核心观点：2024年房屋竣工面积同比下降27.7%，房屋施工面积同比下降12.7%，房屋新开工面积下降23.0%，导致房地产对玻璃的需求大幅下降。预计2025年地产对玻璃的需求仍将负增长。当前玻璃企业未到每吨亏损超200元的状态，未有大幅减产。浮法玻璃厂内库存不断增加，截至2月28日达335.7万吨，处于高位。截至2月28日，沙河平板玻璃现货价格为1164元/吨，FG2505合约升水现货84元。预计玻璃期货FG2505价格偏弱运行。
一、中国玻璃供需格局
平板玻璃主要分为浮法玻璃和普通平板玻璃，其中浮法玻璃占平板玻璃总量的90%左右，主要通过浮法工艺生产。浮法玻璃行业竞争格局分散，民营企业占据主导地位。信义玻璃、旗滨集团和南玻分别为产能前三的企业。按省市分布，河北、湖北和广东产量合计占比超30%。
二、玻璃需求下降
浮法玻璃下游消费结构中，约60-70%用于房地产，20-24%用于汽车，8-12%用于电子电器等。2024年房屋竣工、施工和新开工面积均大幅下降，导致房地产对玻璃需求显著下滑。预估2025年竣工面积下降约15%，地产对玻璃需求预计持续负增长。汽车产量2024年增长3.77%，对玻璃需求贡献0.8%的增长，但当前汽车库存较高，需求拉动作用有限。
三、平板玻璃供给
2024年国内平板玻璃产量5002万吨，同比增加3.2%。截至2月28日，以天然气为燃料的浮法玻璃生产成本约1527元/吨，毛利-93.74元/吨；石油焦和煤炭燃料毛利分别为102.62元/吨和98.62元/吨。当前玻璃企业未到亏损超200元/吨的减产临界点。由于利润下降，玻璃日熔量从2024年3月的高峰17.62万吨降至2月28日的15.66万吨，同比下降9%，产能利用率78%。地产需求大幅下降导致供给高于需求，库存累积，价格承压。2024年浮法玻璃厂内库存累库65万吨，截至2月28日达335.7万吨，库存处于高位，价格承压。
四、玻璃仓单与基差
截至2月28日，玻璃仓单数量2.14万吨，处于历史同期高位。5月底六月初套保盘和期现套利较多导致仓单增加。截至2月28日，FG2505收盘价1248元，沙河地区玻璃现货1164元，主力合约2505基差-84，升水现货。
