核心观点与关键数据
- 债市收益率反弹：春节后债市乐观情绪反转，各期限国债收益率显著反弹。截至3月17日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别达1.64%、1.69%、1.89%、2.11%，较节前分别反弹38.77BP、28.03BP、25.51BP、23.50BP。
- 反弹驱动因素：
- 市场信心修复：权益市场好转、科技创新产品推出等因素带动市场信心恢复。
- “宽货币”政策预期转变：央行节后净回笼操作叠加政府债融资需求增长，导致流动性持续偏紧，降准降息预期延缓。
- 产品赎回压力：债市持续下跌引发部分理财产品平仓止损，加剧市场螺旋下跌。
- 与前期调整对比：本次调整预期差较大，前两次调整由政策发力引发，而本次缺乏明确政策预期反转，市场验证时间更长。
驱动因素分析
- 市场信心修复：节前债市因政策效应减弱、美国新政府政策不确定性等因素弥漫“信心不足”氛围。春节后权益回暖、科技创新突破及房地产“小阳春”带动信心恢复，海外资金亦重估中国资产（如DeepSeek等创新成果）。
- “宽货币”政策预期转变：节前市场预期央行全年降息50BP，年初十年期国债收益率跌破1.6%。但节后央行净回笼操作，叠加政府债大量发行，供需错配致银行间流动性持续偏紧（DR007多数时间超1.8%）。央行2月28日政策执行报告中调整“跨周期调节”表述并删除“保持流动性合理充裕”，印证政策基调微调。
- 产品赎回压力：截至2025年2月末，头部14家理财公司存续规模22.68万亿元，虽前两个月赎回压力不明显，但3月部分产品受市场下跌影响开始显现。
后市展望
- 经济数据与政策考验：前两个月经济数据平稳，但复苏仍需时间验证。一季度政策提前发力或使主要经济数据“相对不差”，但4月后地产小阳春效应及股市春季行情持续性将考验市场预期。
- 操作建议：短期内债市仍以观望为主，需关注4月份“小阳春行情”能否持续，若能则可能迎来阶段性布局机会。
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