公司深度报告：估值滞涨于成交量，IPO回暖利好中长期ADT提升

核心观点与关键数据

• 市场活跃度回暖：2025年以来港股市场活跃度持续提升，2月现货ADT达到历史峰值2973亿港元，年初以来IPO融资规模同比+258%。香港交易所收入的50%以上来自与市场成交量直接挂钩的交易结算业务，ADT提升直接带动公司业绩改善。
• 业绩预测：上调2025-2027年ADT预测为2200/2000/2000亿港元（同比+66.9%/-9.1%/持平），对应归母净利润预测至168/169/172亿港元（同比+29.0%/+0.2%/+2.2%），EPS分别为13.3/13.3/13.6港元，当前股价对应PE分别为27.8/27.8/27.2倍。
• 监管政策支持：监管鼓励A股企业赴港上市，2024年至今26家A股公司宣布赴港上市，合计市值近2.7万亿。预计2025年上市企业贡献港股市值超8000亿港元，推动市值扩容和活跃度改善。
• 估值分析：香港交易所基本遵循PB-ROE框架，近10年PE（TTM）均值约37倍，按牛市市值峰值/净利润测算PE均值为44.7倍。当前PE为36倍，位于2018年以来49%分位数，较均值有较大空间。

研究结论

• IPO回暖利好中长期ADT抬升：新经济企业上市改善港股资本市场结构，中长期利好ADT中枢上行，香港交易所估值有望受益IPO回暖修复。
• 业绩与估值戴维斯双击：科技股催化活跃度提升+IPO回暖支撑成长性+港股周期性复苏，香港交易所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。
• 维持“买入”评级：基于市场活跃度改善、IPO复苏及估值修复潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场活跃度改善不及预期
• IPO复苏不及预期
• 全球流动性改善不及预期