生命门诊留观时间需要更长时间才能实现周转。

平安（2318 HK） 生命门诊留观时间需要更长时间才能实现周转。 平安保险发布了2024财年的混合结果。集团经营活动自由现金流同比增长9.1%，达到人民币金额。链接 目标价格HK$65.10上下/风险36.3%当前价格港币47.75元 1220亿人民币，略好于我们预测的1200亿人民币（），得益于财产险和责任险 （+67.7%）的强劲反弹以及资产管理亏损缩窄（亏损同比下降42.6%）。人寿业务的营业溢利为970亿人民币，同比同店下降1.9%（与FY23相比：-3.2%） 中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 nikama@cmbi.com.hk 基于下调的关键假设扩大了电动车敏感性. 2024财年净收益增值(NBV)按同类业务比较增长了28.8%，大致符合预期；而按报告基础计算下降了8.2%，因为保险公司再次降低了以下精算假设：1) 将长期投资回报率(LT investment return)从4.5%下调了50个基点至4.0%；2) 风险折扣率(Risk Discount Rate, RDR)对于传统保险和非传统保险产品分别下调了100/200个基点至8.5%/7.5%（此前为9.5%）。我们注意到，在最新披露中，保险公司对利率的敏感性实际上扩大了，因为若再降低50个基点的长期投资回报率和RDR，将导致NBV/L&H EV/GroupEV分别下降26%/13%/8%（与2023财年相比：-19%/-10%/-6%）。我们认为，这可能归因于丰富的传统保单遗产，到2024财年，这些保单的保费占总额的33%，同比增加了6个百分点。展望未来，我们预计向标准保费的转变将持续受益，降低责任成本和EV敏感性。生命期门诊术后康复治疗（Life OPAT）需要更长时间才能实现周转。L&H。我们认为该保险公司的生命险运营自由现金流（OPAT）正朝着回归增长轨迹的方向发展，但人寿与健康保险业务的转型可能需要比我们预期更长的时间。2024财年净现值（NBV）同比增长28.8%至285亿元人民币，按同类比较大致持平；若基于财年23年末的假设，2024财年NBV同比下降8.2%，因为保险公司下调了以下两项：1）将长期投资回报假设从4.5%下调50个基点至4.0%；2）将风险折现率（RDR）从传统/非传统保险的9.5%分别下调至8.5%/7.5%（前值为9.5%）。根据已续保的EV敏感性分析，我们预计长期投资回报率将额外增加50个基点，而RDR的削减将使NBV/L&H EV/Group EV分别减少26%/13%/8%，从FY23的-19%/-10%/-6%扩大。机构员工人数在财政年度24年增至363,000人，同比增长4.6%（相较财政年度23年的-9.1%），标志着自财政年度19年以来首次人员编制逆转。展望未来，我们预计保险公司将继续专注于通过转向面值产品销售来优化负债结构，这在2024年下半年占已承保保费的比例为12%。维持买入评级，目标价未变，为65.1港元。 OPAT 下降了1.9%与去年同期相比，在可比基础上，2024财年达到人民币970亿元；根据截至 财年末的EV假设，同比下降7.7%。尽管降幅大幅收窄（2023年：同比下降9.0%），但结果仍低于我们的预期，我们预期其将在年内恢复增长。CSM发布量同比下降4.9%至人民币711亿元，因为基数同比下降4.8%至人民币8.02万亿元，稳定增长率为9%。CSM余额同比下降5%/6%（按年/环比）至人民币7310亿元，因为CSM发布量（人民币711亿元）超过了新业务CSM（人民币354亿元）和利息增长（人民币241亿元）。由于利率下降，VFA合同财务风险的变化记录了人民币48亿元的负面冲击。 相关报告： 1. 平安保险（2318 HK）——强劲的第三季度，净资产价值及盈利增长翻倍，2024年10月23日（ ）链接) 平安（2318 HK）- 第二季度新业务价值（NBV）在较高基数的背景下保持稳定；预计集团营业利润（OPAT）将在2024年8月27日实现好转。链接)平安（2318 HK）- 预计35亿CB稀释效应为短期影响，2024年7月17日（链接) 承保与直接业务运营调整后净利润增长得益于CoR改进。非寿险保险收入在财年24/2H24同比增长了4.7%/5.5%。综合成本率（CoR）同比增长2.3个百分点（损失/费用比率分别下降0.5个百分点/1.9个百分点）至98.3%（与财年23相比：100.7%），使财年24的未实现保费利润达到50亿元人民币，而财年23的未实现保费为亏损21亿元人民币。2H CoRCMBI est 平安保险（2318 HK）- 2024年1季度新业务价值超出预期；人寿保险营业利润同比增长，2024年4月15日（ ）链接) 98.8% (), -4.4% 年同比，得益于保证保险业务的扭转（2H CoR：91.3%，-65 %/ -16% 年同比/ 同期），尽管自然灾害和意外事故索赔增加。汽车CoR在财年24中恶化了0.4个百分点至98.1%，在24年下半年保持稳定。财产与责任保险的运营净利润（OPAT）同比增长68%至150亿元人民币，占集团OPAT的12%。估值：保险公司当前交易价为FY25E 0.55x P/EV和0.8x P/B，收益率超过6%，3年 forwards ROE为13%。展望未来，我们对业务组合的变化和可持续盈利能力的预期持积极态度。考虑到投资波动性和稳定的保险业绩，我们将FY25-27E的每股收益（EPS）预估上调0.5%/2%/2.5%，至人民币7.55/8.01/8.59。维持买入评级，目标价不变，为65.1港元，意味着FY25E的集团P/EV为0.8倍，P/B为1.0倍。 5. 平安保险（2318 HK）——尽管OPAT下降，但派息率（DPS）依然坚韧；EV假设变更导致VNB降幅超过预期，2024年3月27日（ ）链接) 平安（2318 HK）- 2023 年上半年净保险营运资金利润 beating industry estimate,盒中期分配盈利同比增长 1.1%，强化长期增长故事，2023 年 9 月 4 日（ ）链接) 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；且（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则所定义的）关联方（1）在本研究报告发布前30个日历日内未进行过涉及本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（2）在本研究报告发布后3个交易日不会进行涉及本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（3）不担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在接下来12个月内具有超过15%的潜在回报持有股票在未来12个月内预期回报率在+15%至-10%之间。卖出: 股票在未来12个月内存在超过10%的亏损风险未评级该股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超出相关宽基市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关宽基市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相应的广泛市场基准指标。 中银国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要揭示 任何证券交易都存在风险。本报告中所包含的信息可能不适合所有投资者的需求。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的实质上存在重大差异。任何投资的价值及其回报都是不确定的，且无法保证，可能因依赖于底层资产或其它市场变量的表现而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何人使用本报告中包含的信息均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为是公开可用且可靠的资料的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测是基于“现状”的。信息和内容可能在没有通知的情况下发生变化。CMBIGM可能发布其他信息及/或与该报告结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与该报告中建议或观点不一致的投资决定或采取专有立场，为自己及其/或相关方参与此报告提及的证券的交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地复制、重印、出售、重新分配或以任何目的发布。如需有关推荐证券的更多信息，请提出请求。 对于在英国收到此文件的各位收件人： 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）命令第19(5)条（以下简称“《命令》”）或（II）符合《命令》第49(2)(a)至(d)条（以下简称“高净值公司、非公司团体等”）的人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于在美国的此文件接收者 CMBIGM不是美国注册的经纪人-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法修订案第15a-6规则定义，不得提供给美国的其他任何个人。任何获得本报告副本的美国主要机构投资者通过接受本文件表示并同意，它将不会向任何其他个人分发或提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪人-经销商进行。 对于在新加坡的此文档接收者 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可依据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可的投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）时，CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话：+65 635