bp至4.25%，通胀预期变化3.0bp至2.33%,实际利率变化-9.00bp至1.92%，风险资产价格受金融条件边际改善提振反弹。美债10-2Y价差变化2.00bp至31.00bp，中美利差倒挂程度收窄7.37bp至-240.41bp,离岸人民币价格贬值0.27%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，3月股市处于季节性震荡时期，节奏上先抑后扬，上周市场在中国宏观政策刺激预期消退后开始回调，由于2月经济数据表现出仍然疲软、以及海外经济面临阶段性下行的担忧、上市公司年度和一季度业绩逐步披露，本周权益市场预计总体仍表现震荡调整为主，建议逢高减多，风格上倾向周期相对抵抗，成长风格调整风险更大。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品3月将延续震荡上涨，农产品则大幅调整，上周工业品受中国宏观刺激预期消退的影响再度走弱。由于2月经济数据表现出仍然疲软、以及未来一段时间中美关系仍将持续扰动，在内需季节性下行和国内宏观刺激预期背景下预计工业品将维持震荡分化结构，建议中性配置为主，逢低多配外需化工、内需有色等金融属性相关品种，反弹空配地产开工端品种，农产品预计走势震荡调整，建议逢高做空。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常3月开始震荡下行，10-2Y利差震荡上行，收益率曲线震荡走陡。上周受资金面边际宽松和市场情绪扰动，债券利率二次反弹受阻回落，收益率曲线先陡后平，市场分歧较大。未来一段时间，制造业将季节性走弱，以及关税对经济前景的冲击，利率仍有再次回调的可能性，债市场总体短期在多空博弈下预计高位波动，建议急跌波段做多短端债券，或多短空长套利。 宏观日历宏观日历 关注美国耐用品订单、PCE物价和居民收入支出数据 本周财经日历中，海外市场关注美国2月耐用品订单、PCE物价和居民收入支出等经济数据 中国无重要经济数据公布，关注地缘和政策扰动。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看