原油早报：地缘做推手 原油迎来反弹期

期货研究报告 2025年3月24日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 截至3月20日收盘，2025年4月WTI涨1.10报68.26美元/桶，涨幅1.64%；2025年5月布伦特原油涨1.22报72美元/桶，涨幅1.72%。中国原油期货SC主力2505收涨0.6元/桶，至522元/桶。 市场逻辑： 近期，油市维持窄幅震荡格局，当前原油市场主交易逻辑聚焦地缘风险溢价。美国对也门胡塞武装实施新一轮空袭，推动红海航运风险溢价提升约0.8美元/桶。但俄乌能源设施停火协议在3月18日达成，俄方港口出口量预计环比回升50万桶/日，叠加阿联酋Abu Dhabi国家石油公司完成油田检修恢复运营，短期供给增量部分对冲地缘风险。目前中东局势存在两个关键观察点：一是美国务院正在制定伊朗原油出口制裁细则，可能冲击当前330万桶/日的实际出口量；二伊拉克计划四月增产20万桶/日至480万桶/日，其巴士拉重质油贴水扩大至1.6美元，显示实货市场压力正在积累。 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 供需结构分化，供应端OPEC+释放明确护盘信号，沙特阿美将4月销往亚洲的Arab轻质原油OSP小幅上调0.2美元。需求侧出现重要变化：印度在G7限价解除后，俄油进口占比从去年峰值42%降至30.5%，炼厂转而采购大西洋盆地WTI米德兰轻质原油，直接推动美国墨西哥湾离岸价较迪拜报价升水扩大至4年高位。美国本土炼厂产能利用率回升至87.6%，但中点馏分裂解价差仅剩19美元/桶，处于五年均值下沿。 库存数据不算优秀。虽然上周EIA商用原油库存增幅放缓至75.4万桶，但库欣交割库库存已突破3800万桶触发扩容警报。值得注意的是，大型贸易商在库欣地区囤积的WTI合约规模已达历史次高，这部分库存正在对近月合约形成抛压。成品油库存虽环比下降321万桶，绝对值仍处于近三年同期均值上方。 投资者情绪偏向谨慎，管理基金持有的WTI多头仅回升至13.2万手，仍低于五年均值35%。期货价差结构显示，布伦特6-12月期货贴水从1.5美元收窄至0.8美元，表明市场正减弱远期供应短缺的担忧。更值得关注的是，新加坡实货市场出现两极分化，马来西亚Kimanis原油成交溢价达到60美分，而安哥拉Cabinda原油却出现创纪录的2.1美元贴水。 短期走势判断需聚焦三个观测点：一是俄乌临时停火协议到期后俄罗斯是否重启能源设施攻击；二是美国能源部可能在本周释放400万桶战略原油储备的官方表态；三是4月OPEC+会议前卡塔尔、科威特等成员国的产量纪律遵守情况。技术面来看，WTI在七周波动率压缩至18%的临界点时可能迎来方向突破。 操作建议： 目前是“事件驱动反弹”与“趋势性熊市”的角力阶段，若两油周线站稳，可能继续触发回补推动反弹。风险点在于，红海冲突若未蔓延至霍尔木兹海峡，其对油价的提振或昙花一现。重点关注美伊关系动向——若伊朗因制裁升级采取封锁海峡等极端措施，还有OPEC+补偿减产的实际执行数据及中东冲突扩散风险。若三大机构月报上调二季度过剩预期至200万桶/日以上，布伦特或向下突破至65美元，建议放弃“成本支撑”传统逻辑，紧盯地缘风险消退速度及宏观流动性变化。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................4三、需求....................................................................................................................................................4四、库存....................................................................................................................................................4五、持仓/美元..........................................................................................................................................5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................4图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................4图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................4图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................4图11：美原油库存.............................................................................................................................................4图12：美成品油库存.........................................................................................................................................4图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................5图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................5图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................5图16：美元指数.................................................................................................................................................5 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观