九华旅游2024年年报显示，公司整体业绩略超预期，2024年实现营收7.64亿元，同比增长5.64%；归母净利润1.86亿元，同比增长6.50%。其中，2024Q4表现尤为突出，营收1.95亿元，同比增长20.65%，归母净利润0.32亿元，同比增长41.79%。公司2024年拟派发现金红利0.75亿元，股利支付率为40.46%。
客运业务收入显著增长，营销优惠带动2024Q4淡季变旺
- 2024年，四大主营业务中，索道缆车/客运/酒店/旅行社的收入分别为2.93/1.59/2.37/0.62亿元，同比变化为-0.6%/+31.2%/+1.0%/-7.5%。客运业务收入占比提升至20.8%，成为主要增长动力。客运业务收入增长主要得益于九华山交通转换中心建设完成，交通组织和服务水平提升，常态化管制时间增加，带动客运接待人次增长。
- 2024年季度表现分化，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为1.80/2.15/1.74/1.95亿元，同比增长-6.1%/+14.2%/-4.1%/+20.6%。Q4营收显著增长主要得益于线上线下营销推广，11-12月游客购票数同比增长46.2%，呈现淡季变旺态势。
控费能力持续优秀，客运业务毛利率提升带来更好盈利表现
- 公司2024年销售费用率/管理费用率分别为5.2%/12.8%，同比分别下降0.1pct和0.2pct；Q4销售费用率/管理费用率分别为8.0%/15.7%，同比分别下降0.9pct和1.2pct，显示公司控费能力优秀。
- 2024年公司毛利率/归母净利率分别为50.2%/24.3%，同比分别提升0.6pct和0.2pct；Q4毛利率/归母净利率分别为45.7%/16.6%，同比分别提升0.9pct和2.5pct。客运业务营收增速较高，收入快速增长的同时，带来更好的盈利表现，全年客运业务毛利率提升至52.4%，同比增加3.8pct。
项目持续推进，营销精准发力，有望实现长期高质量增长
- 项目端：公司稳步推进狮子峰景区客运索道项目建设、九华山百岁宫缆车升级改造项目方案论证、酒店升级改造项目。同时，积极谋划优质旅游投资项目，加强旅游与文化、科技、康养等产业的深度融合。
- 营销端：公司持续深化全媒体营销宣传矩阵，加大与大型OTA平台合作，参与平台促销，增加产品曝光，并积极参加客源地旅游推介会、路演等活动，提升品牌知名度。
投资建议
公司依托九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务。在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，公司不断优化运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。预计公司2025-2027年实现营收8.5/9.3/10.4亿元，归母净利润2.2/2.6/3.0亿元，当前股价对应PE 17.9x/15.2x/13.1x。
风险提示
1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。
