半导体行业策略：云巅千帆竞渡，端侧万物生辉，自主驭潮生

王竞萱分析师Email:wangjingxuan1@lczq.com证书:S1320525020001 投资要点： 投资评级：看好（维持） 进入2025年以来，半导体行业利好频出，我们认为2025年在多重因素共振下行业有望实现进一步增长，迎来复苏的新阶段。在当前趋势下，从寻找各环节的最大公约数出发，我们看好以下方向： 云端AI：算力需求增长依旧强劲，科技进步主体变化带来的边际影响或较为显著。预训练的算力膨胀方兴未艾，后训练和推理侧算力重要性愈发明显，成为维持行业快速增长斜率的关键动能，DeepSeek的横空出世促使国产软硬件进一步结合，国产云端AI生态开辟新场景，有望实现对海外算力、模型、系统之间闭环关系的解耦，构建国产AI产业链的良性循环体系，建议关注：国产算力产业链。 相关报告 端侧AI：边缘AI设备的普及与端侧算力需求释放，或催生新的增长点。下一阶段的三大重点即：手机与PC市场的回暖，搭载端侧AI实现应用场景落地；AIoT产品不断创新，以延伸人体关键感觉器官实现功能解放为目标；汽车领域的智能化普及趋势加速，全民智驾初步走入现实。整体来看端侧大模型发挥空间十足，看好具有增长确定性的细分赛道，建议关注：SoC、MCU、电源管理、智驾芯片、CIS等。 半导体ETF：看周期趋势向好，多板块预示复苏2024.07.09 自主可控：地缘政治与供应链重构背景下，中国半导体产业将加速技术突破与产能布局，同时全球产业链多元化趋势也将重塑行业竞争格局。消电国补如约而至，非AI领域有望逐渐走出底部区间，设备材料国产替代趋势未改，制造封测“Local for Local”有望受益，建议关注底部反转的可能性以及自主可控进程较快的子行业，包括：半导体设备、晶圆代工、先进封装等。 风险提示： 下游需求复苏不及预期；国产AI发展速度不及预期；地缘政治风险加剧 目录 1.行情回顾.......................................................................................................................52.云侧AI：叙事逻辑无重大变化，叙事主体出现转向趋势..............................................62.1模型训练侧：Scaling Law尚未见顶....................................................................62.2 DeepSeek引爆全球，聚焦模型推理能力............................................................72.3模型推理侧：当前推动算力需求增长的第二极..................................................102.4如何看待当前AI叙事逻辑下的算力需求？.......................................................123.端侧AI：模型推理能力提升，AI Agent开启人机协作................................................153.1 AI手机&PC：端侧AI渗透的关键一年...............................................................173.2 AIoT：以AI眼镜为代表的设备机会显现............................................................203.3智能驾驶：智驾逐渐成为亲民标配，市场空间有望大幅扩容............................234.自主可控：长期坚定不移地看好科技自立...................................................................254.1消费电子：国补弹性测度，有望带动产业链新活力...........................................254.2集成电路制造&封测：非AI慢慢出走底部，下游需求或拉动产业协同.............284.3半导体设备&材料：制造封测端的机会传导，有望实现外退内进......................315.投资建议.....................................................................................................................336.风险提示.....................................................................................................................34 图表目录 图1半导体销售额及同比变化....................................................................................5图2近一年半导体行情复盘（截至2025年3月19日）..........................................6图32025年半导体销售额增速预测情况...................................................................6图4大模型的参数数量持续增长................................................................................7图5大模型的算力投入持续增长................................................................................7图6Grok-3在基准测试中的表现...............................................................................7图7Grok-3在xAI数据中心Colossus训练得到.......................................................7图8DeepSeek App DAU迅速增长...........................................................................8图91月份全球AI网站访问量排名............................................................................8图10DeepSeek-R1的基准表现..................................................................................8图11DeepSeek-R1与其它代表模型的对比................................................................8图12DeepSeek-R1的训练流程..................................................................................9图13RL对增强模型推理能力的意义........................................................................10图14蒸馏对增强模型推理能力的意义......................................................................10图15加大推理的算力投入可以显著降低测试误差....................................................10图16o1模型的表现与train-time和test-time均呈正比............................................11图17DeepSeek R1 Lite表现出的推理Scaling Law.................................................11图18Post-training和Inference接棒Scaling Law....................................................11图19推理算力预计将走向新阶段.............................................................................12图20推理芯片占比预计将进一步提升......................................................................12图21四大CSP季度CapEx.....................................................................................12图22四大CSP年度CapEx.....................................................................................12图23DeepSeek-V3的训练成本................................................................................13图24杰文斯悖论使得总需求反而有望提升...............................................................13图252025年服务器产值...........................................................................................13图26训练AI模型的硬件和能源成本变化.................................................................13图27训练AI模型的成本占比...................................................................................14图28国产AI产业链有望实现闭环............................................................................14图29国产芯片纷纷接入支持DeepSeek...................................................................14图30DeepSeek-V3的架构.......................................................................................15图31AI Agent的定义.............................................