点评 | 新湖宏观金融(黄金)点评:“滞胀”下的鸽派 金价再创新高

根据CME的FED WATCH TOOL显示，在会议前市场对美联储在3月议息会议上不降息的定价接近100%，因此此次会议上对于联邦基金利率的决议符合市场预期。另外，美联储表示将在4月开始放缓资产负债表缩减步伐，将国债减持上限从250亿美元/每月放缓至50亿美元/月，MBS（资产支持证券）减持上限维持在350亿美元/月，基本符合市场预期。美联储的这一调整主要考虑到美国债务上限悬而未决，以避免资本市场可能出现的流动性危机，象征意义更为浓厚。对于缩表放缓的决议，美联储理事沃勒投了反对票，希望保持当前缩表速度不变。值得注意的是，沃勒由特朗普在2020年任命，当时一度被市场猜测为最有可能接替鲍威尔的人选，但从其发言和表态来看，沃勒是保持美联储独立性观点的坚定拥护者。 “滞胀”担忧仍存，点阵图偏鹰。在特朗普上台以及开启关税政策后，此次议息会议美联储首次公布SEP（经济数据展望），因此市场格外关注。具体来看，美联储下调了今明后三年GDP增长预期，小幅上调今年失业率，上调今明两年通胀预期，对核心PCE的上调尤其明显，显示美联储官员对美国未来仍有潜在的“滞胀”担忧。 根据此次会议公布的点阵图来看，FOMC票委的观点较去年12月略微偏鹰。对于2025年年内降息的预期，认为降息1次及以内的官员从4名增加至8名，认为降息2次的官员由10名下降至9名，认为降息2次以上的官员由5名下降至2名。针对未来其他年份，支持大幅降息的官员数量也在减少。 市场选择相信鲍威尔偏鸽发言。从美联储发布的点阵图和经济预期来看，总体态度并不乐观，但鲍威尔在随后的发布会上安抚市场，表态偏鸽超出市场预期。针对当前市场最为关注的关税引发的通胀问题，鲍威尔有意区分了“关税通胀”这一概念，表示很难分析通胀在多大程度上由关税推动，但美联储会试图弄清楚这一点，同时表示“显然其中一部分，很大一部分（a good part of）来自关税”。另外，鲍威尔表示目前长期通胀预期已经稳定，因此美联储能够忽略它。除此之外，鲍威尔认为“软数据”并不一定表明经济疲软，以 就业率以及消费支出为代表的“硬数据”表明美国经济仍然“健康”。在鲍威尔提及关税对通胀的影响后，市场对美联储年内降息预期有所上升，对利率敏感的两年期美债收益率日内跌幅进一步扩大，跌穿4%整数心理关口，美元指数走弱，金价维持强势，再创历史新高。 总体来看，包括美联储在内，市场对美国“滞胀”担忧仍然存在，特别是在特朗普关税政策下，以密歇根大学通胀预期数据为代表的“软数据”显示了美国居民体感不佳。虽然此次鲍威尔区分了“关税通胀”这一概念，且关税政策尚未传导至最新的通胀报告，但考虑到CPI数据本身就具有一定的滞后性，关税政策最终仍将体现在未来物价上涨上，美国通胀前景仍较为棘手。 短期来看，降息预期回升叠加市场不确定性增加，伦敦黄金站稳3000美元关口，具有一定的上冲惯性，有望维持强势，但也需警惕前期资金存在一定的获利了结需求。中长期来看，央行购金仍将持续。当前黄金储备与发达国家黄金储备占外汇总额的数值相比，包括我国在内的发展中国家未来购金空间巨大，支撑金价中枢上行。另外，美元化浪潮预计仍将继续，美债规模增长趋势难改，全球去美元化进程可能加快。叠加我国AI发展对美国科技股的冲击，也在一定程度强化了去美元化的中长期逻辑，对长期金价形成支撑。 风险提示： 美联储降息不及预期，特朗普政策风险。 宏观金融组： 黄婷莉执业资格号：F03141791投资咨询号：Z0021706赵歆怡从业资格号：F03123556投资咨询号：Z0019881审核人：李明玉执业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341撰写日期：2025年3月20日 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。