基本面多空交织，盘面或区间震荡

摘要： 【行情复盘】 上周天然橡胶主力合约 RU2505 价格在 16635-17180 元/吨之间运行，期货价格偏弱震荡，总体小幅下跌。 截至 2025 年 3 月 21 日上周五下午收盘，天然橡胶主力合约 RU2505 报收 16940 元/吨，当周下跌 240 点，跌幅 1.4%。 【后市展望】 上周国内天然橡胶期货主力合约价格偏弱震荡，总体小幅下跌。 展望后市，从宏观面来看，上周美联储维持利率不变，并调整了经济增长预期，宏观市场氛围有所转暖。国内以旧换新相关措施持续发布。从基本面来看，全球橡胶处于低产期，供给端偏紧支撑胶价，但 1 至 2 月橡胶进口超预期，叠加国内即将开割，导致供给端支撑力度有所减弱。需求方面，上周半钢胎和全钢胎开工率均微幅回落，仍维持高开工率。终端车市方面，2025 年 2 月汽车产销量均表现尚可，2 月重卡市场销量同比环比均增长，但不及预期。库存方面，上周上期所库存继续小幅上升；中国天然橡胶社会库存和青岛总库存均小幅上升，且累库幅度有所扩大。 综上所述，在供给端支撑力度减弱、需求表现尚可、库存持续累库的情况下，预计胶价短期内或将维持区间震荡。 【操作策略】 预计天然橡胶期货主力合约短期内或将维持区间震荡。短线重点关注上方 17300 元/吨附近的压力和下方 16800 元/吨附近的支撑力度。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 操作上，建议暂时观望，激进投资者可考虑逢低试多。 一、价格分析 （一）期货价格 上周天然橡胶主力合约 RU2505 价格在 16635-17180 元/吨之间运行，期货价格偏弱震荡，总体小幅下跌。 截至 2025 年 3 月 21 日上周五下午收盘，天然橡胶主力合约 RU2505 报收 16940 元/吨，当周下跌 240 点，跌幅 1.4%。 Page 1 （二）现货价格 截至 2025 年 3 月 21 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价格 16550 元/吨，较上周下跌 50 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价格 21600 元/吨，较上周下跌 300 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价格 17400 元/吨，与上周持平。 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至 2025 年 3 月 21 日，青岛天然橡胶到港价 2390 美元/吨，较上周下跌 10 美元/吨。 Page 2 （三）基差价差 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现货参考价格，以天然橡胶主力合约期价作为期货参考价格，二者基差小幅收缩。 截至 2025 年 3 月 21 日，二者基差维持在-390 元/吨，较上周缩小了 190 元/吨。 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至 2025 年 3 月 21 日，天然橡胶内盘价格较上周小幅下跌，外盘价格较上周微幅下跌。 Page 3 二、重要市场信息 1.美联储如期维持利率不变，FOMC 声明显示，美联储将于 4 月 1 日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从 250 亿美元/月放缓至 50 亿美元/月，MBS 减持上限维持在 350 亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降息，累计降息 50 个基点。但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。此外，美联储大幅下调 2025 年经济增长预期，同时上调通胀预期。交易员认为美联储在 6 月会议上恢复降息的概率为 62.1%，而在美联储做出决定之前这一概率为 57%。利率决议公布后，美股扩大涨幅，黄金上扬；美元、美债收益率双双走低。 2.美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。调查显示关税推动通胀预期，但较长期的通胀预期与美联储2%的通胀目标相符。通货膨胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展可能会有所延迟。美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性加剧。 3.美联储意外“爆雷”。美联储财务报告显示，2024 年全年运营亏损达 776 亿美元（约合 5600 亿人民币），连续第二年出现巨额亏损。分析认为，美联储巨亏的主要原因是 2022年至 2023 年的暴力加息。纽约联储的预测显示，如果短期利率维持在 4%以上，美联储今年将继续亏损；若利率持续下调，美联储则可能实现盈利。 4.美联储大幅下调 2025 年经济增长预期，同时上调通胀预期。美联储 FOMC 经济预期显示，2025 年 GDP 增速预期中值为 1.7%，去年 12 月预期为 2.1%；2025 核心 PCE 通胀预期中值 2.8%，去年 12 月预期为 2.5%。 5.美国上周初请失业金人数增加 2000 人至 22.3 万，略低于市场预期。前一周续请失业金人数 189.2 万人，略超预期。 6.美国 2 月零售销售环比升 0.2%，不及预期的 0.6%，1 月份修正后为下降 1.2%，创2021 年 7 月以来的最大降幅。 7.美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在 4 月 2 日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。他还表示，美国的基本经济状况“健康”，没有理由陷入衰退。 8.欧盟把对美国威士忌征收 50%关税的计划推迟到 4 月中旬，配合针对美国钢铝关税的更广泛反制措施。威士忌关税原定于 4 月 1 日生效。 Page 4 9.英国央行维持基准利率在 4.5%不变，符合市场预期。有三位此前支持降息的官员本次转而支持按兵不动。英国央行表示，全球贸易不确定性加剧，未来几次会议的货币政策没有预设路径。 10.欧洲央行行长拉加德指出，贸易局势的高度不确定性使得通胀前景变得更加不确定，重申将视情况来确定货币政策立场，不会预先承诺特定的利率路径。 11.瑞士央行将政策利率从 0.5%下调至 0.25%，为自 2022 年 9 月以来的最低利率，是连续第五次降息，符合预期。瑞士央行表示，必要时仍愿意在外汇市场采取行动。 12.国家统计局发布数据，2 月份，不包含在校生，全国城镇 16-24 岁劳动力失业率为16.9%，25-29 岁劳动力失业率为 7.3%，30-59 岁劳动力失业率为 4.3%。 13.国家统计局公布数据显示，今年前两个月，我国工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资分别同比增长 5.9%、5.6%、4%和 4.1%，比上年全年分别加快 0.1、0.4、0.5 和 0.9 个百分点。房地产开发投资同比下降 9.8%，新建商品房销售面积下降 5.1%，均降幅收窄。 14.国家统计局 70 城房价数据出炉，一线城市新房价格环比继续上涨，二线城市新房价格环比由上月上涨 0.1%转为持平。2 月份，新房价格环比上涨城市为 18 个，较上月减少6 个，其中南京连续 3 个月领涨全国；二手房价格环比上涨城市有 3 个，比上月减少 4 个，深圳领涨全国。 15.中指研究院发布报告显示，2024 年百强企业销售总额、销售面积分别为 39483.8亿元、19546.3 万平方米，同比分别下降 26%、24.4%。百强企业继续向一二线核心城市高度集聚，重点城市销售贡献占比有所提升。 16.三部门发布新能源公交车更新补贴实施细则，对更新新能源城市公交车每辆车平均补贴 8 万元；其中，对更换动力电池的，每辆车平均补贴 4.2 万元。 17.乘联分会秘书长崔东树发文指出，2 月末全国乘用车库存 308 万台，支撑未来销售天数 51 天，总体库存压力不大，但新能源的库存压力已经持续明显加大。 18. 中汽协发布数据显示，2 月，汽车产销分别完成 210.3 万辆和 212.9 万辆，环比分别下降 14.1%和 12.2%，同比分别增长 39.6%和 34.4%。今年 1 至 2 月，我国汽车产销分别完成 455.3 万辆和 455.2 万辆，同比分别增长 16.2%和 13.1%。其中，新能源汽车产销分别完成 190.3 万辆和 183.5 万辆，出口 28.2 万辆，同比增长均超 50%。 Page 5 19.据第一商用车网最新数据显示，2025 年 2 月份，我国重卡市场共计销售约 8 万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比上涨 11%，同比大幅增长 34%。最近八年来看，仅次于 2021 年 2 月。今年 1-2 月，我国重卡市场累计销售 15.2 万辆，同比降幅缩窄至 3%。。 20.上海出台电动汽车充换电设施补贴政策，对符合条件的设备投资，功率补贴上限分别为 600 元/千瓦、300 元/千瓦。 （注：以上信息来源于 Wind 资讯。） 三、供应端情况 截至 2025 年 1 月 31 日，天然橡胶主要生产国产量变化情况如下：印度和产量较上月小幅增长；印度尼西亚和马来西亚主产区产量较上月微幅下降；越南和泰国主产区产量较上月小幅下降；中国主产区处于停割期，暂无产量。天然橡胶主产国 2025 年 1 月总产量95.09 万吨，较上月小幅下降。 Page 6 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至 2025 年 2 月 28 日，合成橡胶中国累计产量为 161.5 万吨，同比增加 15.3%。 截至 2024 年 12 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国进口量为 1.07 万吨，环比上升 20.22%。 Page 7 四、需求端情况 截至 2025 年 3 月 20 日，半钢胎汽车轮胎企业开工率为 83.11%，较上周下降 0.06%；全钢胎汽车轮胎企业开工率为 69.07%，较上周下降 0.04%。 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 Page 8截至 2025 年 2 月 28 日，中国汽车月度产量 210.3 万辆，同比增长 39.64%，环比下降 14.15%。 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至 2025 年 2 月 28 日，中国汽车月度销量 212.86 万辆，同比增长 34.42%，环比下降 12.17%。 Page 9数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至 2025 年 2 月 28 日，中国重卡月度销量 81363 辆，同比增长 36.09%，环比增长 12.74%。 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至 2024 年 12 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量为 10556 万条，同比增长 9.5%。 截至 2025 年 2 月 28 日，新的充气橡胶轮胎中国出口量为 4376 万条，环比下降 30.93%。 Page 10 五、库存端情况 Page 11数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 国内天然橡胶库存 截至 2025 年 3 月 21 日，上期所天然橡胶期货库存 198940 吨，较上周上升 860 吨。 截至 2025 年 3 月 16 日，中国天然橡胶社会库存 138 万吨，环比增 1.9 万吨，增幅 1.5%。其中中国深色胶社会总库存为 82.3 万吨，环比增加 2.8%；中国浅色胶社会总库存为 56.5万吨，环比降 0.6%。 截至 2025 年 3 月 16 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 59.93 万吨，环比上期增加 1.07 万吨，增幅 1.82%。其中保税区库存 7.07 万吨，增幅 6.49%；一般贸易库存52.86 万吨，增幅 1.23%。 六、基本面分析 从供给端来看，近期越南面临全面停割，泰国东北大部分区域进入停割期，泰国南部处于低产期，海外主产区供应总体缩量，原料价格高位震荡。目前国内云南产区和海南产区都处于停割期，国内云南产区 3 月下旬陆续试割。供给端偏紧支撑胶价。 从需求端来看，上周半钢胎和全钢胎开工率均微幅回落，继续维持高位。终端车市方面，2025 年 2 月汽车产销量同比大幅增长，环比小幅下降；2 月重卡市场销量环比小幅增长，同比大幅增长。2025 年前 2 个月中国