国债期货周报：关注短端资金面放松的持续性

策略报告 国债期货周报20250317-20240321 2025年3月23日 ❑本周国债收益率多数上升，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动+0.006%、-0.128%、-0.2%、-0.432%。 可交割券方面，目前活跃合约为2506合约，2年期国债期货CTD券为220002.IB，对应净基差-0.09，IRR2.14%；5年期国债期货CTD券为220021.IB，对应净基差-0.102，IRR2.18%；10年期国债期货CTD券为220003.IB，对应净基差-0.066，IRR2.05%；30年期国债期货CTD券为200012.IB，对应净基差-0.152，IRR2.22%。 资料来源：Wind，招商期货 研究员：徐世伟021-61659372xushiwei@cmschina.com.cnF0307617Z0001836 资金利率方面，近期政策利率无明显变化，而隔夜和周的短端市场利率先升后降，中长端市场利率变化不大。 关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动-0.5bps、+3.3bps、+5.7bps和+1.4bps，国债收益率曲线结构继续平坦化。 ❑本周央行净投放3,785亿元，资金面有所放松。春节后至今，央行公开市场操作以净回笼居多，关注资金放松能否持续。 联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 ❑经济基本面上， 1、宏观数据面，2月金融/信贷数据出炉，政府债券发行加速。企业端，中长贷-短贷增速剪刀差转负，信贷周期底部特征明显；居民端，短期消费贷是主要拖累项，改善空间较大。 与之对应，社零内部结构性分化，两新政策的效果显现：1-2月体育娱乐用品、通讯器材、金银珠宝和家电家具有所回暖，而汽车、建筑建材较弱 2、中观数据面，本周经济基本面景气度有所收缩：在春节扰动基本消退后，进出口、地产景气度偏弱的状况仍持续，制造、社会活动板块的景气度总体持平。 ❑交易策略： 降准降息预期先行，短端资金面有所放松，关注持续性；近期宏观侧变化较为密集，若在政策支持下经济继续复苏，长端利率有望进一步走高。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期（观点供参考） 一、国债期货与交割券行情 本周国债收益率多数上升，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动+0.006%、-0.128%、-0.2%、-0.432%。 资料来源：Wind、招商期货 可交割券方面，目前活跃合约为2506合约，2年期国债期货CTD券为220002.IB，对应净基差-0.09，IRR2.14%；5年期国债期货CTD券为220021.IB，对应净基差-0.102，IRR2.18%；10年期国债期货CTD券为220003.IB，对应净基差-0.066，IRR2.05%；30年期国债期货CTD券为200012.IB，对应净基差-0.152，IRR2.22%。 CTD券方面，本周各期限CTD券IRR下探后回升；目前各期限CTD券IRR分位数分别为86%、87.2%、82%、88%（统计近252个交易日），仍处于较高区间。 资料来源：Wind、招商期货 基差方面，2月底以来，各期限CTD券净基差下降明显，本周虽有所反弹，但回落后各期限净基差仍处于低位。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 活跃券IRR走势与CTD券基本一致。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 价差和利差方面，2月底以来的10Y-2Y与4TS-T的利差-价差背离（以及5Y-2Y与2TS-TF的背离）虽有所收窄，但劈叉仍在，短端资金紧张或导致短债价格高估。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 二、国债现货数据与资金利率 拉长时间看，各期限国债收益率长期走弱的趋势仍在，在短-中-长三端利率下行的大环境下，24年以来，各期限收益率迎来反弹，其中短端收益率反弹更为明显，期限溢价有所收窄。 资料来源：Wind、招商期货 期限结构上，自2024年9月以来，国债现货曲线正趋平缓，20y-30y的超长端利差有些微倒挂。 资料来源：Wind、招商期货 本周央行净投放3,785亿元，资金面有所放松。春节后至今，央行公开市场操作以净回笼居多，关注资金放松能否持续。 资料来源：Wind、招商期货 资金利率方面，近期政策利率无明显变化，而隔夜和周的短端市场利率先升后降，中长端市场利率变化不大。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 三、基本面情况 1.月度宏观数据 2月金融和信贷数据方面，社融新增22,333亿元，其中人民币贷款新增6,506亿元，企业债券新增1,702亿元，政府债券新增16,967亿元。同比来看，政府债券发行继续加速，而其他分项变动不大。 资料来源：Wind、招商期货 人民币贷款层面，企业端，中长贷-短贷增速剪刀差转负，信贷周期底部特征明显；居民端，短期消费贷是主要拖累项，改善空间较大。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 与之对应，社零内部结构性分化，两新政策的效果显现：1-2月体育娱乐用品、通讯器材、金银珠宝和家电家具有所回暖，而汽车、建筑建材较弱。 资料来源：Wind、招商期货 2.高频中观数据 高频数据显示，本周经济基本面景气度有所收缩：在春节扰动基本消退后，进出口、地产景气度偏弱的状况仍持续，制造、社会活动板块的景气度总体持平。 简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。