当下极具投资价值

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年实现总营业收入386.35亿元，同比减少0.8%；净利润47.6亿元，同比减少8.7%。扣除一次性收入及费用的EBIT为63.4亿，同比增长2.9%。
• 高端化趋势：高档以上销量同比增长9%，次高及以上产品销量基本持平，喜力增速近20%，老雪、红爵销量近翻倍，中档以上销量占比超过50%。销售单价同比增长1.5%，每千升毛利增长4.9%。
• “三精”策略：公司提出“组织管理要精简、成本费用要精益、业务操作要精细”，在存量市场中谋求发展。
• 白酒业务：2024年白酒业务实现21.5亿收入，同比增长4%，EBITDA为8.5亿，同比增长0.5%，利润率39.6%。大单品“摘要”销量增长35%，占收入比重70%。
• 财务指标：2024年毛利率42.6%，同比提升1.2pct；销售费用率21.7%，同比增加1.0pct。净利润47.6亿，同比下降8.7%，主要是政府补助及利息收入减少。
• 股东回报：期末股息每股0.387人民币，叠加中期股息，全年共0.76元，派息率52%。管理层表示未来继续重视股东回报，有望提升派息率。

研究结论

• 行业前景：啤酒和白酒业务均为优质赛道，行业格局明显改善。高端化进入后半段，未来增速放缓。
• 盈利预测：下调25/26/27年净利润至52.2/54.4/56.8亿元，对应EPS收益为1.73/1.80/1.88港元。
• 估值与目标价：采用可比公司和DCF两种方法进行估值，综合给出目标价为41.8港元，较当前股价有38%的上涨空间。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费意愿低于预期
• 原材料价格上涨