中国和石油对亚洲增长的影响：中国比以往任何时候都重要，尽管仍然不如美国/欧盟多。石油意外收获需要一年的时间才能实现，但影响巨大

德意志银行亚洲经济学特别报道日期2016年2月12日中国和石油对亚洲增长的影响中国比以前重要得多，尽管仍然不如美国/欧盟重要。石油横财需要一年的时间才能实现，但影响巨大近年来，亚洲宏观经济发生了两大变化。中国的经济增长一直稳定下来，但是在过去的几年中，它对区域贸易需求和跨境流动的影响是巨大的。过去18个月中，油价暴跌更为严重，油价下跌了约80％，跌至12年低点。在最近放缓之前，由于中国增长强劲，但在过去的二十多年中几乎没有变化，因此区域增长波动似乎与中国的动态无关。结果，即使中国成为世界第二大经济体，并且可以说对区域需求产生了重大影响，计量经济学估计也表明，对亚洲真正重要的是美国/欧盟的需求。但是，现在已经出现了明显的放缓，我们终于有了足够的数据，并具有期望的可变性，可以估算从中国向该地区的经济增长溢出。关于石油，分析师和政策制定者面临的主要难题是缺乏意外收获。毕竟，鉴于大多数亚洲经济体都是能源产品的大进口国，大宗商品价格的急剧下跌不仅应导致国际收支的改善，而且较低的价格本应起到减税，提振消费，改善公司的盈利能力，并最终推动GDP增长。我们使用宏观计量经济学模型，该模型允许变量之间产生反馈效应。具体而言，我们使用简化形式向量自回归（VAR）模型，该模型实际上表示了一个新兴亚洲国家的GDP增长，该增长是美国和欧盟的总增长率，中国的增长率以及商品价格的年增长率的函数。我们从此练习中收集了三个主要发现：新兴市场对美国和欧盟的贝塔值仍然很高；对于美国+欧盟经济增长1％点的变化，大多数亚洲国家的增长绩效变化超过1％。该地区对中国的贝塔系数相对较小（通常小于1％），但是中国经济增长的波动对该地区越来越重要。从十年前解释不超过5％到现在，中国的增长差异现在可以解释20％的地区增长。石油意外收获实现之前（至少四个季度）有些延迟，但对地区增长的积极影响可能是巨大的。如果商品价格持续下跌50％，则可能在三年内使亚洲经济增长多达5％。Taimur Baig博士首席经济学家（+65）64238681Diana Del Rosario经济学家(+65) 6423 5261德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。研究 估算中国的增长溢出效应以及亚洲新兴市场的石油意外收获的幅度和时机中国比以往任何时候都重要。石油价格下跌有所帮助，但滞后时间很大近年来，亚洲宏观经济发生了两大变化。中国的经济增长一直稳定下来，但是在过去的几年中，它对区域贸易需求和跨境流动的影响是巨大的。过去18个月中，油价暴跌更为严重，油价下跌了约80％，跌至12年低点。在最近放缓之前，由于中国增长强劲，但在过去的二十多年中几乎没有变化，因此区域增长波动似乎与中国的动态无关。结果，即使中国成为世界第二大经济体，并且可以说对区域需求产生了重大影响，计量经济学估计也表明，对亚洲真正重要的是美国/欧盟的需求。但是，现在已经出现了明显的放缓，我们终于有了足够的数据，并具有期望的可变性，可以估算从中国向该地区的经济增长溢出。在石油方面，分析师和政策制定者面临的主要难题是缺乏意外收获。毕竟，鉴于大多数亚洲经济体都是能源产品的大进口国，大宗商品价格的急剧下跌不仅应导致国际收支的改善，而且较低的价格本应起到减税，提振消费，改善公司的盈利能力，并最终推动GDP增长。我们使用宏观计量经济学模型，该模型允许变量之间产生反馈效应。具体而言，我们使用简化形式向量自回归（VAR）模型，该模型实际上表示了一个新兴亚洲国家的GDP增长，该增长是美国和欧盟的总增长率，中国的增长率以及商品价格的年增长率的函数。我们从此练习中收集了三个主要发现：亚洲新兴市场对美国和欧盟的贝塔值仍然很高。该地区对中国的beta相对较小，但是中国增长的波动对该地区越来越重要。石油意外收获实现之前（至少四个季度）有些延迟，但对地区增长的积极影响可能是巨大的。模型和数据我们的VAR模型指定如下：增长（i国）= a + b1 *（美国+欧盟增长）+ b2 *中国增长+ b3 *（IMF大宗商品价格指数同比变化百分比）+ e，我所在的国家/地区是亚洲新兴经济体（香港，印度，印度尼西亚，马来西亚，菲律宾，新加坡，韩国，台湾，泰国）。我们对每个变量应用2个滞后。考虑到VAR建模的内生性，滞后次数相同的滞后因变量也将进入方程的右侧。我们使用从2001年到2015年的季度数据。脉冲响应估计值是从VAR中得出的，用于从右侧变量估计对亚洲增长的影响。德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。 对美国+欧盟经济增长1％-pt的冲动反应2016年2月12日特别报道：中国和石油对亚洲增长的影响结果美国和欧盟增长冲击的影响我们发现印度，香港，马来西亚，新加坡，韩国和台湾对美国和欧盟的经济增长冲击最大。 VAR的动态冲激响应函数（IRF）显示，美国+欧盟经济增长1％-pt对上述经济体的增长率产生大于1％-pt的直接影响。在其他因素保持不变的情况下，它们的beta或响应趋向于在震荡后四分之一达到顶峰，可能使新加坡和台湾的增长率提高3％以上，而香港和马来西亚的增长率则高达2％。印度和韩国在高峰期的反应较为平淡，增长率仅略高于1％-pt。冲击后，IRF通常保持在2-3个季度之内。同时，同样的美国+欧盟冲击对菲律宾和泰国产生了延迟影响。也就是说，这两个国家的经济增长贝塔值在受到冲击影响后并不重要，但在1-2个季度后就变得可观，菲律宾的增长率为1.3％（第二个季度），泰国的增长率为1.5％（1个季度）震后）。另一方面，印尼对美国和欧盟冲击的增长反应在任何时期都不重要。HKG回应美国+欧盟经济增长1个百分点4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12印度对美国+欧盟经济增长1个百分点的回应3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.51 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12印尼回应美国+欧盟经济增长1个百分点1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12马来西亚回应美国+欧盟经济增长1个百分点4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12菲律宾回应美国+欧盟经济增长1个百分点2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12新加坡回应美国+欧盟经济增长1个百分点6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12韩国对美国+欧盟经济增长1个百分点的回应2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12台湾回应美国+欧盟经济增长1个百分点5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12泰国回应美国+欧盟经济增长1个百分点4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12德意志银行/香港第3页资料来源：德意志银行 对中国经济增长1％-pt下降的冲动反应2016年2月12日特别报道：中国和石油对亚洲增长的影响中国经济放缓的影响人们发现，中国对该地区的影响要小于美国+欧盟的冲击。受冲击影响，中国经济放缓带来的IRF仅对香港，新加坡和台湾有效，持续了3-4个季度。对于这三个国家，中国经济增速每下降1个百分点，往往会在受到冲击后将经济增长降低不到1个百分点（即在0.7-0.9％pt之内），并在2个季度后达到峰值（增长率至少下降1.0）新加坡和台湾地区为％-pt（香港地区为0.8％-pt）。在一定程度上，印度，马来西亚和韩国的IRF也很重要。印度第一季度和第三季度对中国的经济增长具有重要意义，而中国的负增长冲击使印度的平均增长率下降了0.6％。马来西亚的IRF仅在受到冲击后才有意义，有可能使经济增长率降低0.3％。韩国可能不会立即对中国的经济放缓产生任何影响，但在遭受冲击后，韩国的经济增速可能会每季度1-2个季度下降0.4％。同时，我们的调查并未发现中国经济放缓对印尼，菲律宾和泰国的增长率有重大影响。HKG回应中国经济增长下降1个百分点2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12印度对中国经济增长下降1个百分点的回应1.00.50.0-0.5-1.0-1.51 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12印尼对中国经济增长下降1个百分点的回应0.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.61 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12马来西亚对中国经济增长下降1个百分点的回应1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.51 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12菲律宾对中国经济增长下降1个百分点的回应0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.61 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12新加坡对中国经济增长2.0下降1个百分点的回应1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12韩国对中国经济增长1.0下降1个百分点的回应0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12台湾对中国经济增长下降1个百分点的回应2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12泰国对中国经济增长下降1个百分点的回应1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.51 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12第4页德意志银行/香港资料来源：德意志银行 使用2001-2015年数据进行方差分解2016年2月12日特别报道：中国和石油对亚洲增长的影响尽管对中国的影响很小，但对中国的影响正在显示出越来越高的重要性。 VAR的方差分解表明，中国增长的波动平均解释了EM-Asia增长波动的17％，大约是由美加欧盟冲击造成的波动（18％）所造成的，小于商品造成的波动（29％）和国内冲击（36％）。相对于平均水平，香港，印度尼西亚和新加坡的经济更容易受到中国经济增长波动的影响（至少20％的经济增长周期是由于中国的经济增长波动）。(%) 70.060.050.040.030.020.010.00.0美国+欧盟中国商品国内然而，与7年前相比，中国在该地区经济中的重要性有所提高。香港是增长最快的国家，其经济波动是由于中国的经济增长从2008年的5％增长了15％-pts。同样，印度，菲律宾，新加坡，韩国，台湾和泰国的中国也出现了较大的波动比以前。只有印度尼西亚和马来西亚有所下降。对于印度尼西亚而言，国内冲击的增加取代了中国贡献的下降。至于马来西亚，最近大宗商品价格的波动已经大大增加，以弥补其他冲击的重要性下降。(%) 40.035.030.025.020.015.010.05.00.02001-082001-15(%) 70.060.050.040.030.020.010.00.02001-082001-15 德意志银行/香港第5页资料来源：德意志银行中国冲击解释了增长差异由国内冲击解释的增长差异资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行 2016年2月12日特别报道：中国和石油对亚洲增长的影响(%)60.050.040.030.020.010.00.02001-082001-15(%) 60.050.040.030.020.010.00.02001-082001-15 商品价格长期下跌的影响IRF显示，新兴市场国家至少需要一年的时间才