金融期货策略周报：股指多单逢高减持，国债警惕下行风险

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 2/27/2017 金融期货策略周报20170227 股指多单逢高减持，国债警惕下行风险 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 消息面上，证监会周五发布会继续向投资者释放高层规范股市、引导资金合理配置的态度，中长期亦利好市场健康发展，有利于树立良好运行秩序，提升投资者信心。但A股在连续反弹后来到两会召开的前夕，虽然政策面和消息面依然有利好释放，但缺乏量能的上攻恐难继续，本周面临技术面上的震荡调整压力，建议短线投资者逢高减仓。 国债期货 上周，国债期货整体维持宽幅震荡，市场流动性的缓解和较强的配置力量对国债期货形成一定的支撑，助推期债上行。然而，在经济逐渐企稳的大背景下，公开市场转为净回笼，去杠杆的持续进行，监管的趋严，地方债的发行引起供给的增加等因素均不利国债期货，建议短期保持谨慎，警惕国债期货宽幅震荡中有下行的风险。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7002016-12-092016-12-232017-01-092017-01-23 T近期走势 88.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.002016-11-102016-12-012016-12-222017-01-132017-02-10 Page 2 of 7 http://www.gfqh.cn 2/27/2017 周度报告 宏观及政策分析 货币政策方面，上周央行公开市场上净投放资金1550亿元，前值为净回笼1500亿元。春节后央行在公开市场以回笼资金为主，旨在对冲年前的货币操作，尽管市场之前对央行存在货币收紧的担忧，但目前来看，政策利率的上调更倾向于防风险去杠杆的意图。后续随着美元加息变数、国内经济和通胀走势，货币政策存在适时顺势的阶段微调可能。市场对此前货币政策收紧与去杠杆的担忧也将获得预期修正。从央行近期发布的四季度货币执行报告和央行工作论文中，我们可以解读出稳健中性的货币政策的不松不紧信号：一是央行提到“从物价形势看，通胀预期有所上升，未来变化值得关注。”同时指出“PPI 回升仍在较大程度上受到房地产、基建和重化工业回升的拉动，企业效益改善尚主要集中在煤炭、钢铁、化工等上中游行业，显示经济的结构性矛盾仍然比较突出。”综合来看，央行对后续通胀压力持保留态度，下半年经济下行压力或现，通胀中枢或稳中有降，因此在适当收紧着力去杠杆后，继续发力大幅收紧的概率较小。央行稳健中性政策，主要防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”和不合理的加杠杆行为。预计央行将继续保持流动性基本稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策，加强预调微调，调节好货币闸门，并促进结构优化。 政策面上，两会临近，改革和政策预期不断升温，这点从A股近期表现出亦可看出来。预计今年的两会在经济稳增长举措上不乏亮点，供给侧改革、国企混改、金融财税等各项改革有望深化推进，一带一路、PPP 等政策与项目有望突破。一是近期新疆为首的部分中西部地区、一带一路相关地区的地方政府公布 17 年基建投资计划超预期，PPP 入库项目与落地率提升。供给侧改革正加码扩容至农业、钢铁、水泥、电解铝、船舶等领域，去产能去库存力度持续加码。二是国资委提出 17 年力求在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的混改迈出实质性步伐，抓 好 10 家中央企业子企业员工持股试点计划，三是近日上海国资委提出2017“混改与上市”重点目标：稳妥推进10家符合条件的混合所有制企业试点员工持股、完成建科院增资扩股、推进上海市燃气行业企业改革并适时实施混合所有制改革，积极推进上海市供销社系统综合改革工作等，积极推进功能类、公共服务类企业中的竞争性业务资产，利用现有上市平台引入各类资本等。 投资逻辑与观点 股指期货：多单逢高减仓 上周市场后两天虽有震荡调整，但周线继续上攻，沪指上涨1.6%，创业板指数更是大幅反弹2.95%，创下近半年来最大单周涨幅。年后至今，年后的A股迎来一波不小反弹，主要驱动力在于两会维稳、政策预期、节后开工和业绩真空等因素带来的投资者风险提升。 消息方面，周末证监会发布会上，高层对违法资本运作、IPO堰塞、规范重组上市等问题做了详细回答，进一步向投资者释放高层规范股市、引导资金合理配置的态度，中长期亦利好市场健康发展，有利于树立良好运行秩序，提升投资者信心。事件方面，周五保监会对前海人寿和恒大人 Page 3 of 7 http://www.gfqh.cn 2/27/2017 周度报告 寿利用万能险举牌行为作出了顶格处罚，险资作为市场重要的机构参与者，规范其行为长期来看必然利于金融市场的稳定和健康，但短期可能减低险资的投资活跃度，对其持有个股和指数都会有所冲击。量能方面，上周市场虽然继续上行，但成交量未能进一步放大，也没能超过2月15日阴线对应的成交量，考虑到沪指现已接近前期高点，缺乏量能的上行恐难继续，震荡调整概率偏大。技术面上，上证指数日线级别上出现了顶分型，但仍处于五日均线上方，有效性仍待观察。30分钟级别上出现顶背驰后有所回调，风险仍然存在。5分钟级别上由于周五下午的拉升，反弹力度较强，但受到30分钟级别背驰压制，需要关注反弹的持续性。最后，从历史规律来看，或因预期兑现，历年两会召开期间A股表现涨少跌多，两会窗口的到来也将增加指数的调整风险。 整体而言，A股在连续反弹后来到两会召开的前夕，虽然政策面和消息面依然有利好释放，但缺乏量能的上攻恐难继续，本周面临技术面上的震荡调整压力。建议短线投资者逢高减仓。 国债期货： 警惕下行风险 上周，国债期货整体维持宽幅震荡。基本面方面，“稳”的力量逐渐增强。统计局网站公布数据称，2017年1月铁路货运量同比增长10.4%，全国铁路货运量作为克强指数的重要指标之一，连续第六个月增长，表明中国经济持续改善。近日举行的2017年全国政策咨询工作会议上，国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长陈昌盛表示，当前，我国经济处于由降转稳的关键时期，宏观调控重点正从“止跌”到“提质”转变。 资金面和政策面方面，流动性压力有所缓解，货币政策审慎中性。央行公开市场从单日净投放转为净回笼资金，单周净投放1550亿。彭博近日援引消息人士称，中国央行最近数月在公开市场常规操作之外，还曾不定期的开展定向操作以投放流动性。近期流动性压力有所缓解，R001下降1.83bp至2.4788%，R007上涨12.32bp至3.2426%，隔夜Shibor上涨11.56bp至2.4756%。汇率方面，会议纪要出炉后美联储3月加息概率降低4个百分点，特朗普税改和基建计划或推迟，使美元受打压，短期人民币兑美元汇率呈现企稳。关于“定向降准”，央行表示，此次只是例行考核，并非新举措。对于资管业务，市场传言管理层在制定资管新的监管方案，对市场影响较为负面；同业业务方面，监管也有所从严。在国务院发展研究中心主办的2017年全国政策咨询工作会议上，国务院发展研究中心主任李伟接受采访时表示，要把防控金融风险放在更重要位置。在监管趋严的环境下，或面临大规模的资产收缩，期债市场承压。 供求方面，当前市场配置需求对国债期货形成支撑。上周发行的国债、政策性银行债券发行利率大都低于二级市场，且全场倍数较高，表明当前配置力量较强。然而，2月22日新疆首发200亿地方债，标志着2017年地方债发行开启，财政部表示，要严控地方政府债务风险，地方债的发行，对市场供给形成冲击。中金所即将启动2年期国债期货仿真交易，增加不同期限的国债期货品种，有助于满足投资者多元化的利率风险管理和交易需求。保监会副主席陈文辉回应“险资举牌”时指出“保险资产配置应该以固定收益投资为主”，这一表态或对市场有所提振，为债市带来增量资金。 总体上，当前市场流动性的缓解和较强的配置力量对国债期货形成一定的支撑，助推期债上行。然而，在经济逐渐企稳的大背景下，公开市场 Page 4 of 7 http://www.gfqh.cn 2/27/2017 周度报告 转为净回笼，去杠杆的持续进行，监管的趋严，地方债的发行引起供给的增加等因素均不利国债期货，建议短期保持谨慎，警惕国债期货宽幅震荡中有下行的风险。 投资策略 股指期货 消息面上，证监会周五发布会继续向投资者释放高层规范股市、引导资金合理配置的态度，中长期亦利好市场健康发展，有利于树立良好运行秩序，提升投资者信心。但A股在连续反弹后来到两会召开的前夕，虽然政策面和消息面依然有利好释放，但缺乏量能的上攻恐难继续，本周面临技术面上的震荡调整压力，建议短线投资者逢高减仓。 国债期货 上周，国债期货整体维持宽幅震荡，市场流动性的缓解和较强的配置力量对国债期货形成一定的支撑，助推期债上行。然而，在经济逐渐企稳的大背景下，公开市场转为净回笼，去杠杆的持续进行，监管的趋严，地方债的发行引起供给的增加等因素均不利国债期货，建议短期保持谨慎，警惕国债期货宽幅震荡中有下行的风险。 主要图表 2017/2/13至2017/2/17金融期货合约收盘收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓IF17023427.00.73%33,494-7,3100-18,387IF17033392.40.28%34,43924,74332,16014,571IF17063342.20.27%2,7081,2023,608970IF17093295.00.46%735163847329小计71,37618,79836,615-2,517IH17022368.80.25%20,7211,7490-13,195IH17032355.2-0.16%21,40014,12223,51912,715IH17062337.8-0.04%1,7673653,269815IH17092304.20.14%517-60942289小计44,40516,17627,730624IC17026313.40.31%25,964-6,8490-12,676IC17036213.0-0.04%25,25816,22522,1469,950IC17066005.4-0.15%3,5501,0186,552675IC17095861.6-0.16%1,1384571,506574小计55,91010,85130,204-1,477TF170399.6700.32%3,990-9,226420-1,262TF170698.5700.56%43,8606,63714,720147TF170997.7000.38%32819520140小计48,178-2,57015,660-975T170396.7300.76%19,516-24,9843,829-8,295T170695.1200.81%276,90119,50951,446-1,446T170994.0050.71%3,6843912,833343小计300,101-5,08458,108-9,3985年期国债期货沪深300股指期货一周行情