【铅锌】我心匪石

周度报告 【铅锌】我心匪石 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-03-24 【核心观点】 【分析师】 宏观好坏参半，仍有隐忧：上周美国2月零售数据明显低于预期，联储3月会议整体偏鸽（缩表放缓，且相对关税带来的通胀上行风险，鲍威尔更关注经济下行风险），硬数据稳健，软数据疲弱，美股明显反弹后再度下行；欧洲方面，拉加德称美国关税可能打击该地区的经济增长；国内1-2月经济数据一般，地产数据分化（一线城市二手房价格环比下行，竣工环比改善，销售环比走弱，新开工降幅扩大），基建投资和以旧换新相关消费尚可。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：国内冶炼利润明显改善，或有检修延后，品种过剩的大逻辑不变；但短期焦点或围绕benchmark的谈判及其连锁反应，包括注销仓单较多、海外新增减产等，或是逐步建立空头的阶段。月差维持正套性价比不高的看法；比价或有进一步下行的风险。1-2月国内表消增速上调，进口锭同比增长，镀锌出口尚可。 铅：上周废电瓶价格先上后下，回收商出货意愿随之转强；再生开工微幅上行的前提下成品累库不多，整体提货尚可，但部分地区贴水有所走阔，电池厂订单及现货反馈环比趋弱，3月或尚有支撑，4月有走弱预期。单边继续关注回调后偏多的机会；月差和比价驱动不强。 1.锌：1-2月表消及出口尚可 TC持平，1-2月进口矿偏高。上周国产及进口TC均值持平于3250元/吨及35美元/干吨。1-2月国内累计进口锌矿86万实物吨，同比+33%。上周国内矿企平均利润环比下降至4916元/吨。 冶炼利润不错，或有延后检修；1-2月进口锭同比上行。上周冶炼平均利润在200元/吨附近，部分炼厂或推迟检修。进口矿冶炼利润持续落后，上周差距拉大至999元/吨附近。1月及2月净进口锭分别为3.5万吨及3.3万吨，累计同比+43%。近期Nyrstar旗下Hobart炼厂宣布因市场条件恶化，计划自4月起减产25%，复产时间未定；该炼厂产量规模在24万左右。海外benchmark谈判还在进行中。 价格下行后现货成交好转，社库小幅去化。上周锌价下行后下游采买好转，现货升贴水上行，下游整体原料库存上升。国内社库上周减少0.49万吨。 消费方面，1-2月国内表消有所上调，镀锌板出口情况尚可；上周初端开工略微上行。1-2月表消累计同比-2.9%；1-2月镀锌板出口累计同比增长18.9%；上周下游开工多数环比上行，部分镀锌企业的环保限制告一段落，开工恢复，大型企业订单尚可，其中护栏订单较同期好转，光伏订单不及预期，铁塔订单维持较好，出口订单持稳，压铸订单并未因为价格下行而显著好转，整体持稳，氧化锌方面，轮胎相关订单持稳，部分经销商存货较多。 国内3月去库并不乐观，back策略性价比不高，上周内盘呈现小幅back；外盘contango结构有所加深。 比价先上后下，上周比价在8.17附近，除汇比在1.13附近，进口亏损小幅收窄至1299元/吨。Benchmark还未出炉，海外有新增减产的可能。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：废电瓶价格先上后下 原生铅周度产量延续较高，厂库继续下降。上周原生开工小幅下降，但整体产量维持较高。出货情况尚可，部分地区炼厂散单较紧，上周厂内成品库存环比继续下降。后续或有部分原生炼厂检修。 上周五废电瓶端有所变化；再生利润压缩，产量提升背景下成品累库不多。上半周废电瓶价格继续上涨，回收商态度、出货量延续上上周看涨捂货的趋势，部分炼厂仍然愿意提价收货，然而周五废电瓶价格环比下行，部分炼厂反馈到货量有所好转。再生利润明显压缩，上周开工及产量环比上升，但炼厂出货相对可以，成品库存的累加有限。 精废价差缩小。由-100上行至-75元/吨。 下游订单反馈趋弱，但3月或尚有支撑，4月走弱预期更大。电池厂开工整体持稳，刚需采买需求延续，上周部分地区现货贴水走阔。电池厂及经销商成品库存压力可控。部分电池厂对汽车订单略失望，但3月整体开工还能支撑；部分电池厂对4月开工和订单不乐观。 国内五地社库+0.62万吨至7.4万吨，SHFE库存+0.20吨至6.74万吨；LME库存+2.75万吨至23.23万吨，海外交仓较多。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。