公司点评：收购户外品牌Woolrich，多品牌矩阵再添一员

据公司公告，收购Woolrich品牌，未来计划将其引入中国市场。 公司收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权，目前已完成标的交割，进一步完善多品牌矩阵建设。交易约定总对价为5083万欧元，折合人民币约3.84亿元，主要包含Woolrich全球（欧洲除外）知识产权作价、为期5年的产品采购与品牌咨询服务作价等。 Woolrich品牌是美国高端户外品牌，历史悠久，未来计划进入中国市场，契合国内服饰行业户外流行趋势。1）Woolrich品牌创立于1830年，早期经营羊毛织物，在美国内战期间成为军用毛毯的指定供应商，后续逐步拓展出猎装、滑雪等户外系列产品。2）目前该品牌已在户外赛道积淀出一定的知名度，产品包括美式复古休闲、户外、童装、家纺等多系列（经典产品包括水牛格衬衫、北极派克外套），销售于全球数十个国家和地区，线上线下销售渠道完善。3）考虑公司目前业务以国内市场为主，我们判断未来有望借助公司在国内渠道、营销等方面优势，提升Woolrich品牌在中国市场知名度并估计以直营模式开展业务，预计2025H2将有所体现。此前公司代理户外品牌乐飞叶，所积淀的运营经验也有望助力Woolrich品牌相关准备迅速推进。 公司计划在上海新建研发中心及报喜鸟长三角总部，增强国内业务经营实力。据公告，公司计划在上海西虹桥商务区购置地块建设上海研发中心及报喜鸟长三角总部，项目总投资额约3~4亿元人民币，占地面积约10~15亩，计划自签订土地出让合同之日起2年内完成建设。我们判断该项目落地后有望助力公司加强研发综合实力、提升业务管理运营效率。 主业表现稳健：我们判断HAZZYS近期表现领先行业、主品牌降幅有所收窄。1）我们根据公司渠道布局及行业基数情况判断2025年以来（1月至3月中旬）HAZZYS品牌流水同比增长10~15%/报喜鸟主品牌流水同比降幅收窄至个位数/乐飞叶品牌流水保持快速增长；考虑宝鸟业务经营表现及基数情况，我们判断2025Q1宝鸟出货端同比去年高基数或有压力、但订单有望呈现良好增长。综合以上，我们估计2025Q1公司收入同比持平左右或略有增长。2）展望全年，期待公司渠道拓展计划顺利推进，其中HAZZYS品牌有望继续保持快速拓店趋势（直营为主布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透）、报喜鸟主品牌预计持续优化门店结构（聚焦高质量大店），有望带动2025年公司收入及业绩稳健增长。 此前零售承压致使存货周转变慢，期待后续现金流管理改善。2024Q1~Q3公司存货周转天数+28.6天至287.8天，期末存货同比+8.7%至13亿元，营运周转有所放缓。现金流方面，2024Q1~Q3公司经营性现金流量净额1.4亿元（约为同期业绩的0.3倍），后续随着经营活动的正常进行，我们预计现金流管理有望改善。 投资建议。公司是国内领先的男装集团。我们预计2024~2026年归母净利润分别5.50/6.37/7.32亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）