年报点评报告：吨煤售价逆市提升，火电步入收获期

公司发布2024年业绩公告。公司2024年实现营业收入127.3亿元，同比下降0.92%； 归母净利润23.9亿元，同比增长13.4%。24Q4实现营业收入35.4亿元，同比增长12.2%，环比增长10.4%；归母净利润5.69亿元，同比增长201.3%，环比下降12.3%。 煤炭：产量稳定，自用比例提升，煤质改善带动售价逆市提升。 产销来看，2024年公司实现煤炭产量2152万吨，同比+0.6%，商品煤销量1887万吨，同比-4.1%；其中对外销量1310万吨，同比-12.8%，对外销量占比69.4%，同比-6.9pct。2024Q4煤炭产量595万吨，同比+23.9%，环比+14.4%，商品煤销量509万吨，同比+14.2%，环比+8.6%；其中对外销量313万吨，同比+1.7%，环比+9.8%，对外销量占比61.5%，环比+1.1pct。 利价来看，2024年公司吨煤综合售价567元/吨，同比+2.9%；吨煤综合成本340元/吨，同比-3.2%；吨煤综合毛利228元/吨，同比+13.7%。2024Q4吨煤综合售价582元/吨，同比+1.5%，环比+4.4%；吨煤综合成本336元/吨，同比-17.8%，环比-2.4%；吨煤综合毛利246元/吨，同比+49.8%，环比+15.2%。售价逆市提升主要系公司煤质改善，2024年公司商品煤煤质较同期提升229卡/克。 截至2024年末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨/年。截至2024年末，公司矿权内资源储量61.96亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.47亿吨，所产煤种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。 电力：煤电一体化优势凸显，积极布局售电市场，安徽电厂盈利能力省内前列。 2024年公司发电量129.7亿千瓦时，同比+23.8%，上网电量122.6亿千瓦时，同比+23.9%，平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%。24Q4公司发电量43.7亿千瓦时，同比+42.2%，环比+9.4%，上网电量41.4亿千瓦时，同比+42.3%，环比+10.0%，上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.8%，环比+0.2%。 截至2024年末 ，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW） 、利辛电厂二期（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）；开工建设上饶电厂（2*1000MW，持股比例65%）、滁州电厂（2*660MW，持股比例85%）、六安电厂（2*660MW，持股比例55%）。 费用控制能力凸显。2024年公司销售费用5772.44万元，同比-1.16%；管理费用84063.76万元，同比+7.95%；研发费用92.61万元，同比-88.39%；财务费用50332.91万元，同比-6.61%。 2025年，公司计划商品煤产量1850万吨，发电量161亿千瓦时，加强煤质管理，持续提升电厂稳定生产能力，强化成本管控，提升降本增效潜力。公司2024年拟每10股派发现金红利1.60元(含税)，共计派发现金股利4.14亿元，截至3月21日收盘股息率2.3%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为24.2亿元、24.9亿元、26.4亿元，对应PE为7.4X、7.2X、6.8X。维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）