预期实现可持续的盈利。

预期实现可持续的盈利。 42.4%目标价（前一个TP）上下/风险当前价格34.03 港币35.61 港元23.90 港元 强力的氟喹诺酮海外销售推动了总营收超越预期。HCM在2024财年实现了强劲的财务业绩，得益于国际市场上fruquintinib（富强替尼）的强劲销售，实现了收入端的超预期增长。肿瘤免疫产品收入同比增长65%至2.72亿美元，超过了之前预测的30-50%的增长目标。FRUZAQLA（富强替尼）在上市第一年的全年总海外销售额为2.91亿美元，其中1.11亿美元被计入HCM的收入。在中国，肿瘤免疫产品收入基本保持平稳（同比增长2%）。尽管fruquintinib和surufatinib继续实现增长，savolitinib面临更加激烈的市场竞争。我们预计FRUZAQLA的海外销售额将持续强劲，得益于美国3线结直肠癌市场的不断增加渗透率、美国报销范围的扩大以及在欧盟、日本和其他全球市场的商业化。我们对HCM2025年肿瘤业务目标达到3.5亿至4.5亿美元充满信心，并预计其产品组合在2025财年实现35%的同比增长。 中国医疗保健 吴 Jill，CFA（852）3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王安迪（852）3657 6288 andywang@cmbi.com.hk 提前实现了可持续的盈利性。由强劲的FRUZAQLA产品收入推动，HCM在FY24实现了3800万美元的净利润，超过了其2025年实现盈利的原始目标。这一财务成功得益于研发费用同比减少了30%，达到2.12亿美元，以及销售、一般和行政费用同比减少了15%，达到1.13亿美元。凭借海外市场强力的fruquintinib销售，以及剥离上海 Hutchison非核心业务的一次性收益，我们预计公司将在FY25E实现3.4亿美元的净利润。到2024年底，HCM强劲的现金储备为8.36亿美元，为潜在的并购或授权许可机会提供了充足的灵活性。 沙沃替尼定位全球商业化萨伏替尼有望成为HCM第二个全球商业化产品。SAVANNAH Ph2试验在EGFR-TKI耐药的MET+非小细胞肺癌患者中展示了savolitinib +奥西米替尼口服化疗联合方案的希望结果，实现了55%的总缓解率（ORR）和7.5个月的中位无进展生存期（mPFS）（。link），具有可管理的安全状况（32% 级别≥3 TRAEs）。该状况与其他相同环境下的治疗方案相比具有优势，例如EGFR/cMET bsAb、PD-1/VEGF bsAb或TROP2 ADC。详细的SAVANNAH数据将在即将于三月召开的ELCC会议上呈现。SAVANNAH试验，以及即将完成的三期SAFFRON试验的入组，预计将支持全球对savolitinib的批准。 ATTC平台将成为创新焦点利用其在靶向治疗和小分子抑制剂方面的专业知识，HCM正在开发一个创新的抗体靶向治疗连接物（ATTC）平台，该平台通过用靶向小分子抑制剂取代细胞毒性有效载荷而与传统ADCs区别开来。这种新颖的方法在维持或提高疗效的同时，有望降低与常规ADCs相比的毒性。HCM预计第一个ATTC药物候选品将在25年第二季度进入临床试验。 来源： FactSet 维持买入评级与公司保守的25财年营收目标并行，我们调整了我们的收入预估，并将目标价从35.61港元修正为34.03港元，基于DCF估值（加权平均资本成本：13.19%，终极增长率：2.0%）。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要研究员，对研究报告的全部或部分内容负责，认证如下：关于本报告中涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于该证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分未曾、现在或将直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关联。 此外，分析师确认，分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为守则定义）(1)在发出本报告前30个日历日内未曾交易或买卖本报告涵盖的股票；(2)在发出本报告后3个交易日不会交易或买卖本报告涵盖的股票；(3)不会担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及(4)不会在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。无法评级股票未由CMBIGM评级。 超越预期表现市场表现行业预计在未来12个月内超出相关广泛市场基准的表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 招商银行国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中国民生银行国际资本有限公司（“CMBIC”）是中国民生银行（“CMB”）的全资子公司，而中国民生银行国际资本有限公司（“CMBIC”）又是中国民生银行的全资子公司。CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是中国民生银行国际资本有限公司（“CMBIC”）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且不保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属机构等分发对象的客户提供信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而造成的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是直接还是间接的。任何使用本报告中所包含信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保（但无法保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下发生变化。CMBIGM可能发布其他具有信息和/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告的公司的证券头寸、做市、作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM将不对因此产生的问题承担责任。本报告仅供预定收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的出版。有关推荐证券的更多信息可根据要求提供。 英国此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）命令第19(5)条（以下简称“命令”）或（II）符合命令第49(2)条(a)至(d)项（“高净值公司、非公司团体等”）的人员，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给其他任何人员。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国境内向“美国主要机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法》修订案下的第15a-6规则定义）分发，且不得分发给美国境内的任何其他人员。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，仅可通过美国注册的经纪交易商进行。 对于新加坡的这份文件接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。如果本报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人应就报告产生的或与之相关的事项联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。