短期有挑战，内生+外延并举推动中长期增长

核心观点 ⚫公司发布2024年年报，在24年消费大环境压力之下，实现营业收入30.3亿，同比增长5%，实现归母净利润19.6亿，同比增长5%，其中24Q4收入和归母净利润分别同比增长-7%和-15%，略不及预期，分红率预计为58.51%，同比小幅提升。 ⚫分品类来看，1）溶液类：2024年产品收入同比增长4%，销量同比增长23.4%至634.63万支，ASP同比下降15%，我们推测主要由于竞争加剧所致。2）凝胶类：2024年产品收入同比增长5%，销量同比下降11.24%至89.36万支，ASP同比增长18%，ASP增长推测由于高价位的再生类产品收入占比提升所致。 ⚫2024年公司毛利率同比下降0.5pct至94.6%，其中溶液类和凝胶类产品毛利率分别同比增长-0.7和0.5pct。费用率方面，销售、管理和研发费用率分别增长0.1、-1和1.3pct，其中研发费用率创近年新高，显示了公司为长远积极储备的决心。 ⚫在研产品储备丰富，保障业务可持续发展。公司已经从早期的生物材料应用技术开发到生物制药、化学药品的研发拓展，包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。根据年报披露的临床和在研管线信息，我们预计25年下半年起公司将有多个新品上市。 ⚫收购REGEN Biotech，加快推进国际化战略。近日公司公告全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购注册地址位于韩国大田市的REGEN Biotech,Inc.公司85%的股权，拟收购价格为1.9亿美元，核心产品包括AestheFill与PowerFill。REGEN已获得34个国家和地区的注册批准，有助于公司产品迅速走向国际市场，并在研发、生产和销售等领域发挥协同互补效应。我们认为目前市场尚未充分认识到本次国际化收购的战略价值和深远影响。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 盈利预测与投资建议 ⚫根据年报，暂不考虑收购带来的效益，同时考虑消费复苏的波动性，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为21.66亿、24.52亿和28.17亿（原25-26年为24.89亿和30.3亿），DCF目标估值202.76元，维持“买入”评级。 Q3增速放缓，储备管线稳步推进保障未来增长2024-10-25 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期 Q2基本符合预期，中长期成长动能充足2024-08-27业绩高增符合预期，新产品管线稳步推进2024-03-24 根据年报，暂不考虑收购带来的效益，同时考虑消费复苏的波动性，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测（下调了收入、毛利率，上调了费用率），预计公司2025-2027年归母净利润为21.66亿、24.52亿和28.17亿（原25-26年为24.89亿和30.3亿），DCF目标估值202.76元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。