国债期货周报：关注短端资金面放松的持续性

国债期货周报20250317-20240321

国债期货与交割券行情

• 本周国债收益率多数上升，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动+0.006%、-0.128%、-0.2%、-0.432%。
• 可交割券方面，各期限CTD券IRR处于较高区间，净基差处于低位，活跃券IRR走势与CTD券基本一致。
• 价差和利差方面，10Y-2Y与4TS-T的利差-价差背离虽有所收窄，但劈叉仍在，短端资金紧张或导致短债价格高估。

国债现货数据与资金利率

• 各期限国债收益率长期走弱的趋势仍在，24年以来各期限收益率迎来反弹，短端收益率反弹更为明显，期限溢价有所收窄。
• 国债现货曲线正趋平缓，20y-30y的超长端利差有些微倒挂。
• 本周央行净投放3,785亿元，资金面有所放松，但春节后至今央行公开市场操作以净回笼居多。
• 资金利率方面，近期政策利率无明显变化，隔夜和周的短端市场利率先升后降，中长端市场利率变化不大。

基本面情况

• 2月金融/信贷数据出炉，政府债券发行加速，企业端中长贷-短贷增速剪刀差转负，信贷周期底部特征明显；居民端短期消费贷是主要拖累项，改善空间较大。
• 社零内部结构性分化，两新政策的效果显现：1-2月体育娱乐用品、通讯器材、金银珠宝和家电家具有所回暖，而汽车、建筑建材较弱。
• 高频数据显示，本周经济基本面景气度有所收缩：春节扰动消退后，进出口、地产景气度偏弱，制造、社会活动板块的景气度总体持平。

交易策略

• 降准降息预期先行，短端资金面有所放松，关注持续性；近期宏观侧变化较为密集，若在政策支持下经济继续复苏，长端利率有望进一步走高。

风险提示

• 货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期。