互联网部门：腾讯投资搜狗；上调搜狐目标价至80美元

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2013年9月18日互联网领域腾讯投资搜狗上MP OP将搜狐目标价上调至80美元估价 事件：搜狐，搜狗和腾讯联合宣布了对搜狗的战略合作，腾讯以4.48亿美元的现金对价投资了搜狗36.5％的股份，并将搜搜相关业务与搜狗合并。腾讯和搜狐股价本周一分别上涨了2.53％和7.51％。分析：根据艾瑞咨询的数据，在合并之前，搜搜公司的收入在13年第二季度为1.13亿元人民币，占整个市场的1.2％，而百度为81.4％，谷歌为13％，搜狗为3.3％。 CNZZ的数据显示，八月份的搜搜搜索量占总市场的3.2％，而百度为66.4％，360为17％，搜狗为10％。连同搜搜搜索，搜狗搜索流量市场份额将增长3个百分点，达到13％，在总市场中排名第三，并力争接近第二。合并收入可能达到总市场的4％以上，在2013年第二季度稳居第二。合并后，搜狐维持对搜狗的控制权，搜狗持有搜狐51％的股份’担任搜狗公司董事长兼首席执行官，王小川先生继续担任搜狗首席执行官。此外，还有两名来自腾讯的董事加入了搜狗公司-腾讯公司总裁刘敏强先生和腾讯公司首席运营官马克·马克先生。尽管腾讯将在不久的将来将其持股比例提高到40％，但搜狐仍将维持其在搜狐的控制权，张朝阳博士和搜狗管理层共同同意对搜狗进行有效控制，并拥有超过50％的投票权。搜狐拥有对搜狗的控制权，拥有超过50％的投票权。合并后，搜狗在PC上的搜索量将增加2-3个百分点，而且还会更多重要的是，QQ浏览器，QQ IM，移动QQ和微信将把流量引至搜狗。鉴于搜狗在这笔交易中的估值高于我们的估计，并且流量增加，我们上调了搜狗的收入估计和估值。上调搜狐目标价至80美元。对这笔交易的一些担忧：1）长期来看，合并的协同效应； 2）市场竞争激烈。马媛（Martina），博士顾新宇（康妮），注册会计师除了搜索业务外，随着搜搜品牌将完全消失并完全加入搜狗，腾讯与搜狗之间的合作也将从其他支持搜索的产品中受益，例如浏览器和拼音。*QQ浏览器将大部分流量引向Soso搜索，因此我们认为新搜狗的搜索流量份额可能不会简单地添加Soso’ 搜狗的流量分享’但也需要考虑来自QQ浏览器的流量。根据CNZZ的数据，到8月，QQ浏览器的市场份额为2.6％，其次是IE的46％，奇虎的25％，搜狗的7％，Chrome的6.5％和Safari的6.4％。更重要的是，按第三方移动浏览器的用户数量计算，QQ浏览器在移动设备上的市场份额超过40％，这意味着移动设备上的QQ浏览器用户约为1.44亿。*搜狗拼音将成为QQ IM上的默认输入法，并将继续通过移动QQ和微信进行推广。我们认为，在腾讯的大力支持下，搜狗将进入一个新的阶段，该平台将提供8.18亿个活跃的IM帐户，4.71亿个移动账户的月活跃账户和2.35亿个微信的活跃账户。根据交易细节和腾讯发行的新股，搜狗目前的估值为12亿美元，而我们此前的估计为9.68亿美元。互联网领域 互联网领域2013年9月18日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2对各方的影响：对于腾讯来说，搜搜在PC上的搜索量排名市场第四，并且没有为腾讯贡献利润，因此我们认为搜搜可能没有机会挑战领先的竞争对手。放弃搜搜的品牌并将其搜索源/技术转让给搜狗，可能有助于腾讯在搜索市场上占据更好的位置，并专注于互联网安全等其他相关业务。对于搜狗来说，新的结构将重估搜狗在搜索市场上的业务。尽管在短期内搜狗的排名可能无法提高，但搜狗拥有更强大的力量和更广泛的资源来提供服务并在行业中打下坚实的基础。另一方面，鉴于腾讯在移动领域的领先地位，在不久的将来，搜狗凭借这一坚实的切入点将在移动领域看到更多的机会。此外，交易的两方具有相似的企业文化，并且团队结构要好于预期。我们认为，搜狗将继续扩张，因为它将继续独立，稳定地运作，这与我们先前报告中提到的担忧相反。对于搜狐而言，搜狐仍然控制着搜狗超过50％的投票权。由于搜狗仍是搜狐集团的子公司，因此搜狐的估值将提高，因为搜狗的估值高于预期，而且腾讯的流量也很大。因此，我们将2014/15年收入预测上调5.7％/ 6.9％，并上调目标价80美元，隐含搜狗估值6.29亿美元的贡献和2014年EPS的4.5倍。我们维持买入评级。一旦搜狐，搜狗和腾讯的合作细节发布，我们可能会调整目标价。对于搜索行业的同行公司，我们认为该交易可能不会在短期内影响搜索市场的结构，但可能会使市场以更具竞争力的方式增长。奇虎通过收购搜狗失去了迅速增加其市场份额的机会，但我们认为奇虎可能会在中长期保持其市场第二地位，并将继续致力于其货币化进程。鉴于过去几年的努力，技术和策略，我们认为百度在搜索行业的领先地位不会受到挑战。百度主要关注的是其在搜索和O2O领域的移动策略。我们对此交易也有一些担忧，包括：1）长期来看合并的协同效应； 2）市场竞争激烈； 3）搜狗在移动领域的技术改进和创新。 互联网领域2013年9月18日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦11楼主线：+ 852 3710 3328传真：+ 852 3798 0133评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上研究团队研究负责人@ bocomgroup.com@ bocomgroup.com郑浩文，CFA，CPA，CA(852) 2977 9393成龙战略经济学洪浩（CFA）(852) 2977 9384好红李妙贤(86) 10 8800 9788 - 8043庙县 银行业务 石油/天然气/天然气公用事业杨庆丽(852) 2977 9212杨青里吴飞(852) 2977 9392飞飞李珊珊(86) 10 8800 9788 - 8058栗山山刘(852) 2977 9390刘旭通万里(86) 10 8800 9788 - 8051万里消费者属性黄菲比(852) 2977 9391菲比·王刘建华，CFA，FRM(852) 2977 9235阿尔弗雷德·劳王夏(852) 2977 9221夏王何俊华，CFA，FRM(852) 2977 9220ni叶伟业CFA(852) 2977 9205阿尔贝蒂普王凯文(852) 2977 9386王凯文卫生保健可再生能源吕(852) 2977 9203克里斯托弗·路易孙(86) 21 6065 3606路易斯·孙保险电信和中小型股李erry(86) 10 8800 9788 - 8053李文兵李志武(852) 2977 9209李志武互联网技术马元(86) 10 8800 9788 - 8039元马谢万里(852) 2977 9216里程顾康妮(86) 10 8800 9788 - 8045康尼古冶金矿产运输及工业/汽车李(852) 2977 9243李维CFA程建飞(852) 2977 9380杰弗里·程姚伟(86) 21 6065 3675薇瑶冯恩恩(852) 2977 9381伊南峰 互联网领域2013年9月18日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉4分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或在本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券中拥有头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其联属公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并可能不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用后果不承担任何责任（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告旨在供交银国际证券有限公司的客户一般使用，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，建议或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的全资子公司。