AI+应用或在腾讯生态最快落地，上调目标价

2024年4季度，腾讯总收入同比增长11%至1724亿元，超出市场预期；毛利率同比优化至53%，调整后净利润同比增长30%至553亿元，调整后每股盈利5.91元，亦超预期。本土游戏收入加速增长23%，海外游戏收入增长15%；社交网络收入受音乐付费和小游戏增长带动；营销收入受视频号、搜一搜广告强劲需求拉动，及AI赋能提升投放效率；金融科技收入同比低个位数增长，企服收入同比增长。资本支出366亿元，环比增114%，主要用于增加GPU采购支持广告/游戏等业务、训练模型、提供推理和云服务。

展望未来，预计腾讯将较快受益于AI技术加速普及带来的2B相关服务的收入增长以及2C体验的持续优化。预计2025年收入增长8.1%至7138亿元，广告最快受益于AI技术优化，收入增长仍领先行业；游戏业务虽可能受到高基数影响，但常青游戏的运营及新游戏将支持游戏收入持续稳健；企业服务相关收入预计加速。资本支出按收入11-14%估算，全年可能接近千亿元，但也将持续平衡公司收入及利润增长，预计运营利润仍将维持快于收入及毛利增速。

估值方面，预计2025/26年收入增8.1%/7.6%，运营利润增11%/9%。现价对应2025年19倍市盈率，考虑2025年预计800亿港元回购及410亿港元股息及稳健业绩，以及AI+应用在腾讯生态流量的想象空间，按20倍2025年市盈率，上调目标价至583港元，维持买入评级。