事件与业绩概览
公司发布2024年年报，实现营业收入135.9亿元，同比增长67.6%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.6%，扣非归母净利22.1亿元，同比增长56.9%。单季度看，2024Q4营收15.1亿元，同比增长49.8%，环比减少72.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长45.7%，环比减少31.7%，业绩符合预期。公司计划实施2024年分红，每10股派发现金红利3.65元（含税）。
全年利润上涨，季度业绩边际下滑
公司拥有6个矿山企业，2023年矿产金产量全国排名第6，净利润排名第4。2024年归母净利润增长主要因毛利贡献，核心在于金银等主要产品价格上涨。分季度看，2024Q4净利润同比增加主要因毛利增加，环比减少主要因毛利下降和费用增加。公司整体毛利率29.92%，净利率17.89%，环比略有下降，主要系经常费用上涨和贸易板块占比提升。
利润拆解：量价齐升，成本严格把控
整体毛利润同比增长14.7亿元，矿产板块毛利润同比增长13.8亿元，毛利率67.9%，同比上升。分季度看，前三季度毛利率持平，四季度毛利率大幅上涨。产销量方面，全年黄金产量8.0吨，同比增长14.7%；白银产量196.1吨，同比增长1.6%；铅/锌产量1.27/1.71万吨，同比增长34.2%/3.9%。价格端，金银锌价格大涨，铅板块基本持平。成本端，黄金成本同比下行，白银部分略有上涨。利润端，金属价格上涨+成本把控增厚产品毛利，毛利毛利率同步上升。
矿业板块业绩表现
矿业板块子公司业绩大涨，玉龙矿业净利润同比增长100%，黑河洛克同比增长13%，吉林板庙子同比增长80%，青海大柴旦同比增长92%。
期间费用率下降，资产负债率稳健
2024年期间费用同比增加，但费用率有所下降。销售费用、管理费用、财务费用、研发费用同比均有所增加，其中研发费用增长明显。长期借款增加，2024资产负债率较2023上涨0.59pct至18.57%，债务负担总体可控。
现金流相对充裕，远期有望持续改善
2024年经营活动现金净流入38.71亿元，同比增加流入16.91亿元。筹资活动现金净流出4.31亿元，较2023年减少。投资活动现金净流出28.49亿元，主要由于收购Osino项目。
勘探持续进行，项目有序开展
2024年勘探投资17592万元，新增资源量金12.69吨、银95.7吨、铅5930吨、锌13288吨。截至2024年末，公司保有金金属资源量277.2吨。Osino项目完成交割，吉林板庙子、青海大柴旦勘查工作持续推进。
盈利预测与投资建议
基于2025年贵金属价格有望持续上行的考量，预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.65/37.42/49.05亿元，对应PE为16/14/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示
项目进展不及预期，金属价格大幅波动，海外地缘政治风险，汇率风险。
