全球市场观察系列：全球市场一起“荡秋千”

全球市场一起“荡秋千”——全球市场观察系列 2025年03月24日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn研究助理葛晓媛 执业证书：S0600123040063gexy@dwzq.com.cn ◼本周（2025年3月17日-2025年3月23日）新兴市场与发达市场相较于上周出现反转，从下跌转为上涨，从涨幅来看新兴市场涨幅超过发达市场：MSCI发达市场及新兴市场分别上涨0.7%、1.1%。两大市场走出“W”形态，虽然形成反转，但内部出现涨跌互现，例如新兴市场的上涨主要是靠巴西及印度，而非中国资产。 ◼纳指及标普连续下跌四周后止跌企稳，本周收涨。其中道指反弹较大且在本周领涨（1.2%），纳指及标普跟涨，分别上涨0.2%及0.5%。 相关研究 《一季报前瞻，有哪些景气的线索？》2025-03-23 ◼美股仍在经济“排毒”，“Fed Put”未缺席支撑美股。前期美股主要“排毒”经济，因此3月美联储议息会议表述尤为重要，好在本周鲍威尔的“Fed Put”虽迟但到。市场不带有期待的来，但没有遗憾的离开。美股当日收盘企稳，纳指100涨1.30%；标普500涨1.08%；道琼斯指数涨0.92%。具体来看： 《“深海科技”行情能持续吗？》2025-03-23 鲍威尔3月议息会议虽然继续暂停降息，但传递出5大鸽派信号：一是，放缓缩表，将美国国债减持上限从每月250亿美元降低至50亿美元；二是，“无需于调整政策立场”，认为美国经济总体强劲，衰退风险有所上升，但不高，是低概率事件，表达对经济的信心，是市场最大的定心丸；三是，关税对通胀的影响是暂时的，暗示关税并没有那么严重；四是，表达对通胀的信心。鲍威尔表示，虽然短期消费者通胀预期有所回升，但长期通胀预期保持稳定。密歇根大学长期通胀预期回升是个异常值，纽约联储的通胀预期数据保持稳定；五是，“如果劳动力市场疲软，我们可以在必要时放松政策”，一定程度上安抚了市场。 其次，“硬”数据有好消息。一是，美国2月零售销售环比上升0.2%，相较于前值大幅改善（前值由-0.9%大幅下修至-1.2%），这意味着1月严寒天气对消费的影响较大，衰退预期大概率被夸大。二是，美国住房数据意外上行，2月份新屋开工数增长11.2%，扭转了1月的下降趋势，并超过了市场预期的1%。 ◼往后看，美股阶段性企稳。首先，技术性回撤10%已阶段性结束。近40年来，纳指回撤超过10%的44次回调，从回调结束之后1个月、3个月、半年、1年的表现看，大概率会有不错的收益；其次，美股情绪不再大幅悲观，阶段性企稳信号出现。一则，全球ETF加速回流入美国；二则，TQQQ交易员往往是逆向交易者，在股票崩盘时买入，在市场反弹时卖出。而现在这些逆向交易员正在买入，以期反弹；最后，“Trump Put”或归位。特朗普周五提出“对等关税具有灵活性”，“挽救”美股。 但是，短期内仍需继续观察经济数据。考虑到近期美股较为脆弱，如果美国任何一项“硬数据”边际走弱，经济“排毒”或继续演绎，从而加大美股波动。 此外，关注4月2号关税清单落地情况。我们继续重申我们对美股的核心观点，仍然认为上半年美国经济会继续走弱，全年看美股仍有机会，Q2可能是不错的入市时点。美股不必过度恐慌，对于特朗普来说，美股先跌后涨，或是对他赢得明年中期选举的最佳情景。 ◼香港市场逐步演绎“买在消息，卖在基本面”,回调风险上升。恒生指数3月19日突破前高后回落，未能突破25000。一方面，从资金行为来看，海外短钱获利资金越来越多，同时，全球资金配置也逐渐向其他市场分散，比如欧洲、美国、日本和新兴市场其他国家；且南下资金流入节奏放缓，流入的板块也相对分散。另一方面，从估值性价比来看，即便是香港资产相对其他资产还比较便宜，但科技股的估值优势相对美股科技减弱。 ◼此外，市场逐渐开始顾虑4月中美贸易摩擦，开始回归基本面，偏向防御配置。往后看，我们认为港股4月有回调风险。上半年依旧维持震荡向上观点。 ◼全球股票ETF本周净流入加速：全球股票型ETF净流入$845亿美元（边际+$766亿美元）；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$652亿美元），其次是欧洲及日本，尤其是美国股票ETF本周首次由净流出转至净流入第一；新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$3.1亿美元），其次是越南。 ◼全球股票ETF行业类别中，科技、工业流入加速，金融流入放缓；能源流出加速跃至净流出第一，医疗保健流入加速。 ◼下周重点关注数据及事件：1）临近4月2日，关税清单落地前，Trump Put能否归位稳定美股。 ◼风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：美联储，东吴证券研究所 数据来源：美联储，东吴证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn