资金离场 镍价回调

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 下游对精炼镍采购情绪受高价抑制高钴价抑制三元需求，同时增加镍供应，对镍利空不锈钢高排产但利润不佳，需求暂无亮点，存在负反馈隐忧 供应端 印尼提高BNPB费用的提议或将在月底实现，NPI价格上涨；刚果暂停钴出口拉动MHP上涨，原料成本支撑上移精炼镍产量3月预计环比增加9%至3.6万吨以上，再创历史新高 交易逻辑及策略 近期镍价转弱，虽然铜和黄金表现偏强，但镍因自身过剩格局并没有盲目跟随。印尼提高费率的提议可能加速落地的消息也刺激镍价反弹，然而高镍价有利于一体化产能释放产量，抑制需求，刺激过剩进一步加剧。市场担忧贸易战对经济的拖累，以及美国“滞胀”对政策的困局，宏观可能反而有利空因素，建议反弹沽空思路对待。单边：反弹沽空思路对待。期权：卖出执行价高的看涨期权。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 贸易战令市场担忧经济增速下游刚需采购，贸易商300系让价 供应端 镍、铬原料价格坚挺，尤其是NPI价格仍有上涨预期，不锈钢成本支撑上移货源小幅增加，市场挺价心态较重 交易逻辑及策略 NPI最新成交价偏高，盘面未能给出套保利润，钢厂计划减产200系增产300系。下游需求并未出现明显增长，钢联社会库存小幅下降，旺季去库力度并不算强，向上空间逐渐收窄。近期不锈钢跟随镍价波动，资金减仓离场，现货报价略显混乱，可能成为转折的信号。单边：底部抬升，但上方空间亦有限。套利：暂时观望 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存略降 全球显性库存25.3万吨，LME库存突破20万吨大关，上期所库存3.2万吨，SMM六地社会库存4.7万吨，国内库存小幅下降促使基差走高。 1.3不锈钢——期货仓单增加 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM数据显示，2025年3月各地精炼镍产量预计小幅上涨，增产以西北某大型镍企及华东年初新投产线为主。预计3月国内精炼镍预计总产量36127吨，环比增加8.99%，同比增加47.99%。 2025年1-2月，国内精炼镍净出口1763吨，去年同期为净进口5363吨。 2025年1-2月，国内精炼镍供应量5.84万吨，累计同比增长5.7% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 电镀较难扩张产能，合金独立难支，合计占比51%镍氢电池和特钢增长温和，合计占比15%不锈钢和硫酸镍传统原料镍板和镍豆已几乎不使用纯镍消费1-2月累计同比增长3%至4.62万吨SMM调研镍下游PMI于2月全面低于50荣枯线，反映市场信心不足 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺 铁合金在线调研： 本周CIF价格上涨。供应方面，Zambales地区镍矿山FOB出售价格高企，Surigao地区镍矿山受天气影响供应恢复较缓慢，市场整体货源有限，叠加周内海运价格上涨导致进口成本增加，供应商报盘价格上涨。需求方面，国内工厂中高品位镍矿库存处于低位，工厂有补库需求；高镍铁价格上涨后，国内工厂即期利润有所改善，对镍矿价格接受度提高。整体来看，供弱需强，周内中高品位镍矿CIF价格顺势上行。 另受菲律宾政治因素影响，棉兰老岛独立议题被重提，部分菲律宾镍矿山开始“站队”；棉兰老岛是菲律宾第二大岛，有镍矿山分布。据本站了解，当前阶段镍矿山运行正常，暂未受明显影响，可继续关注5月菲律宾中期选举情况。 印尼升水暂在当前位置持平，大型工厂升水多在HPM+19至HPM+20，中小型工厂升水多在HPM+21至HPM+22。由于3月29日至4月10日，印尼进入开斋节假期，在此期间镍矿供应或受短暂影响；加之市场预期4月降雨天气情况对镍矿山出货有一定影响，因此预计4月升水价格走势偏强。 南非铬精矿多被铬矿大户持仓，大量询盘并不十分容易，多数拥有一手货源的现货商家坚挺报价，且短期内出货意愿不强，部分现货补仓工厂，为维持生产需求，也接受矿价小幅上涨。铬矿整个市场探涨意图明显。 高铬成本支撑力度增强，叠加不锈钢走势良好，钢厂铬铁需求偏强，对推动铁价上涨形成一定利好，工厂挺价盼涨心态升温，对外报价顺势上调。 高镍铁以1030元/镍点计算，7800元/50基吨的高碳铬铁，10760元/吨的废不锈钢含税价，估算冷轧现金成本13700元/吨左右，高于现货和期货成交价。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂3月排产增加，再创新高 据Mysteel统计，2025年2月国内43家不锈钢厂粗钢产量314.53万吨，月环比增加28.38万吨，增幅9.92%，同比增加23.5%。 3月排产350.26万吨，月环比增加11.36%，同比增加10.95%。 据海关数据整理，2025年1-2月国内不锈钢累计进口量为32.19万吨，同比减少29%。1-2月累计出口75.53万吨，同比增加12%。1-2月份累计净出口43.34万吨，同比增加97%。 2.2.6不锈钢需求——耐用品受以旧换新政策提振 2.3.1新能源汽车——中国零售回暖 乘联分会数据显示，3月1-16日，全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%。 新能源汽车受以旧换新政策提振，表现超出年初预估增速，因去年同期没有以旧换新补贴，基数较低。 2025年2月19日，乘联会预计，目前按各地以旧换新2024年的政策、按新标准顶格延续的测算基础，判断2025年国内车市零售2,340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1,330万，增长20%，渗透率57%。 动力电芯产量旺季回暖，1-3月产量预计同比增长64.4%至264.7GWh。 2.3.2新能源汽车——海外市场自低谷修复，但隐忧仍存 全球2025年1月新能源汽车销量同比增长17.9%至125.8万辆，去年同期累计同比增长61.1% 美国2025年1月新能源汽车销量同比增长9.6%至11.5万辆，去年同期累计同比增长14.3% 欧洲2025年1月新能源汽车销量同比增长22.6%至24.4万辆，去年同期累计同比增长25.4% 海外市场1-3月动力电芯产量45.3GWh，同比增长32.9%，恢复至2023年的水平 欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟将给予汽车制造商三年窗口期以实现原定于今年实现的二氧化碳排放目标。冯德莱恩表示，在2025年排放规定下，这项针对性修改将赋予汽车行业更大的灵活性，将于3月晚些时候提出。这些修改实际上意味着，汽车制造商只要未来两年表现出色，今年就可以不达标。 2.3.3硫酸镍市场——高钴价抑制下游需求，刺激镍供应 刚果（金）禁止钴出口，下游采购困难，转向印尼MHP。三元前驱体和正极材料价格大涨，但依然缺乏原料无法交付。原料价格上涨可能令海外车企雪上加霜。 中国硫酸镍产量1-3月累计同比下跌20%至7.6万吨，去年同期累计同比下降4% 三元前驱体产量1-3月累计同比下降13%至18.7万吨，去年同期累计同比增长22% 2.4.1国内纯镍供需过剩，但NPI和硫酸镍短缺 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn