有色每日报告：美国贸易战威胁VS弱美元和供应担忧，有色震荡整理

2025-03-19 美国贸易战威胁VS弱美元和供应担忧，有色震荡整理 有⾊与新材料团队 研究员： 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 有⾊观点：美国贸易战威胁VS弱美元和供应担忧，有色震荡整理 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 交易逻辑：中国1-2月固定资产投资和零售均好于预期，国内经济延续改善；美国3月纽约联储制造业指数和2月零售不及预期，美元指数维持偏弱势，这在一定程度上提振有色，同时，美国政府威胁4月初对等关税也在继续扰动市场。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，刚果金Alphamin暂停生产加剧锡供应忧虑，冶炼端扰动风险仍然存在，比如：锌、锡和铜等，铜冶炼开始加大检修或者减产，供应忧虑升温。需求端来看，需求处于季节性改善中，有色整体供需偏趋紧。中短期来看，美国贸易战仍在反复，但在美元指数偏弱和供应有扰动风险背景下，我们认为有色整体仍有震荡走强基础，可重点关注铜铝锡做多机会；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 铜观点：库存延续去化，铜价偏强⾛势。氧化铝观点：仓单持续累积，氧化铝盘⾯承压。铝观点：库存再度累积，铝价⾼位震荡。锌观点：宏观情绪消化，锌价震荡⾛势。铅观点：下游维持刚需采购，铅价震荡运⾏。镍观点：印尼政策⼲扰渐熄，镍价震荡偏弱。不锈钢观点：镍价下挫带动 不锈钢盘⾯⾛低。锡观点：现货成交清淡，锡价震荡运⾏。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 信息分析： 元，累计同比增113.5%。 主要逻辑：短期来看，随着新产能的顺利释放，氧化铝整体供需开始逐步转宽，库存持续累积；中期来看，成本和价格预期下晋豫是否会发生大范围的减产、进口矿石价格的下移节奏以及外采矿新项目的投产进度，仍有变数，可能带动阶段性的反弹行情，但价格反弹亦会给出产业套保机会，进而抑制反弹高度；长期来看，随着过剩幅度不断扩大，新投产能会倒逼晋豫高成本产能出清，氧化铝价格会运行在晋豫边际产能成本之下，且随着几内亚矿石的放量和矿石议价双方心理的变化，进口矿价格仍有下移空间，进而带动氧化铝成本下移。 展望：短期有矿石预期和仓单压制，但不排除晋豫出现大范围减产带动反弹和正套行情，中长期新产能释放顺利，矿石仍有下跌空间，氧化铝价格整体震荡偏弱 风险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝观点：库存再度累积，铝价高位震荡 信息分析： （1）3月18日，SMM上海铝锭现货报20770~20810元/吨，均价20790元/吨，-30元/吨，现货升贴水-80~-40元/吨，-60元/吨； （2）3月17日，国内主流消费地电解铝锭库存86.2万吨，较上周四持平； （3）3月17日，国内主流消费地铝棒库存29.80万吨，环比周四增加0.05万吨； （4）阿拉丁（ALD）调研了解，四川广元某电解铝企业春节之后开始通电复产，同区域内另一电解铝企业正在为复产做准备。春节之前，两家铝企不同程度减产检修，按照计划，企业将在二季度中期恢复满产。据悉，四川广元市具备电解铝产能61.5万吨（产能占全省的58%、占川渝地区的39%，在川渝地区地级市排名第一位），再生铝产能160万吨，铝加工能力超200万吨，成功构建“绿色水电铝（再生铝、外购铝锭）—铝精深加工—铝资源综合利用”的全产业链。 （5）普京指出，如果美国市场重新开放，俄罗斯每年也可以向美国市场供应多达200万吨的铝。在2023年征收禁止性关税之前，俄罗斯曾占美国铝进口量的15%。 主要逻辑：国内两会释放乐观信号，铝库存再度累积，铝价整体维持震荡偏强走势。供应端，上游氧化铝现货价格走弱，铝价回升，电解铝企业利润大幅修复。海外方面，美加征关税导致美国铝升水走高，国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求仍处在淡季，下游需求有所走弱，累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 展望：下游需求小幅回升，预计后续库存高位去化，我们认为铝价整体表现为震荡偏强。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 锌观点：宏观情绪消化，锌价震荡走势 信息分析： （1）现货方面，3月18日，上海0#锌对主力合约0元/吨，广东0#锌对主力合约-20元/吨，天津0#锌对主力合约-10元/吨。 （2）据SMM沟通了解，截至本周一（3月17日），SMM七地锌锭库存总量为13.88万吨，较3月10日增加0.30万吨，较3月13日增加0.29万吨，国内库存录增。 震荡 锌 （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 信息分析： （1）3月18日，废电动车电池10200元/吨（+25元/吨），原再价差75元/吨（-25元/吨）。 （4）3月17日为沪铅2503合约的交割日，交仓货源在周末陆续抵达仓库，铅锭社会库存再次突破7万吨关口，跃居4个月高位。不过主要原生铅冶炼厂库存已降至1万吨以内，后续铅锭移库量较为有限，交割后铅锭社库累积趋势或放缓。此外，前期铅锭进口窗口短暂打开，预计有一定进口铅即将到港，关注其对锭端生产和库存的影响。 主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格小幅上涨，铅价下跌，再生铅冶炼利润由正转负，铅锭周度产量环比小幅下降，密切关注安徽及北方地区天气污染扰动；3）需求端：上周铅酸电池企业开工率持稳，近期铅酸蓄电池销售不畅，经销商库存积压，且临近消费淡季，铅酸电池开工率上升空间有限。 展望：因临近交割及部分地区货源收紧，近期铅锭现货贴水转为升水，在即将进入铅酸蓄电池消费淡季的背景下，电池厂维持刚需采购。近期铅冶炼厂复产和新建产能释放进入尾声，但安徽地区天气污染扰动再生铅供应，铅锭供应小幅下降。不过当前电池报废量较低，在再生铅冶炼厂开工率较高的背景下，废电池价格上升，再生铅成本支撑走强，我们认为铅价整体表现为震荡。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 信息分析： （1）3月18日LME镍库存20.0796万吨，较前一交易日-84吨；沪镍仓单28033吨，较前一交易日-160吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）金川升水报1500-1700元/吨，平均升贴水1600元/吨；俄镍升水报价-200至0元/吨，平均升贴水-100元/吨。 （3）淡水河谷2024年财报披露，2024年第四季度水淬镍产量为0.48万镍吨，环比下降约22.6%，同比上升约700.0%。2024年全年水淬镍产量为1.4万镍吨，同比下降约17.6%。另外，预计在2025年第二季度以及第四季度，Onça Puma项目或进行为期10天和7天左右的产线检修和维护。 （4）3月15日，印尼ESDM公布了2025年3月第二期的金属矿产参考价格（HMA），其中镍的HMA价格为“取HPM周期前一个月19日到当月9日的LME现货结算价格平均值”，取值为15534.62美 元/吨，较3月第一期HMA上涨258美元/吨，环比上涨1.69%。 （5）3月4日，根据媒体报道，加拿大安大略省将停止向美国出口镍。 （6）2月27日，印尼总统普拉博沃苏比安托宣布推出该国新的主权财富基金时表示，丹娜塔拉印尼公司将投资200亿元美元用于一些列项目，涵盖金属价格到人工智能等领域。 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端相对坚挺，但雨季来临或对原料形成制约，且近日印尼仍在关注矿端审批及税收问题，警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为料生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，叠加电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力同样显著，价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿端表现及宏观情绪对盘面定价的扰动。 展望：俄乌关系预期转向缓和，海外镍库存后期有望大幅增加，但近期印尼对PNBP调整，镍价整体转为震荡运行。 不锈钢观点：镍价下挫带动 不锈钢盘面走低信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量202127.00吨，较前一日交易日-61.00吨。 （2）现货方面，3月18日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力240元/吨。 （3）SMM3月18日讯，SMM10-12%高镍生铁（出厂价）价格范围为1012~1022元/镍点，均价较前一工作日上涨3元/镍点，较SMM8-10%高镍生铁（出厂价）升水5.5元/镍点。SMM10-12%印尼高镍生铁（到港含税）价格范围为1014~1020元/镍点，均价较前一工作日上涨3元/镍点，较SMM12-14%印尼高镍生铁（到港含税）贴水5.5元/镍点。SMM高镍生铁指数当日报价为1018.6元/镍点，较前一工作日上调2.97元/镍点，环比上一工作日涨幅0.29%；SMM低碳高镍生铁指数当日报价为1027.7元/镍点，较前一工作日上调2.9元/镍点。 主要逻辑：镍铁价格持续上行，铬铁和废不锈钢价格也呈稳中偏强走势，不锈钢成本支撑带动价格重心上移。供需面来看，3月不锈钢排产延续增势，供应宽松仍形成价格压制，需求端复苏略不及预期，市场整体采购情绪一般。库存端来看，当前显性库存高位运行态势，不锈钢行业结构性去库压力仍存。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 锡观点：现货成交清淡，锡价震荡运行 矿生产造成明显冲击，受此影响锡价出现暴涨。目前，“M23”和刚军谈判进展不顺，建议密切关注当地局势发展情况。目前，锡供给状况仍是影响市场的关键因素，中期来看矿端仍然偏紧。今年以来，市场对锡供应大幅增长的预期已经全面证伪，锡精矿加工费和精炼锡冶炼利润维持低位，若矿端紧缩进一步传导至冶炼端，导致精炼锡开工率恢复不及预期，二季度供需或出现明显的供需错配。 展望：目前锡供需偏紧格局并未发生转变，在锡精矿加工费持续处于低位以及缺矿情况下，上半年冶炼厂有减产可能性，叠加刚果（金）供应风险上升，预计锡价震荡偏强。 风险因素：供应释放超预期；需求恢复不及预期说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 二、行情监测 （一）铜 （二）氧化铝 （三）铝 （四）锌 （五）铅 （六）镍 （七）不锈钢 （八）锡 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用