国债：多头何时才能入场？
2025-03-20 国债：多头何时才能入场？ 蒋文斌国债研究员从业资格号：F3048844交易咨询号：Z00171960755-23375128jiangwb@wkqh.cn 报告要点： 春节后，债市的乐观情绪出现了明显的反转，各期限的债券收益率大幅反弹。截止到3月17日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别达1.64%、1.69%、1.89%、2.11%，较节前分别反弹38.77BP、28.03BP、25.51BP、23.50BP。具体看反弹的驱动因素主要有以下几点：1、市场信心的修复。虽然经济基本面的变化不大，但受权益市场好转、重大科技创新产品的持续推出等因素影响，市场信心及情绪的修复较为明显；2、“宽货币”政策预期转变，节后央行的市场净投放持续偏少，叠加政府债融资需求的大幅增长，导致节后市场流动性持续偏紧，银行间利率大幅提升，降准降息等政策预期延缓。3、产品赎回压力，持续下跌的行情，容易带来先前拥挤做多资金的平仓止损行为，理财产品赎回压力增加，带来市场的螺旋下跌演绎。而对于后市，需重点关注4月份的“小阳春行情”能否继续，债市可能会迎来阶段性的布局机会，在此之前仍是观望为主。 相比2022年11月及2024年9月份的债市调整，本次市场的下跌具有一定的预期差。前两次调整更多的是政策发力，带来的市场行情“提前抢跑”，相关政策出台后，市场的下跌是大多数人能预期的。而本次调整，并没有重大政策带来市场预期的快速反转，虽然事后看货币政策出现了一定的微调，但此过程中市场一直需要时间持续验证，因此对市场的迷惑性带来了持续更长时间的调整。如果要从本次债市调整行情中找到相关的驱动因素，大概有以下几点重要原因： 1、市场信心修复 节前债市弥漫着“信心不足”的氛围，首先是9月底政策发力效应正在减弱，多数城市的二手房交易开始回落，权益市场也开始调整。其次是美国新政府在1月20号上台后，其关税及其他政策具有较大的不确定性，大量资金涌入债市避险。 春节前后，随着权益市场的回暖与科技创新的突破，叠加房地产“小阳春”行情的出现，市场信心开始快速恢复。而DeepSeek等创新成果也带动海外资金对中国资产的重估。 2、“宽货币”政策预期转变 节前的宽货币政策预期充分演绎，年初十年期国债收益率跌破1.6%，隐含着市场对央行全年降息50BP的定价预期。机构持仓数据显示，广义基金在1月份净买入利率债3800亿元，杠杆率攀升至118%，显示市场高度一致的"做多共识"。而节后货币政策的反转，带来了极大的市场预期差。春节后的大多数时间，央行的公开市场操作都是以净回笼为主，此时叠加政府债的大量发行，供需错配带来了银行间流动性处于持续偏紧的状态。DR007利率多数时间维持在1.8%以上，远高于去年围绕政策利率20BP以内波动的区间目标。而央行在2月28日发布的《货币 政策执行报告》中，将"跨周期调节"的表述调整为"跨周期调节要把握好节奏和力度"，并删除了"保持流动性合理充裕"的措辞。这种政策基调的微调也印证了市场对央行货币政策调整的猜想。 3、产品赎回压力 截至2025年2月末，头部14家理财公司存续规模合计22.68万亿元，较年初增长2500亿元。虽然前两个月的赎回压力并未显现，但到了3月份后，随着债市的进一步大幅调整，部分产品的赎回压力开始显现。而这种影响本身和基本面的关系不大，更多的是资金进出带来的短期波动风险。 展望后市，从最近公布的前两个月的经济数据看，表现仍相对平稳，基本面的复苏仍需更多的时间去验证，但鉴于今年政策提前发力的现实，主要经济数据在一季度会保持“相对不差”的预期。真正的考验需到4月份后，地产小阳春效应能否持续，股市春季行情能否“续杯”都可能给市场预期带来变化，在此之前债市仍是以观望为主。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
