安联（Allianz）：全球企业破产报告：2024年状况与未来2年预测

安联研究 内容 执行摘要第3-4页 第5-9页 2024年，在两个国家中，有一国商业破产率以两位数的速度增长。 第10-18页2025-2026：全球破产率的上升并未结束 区域展望第19-27页 执行董事摘要 •在2024年激增10%之后，我们的全球破产指数预计将在2025年上升6%，并在2026年上升3%，因为利率的延迟放松和不确定性增加持续对公司施加压力。2024年，五个国家中有四个国家的企业破产数量出现反弹。美国以大幅上升（+22%）脱颖而出，欧元区也显示出明显的加速（+19%），尤其是在法国（+17%）、德国（+23%）和意大利（+45%）。英国企业破产案例数量减少（-5%），中国则记录了一个+3%的上升趋势逆转。在西方欧洲，近一半的行业已超过其大流行前的企业破产水平，2024年最大的增长出现在运输、建筑和B2B服务领域。展望未来，利率的延迟放松和不确定性的增加将使公司处于观望模式，减少活动并威胁到已经脆弱的企业。预计北美和亚洲将推动企业破产数量的上升（美国：2025年+11%，达到25,580起案例）。西方欧洲也将面临2025年的另一轮上升（+3%），这是连续第四年，然后在2026年看到适度改善（-3%），这一趋势与中欧和东欧相似。在德国和意大利，企业破产数量预计将继续在2025年增加（分别+10%和+17%，达到24,300和14,000起案例）以及2026年（+2%和+2%），但德国宣布的财政刺激措施可能限制这一展望。在法国，企业破产将在2025年达到新的历史高点，67,500起案例（+2%），然后在2026年下降-4%。在英国，2023年企业破产达到10年高点，预计在2025年企业破产数量将适度减少（-3%），然后在2026年有更大的改善（-7%）。 Ana Boata 经济研究负责人ana.boata@allianz-trade.com Ano Kuhanathan 企业研究主管ano.kuhanathan@allianz-trade.com Maxime Lemerle 首席破产研究分析师maxime.lemerle@allianz-trade.com •2025年全球将有230万工作岗位直接受到破产风险的影响（较2024年增加12万），2026年将略有上升（增加2万）。我们根据每家公司的平均员工人数、立即进入清算阶段的公司比例（平均72%）以及重组阶段被裁员的员工比例（平均32%）来计算这一点。西欧（110万）将领先全球计数，领先北美（约45万），这两个地区都记录了十年来的新高，其后是中东欧（约37万）和亚洲（约32万），自2022年以来这两个地区都记录了适度增长的年度数量。在全球范围内，受风险影响的主要行业是建筑、零售和服务。 皮埃尔·勒巴德 公关经理pierre.lebard@allianz-trade.com •如果利率长时间维持在较高水平，信用供应的降低可能导致更多的企业破产。信用获得使得企业能够重新融资债务、填补收入缺口并避免破产，尤其是在经济衰退期间。尽管我们预计欧洲和美国的利率都将下降，但通胀风险，尤其是在美国，可能会减缓降息步伐。如果借贷成本上升并使信用变得不那么容易获得，这可能导致信用增长放缓，金融条件收紧，以及高度杠杆化企业的违约风险增加。我们的估计表明，信用减少1%将导致美国未来三个月的破产率上升约3%，德国上升0.4%，英国上升1%，法国上升2%。 全面爆发的贸易战也可能使2025年和2026年的全球破产率上升约+8%。我们的破产前景可能会恶化，如果欧洲经济的表现不如预期，出现更强的缺乏动力，或者在亚太 地区和来自中国的更大逆风，以及如果美国的前景进一步恶化。地缘政治也可能成为动荡的主要因素，包括俄罗斯-乌克兰和中东的持续冲突，南海的紧张局势以及台湾的政治不确定性。贸易不确定性以及潜在的关税已经导致我们对2025年和2026年的全球预测分别增加了+1.4个百分点。然而，一场全面贸易战将导致2025年和2026年全球增加+2.1个百分点和+4.8个百分点，分别达到+7.8%和+8.3%。对于2025-2026年来说，这意味着美国将额外增加6,800个案例，而西欧将额外增加9,100个案例。 • 欧洲可能会从增加的国防开支中受益，尽管这种积极影响可能仅限于少数几个行业。欧洲国防开支的增长既带来机遇又带来挑战。如果资金投入到国内生产、技术研发和供应链扩展，其经济效益可能会相当显著。然而，欧洲国防工业的能力限制意味着目前相当一部分支出正流向外国供应商，这在一定程度上限制了立即的财政乘数效应。历史上，持续的国防投资推动了工业增长，如在冷战时期法国和德国所看到的。今天，增加国内采购可能有助于振兴航空航天、重型机械、金属和电子行业。金属和化学品行业对钢材、铝和复合材料的需求也将增加，而航空电子、半导体和网络安全领域的先进技术公司也可能因与国防相关的技术和研发支出而受益。建设行业将受益于基础设施项目，如基地扩建、机场升级和海军港口现代化，而交通和物流服务可能因军事流动性和部署活动增加而实现适度增长。相反，消费者驱动的行业将经历最轻微的直接影响，而如果国防开支导致财政重新分配，医疗保健可能会面临预算权衡。总体而言，对上述行业需求的正面提振及其溢出效应可将欧洲的违约率降低0.4个和1.0个百分点，前提是国内对其他行业的需求保持稳定，且政府保持良好的支付纪律。 •与此同时，监管变化也可能影响欧洲长期破产趋势。在欧洲委员会采取的一项非常大胆的行动中，宣布了一个新的第28项法律制度，该制度将存在于2 7个欧盟成员国国家法律体系之外。这一概念背后的想法是创建一个可选的法律框架，欧盟的企业和个人可以选择在这一框架下运营，简化跨境交易并减少法律碎片化。该提议可能侧重于提出一个在所有欧盟成员国都得到认可的独特数字身份，以及公司法、破产法、劳动法以及可能涉及的税收的法律框架的协调一致。虽然这不会在短期内对破产产生强烈影响，但从长远来看，第28项制度应会加强内部市场的竞争并从结构上增加竞争较弱的地区的破产数量。此外，限制支付期限为30天的措施目前在布鲁塞尔仍在讨论中。在这一领域的进展可能会通过增加流动性缺口而加剧一个已经脆弱地区的破产情况。 2024年，企业破产情况增加在一个国家中，增长率达到两 位数。 如预期¹，2024年记录了又一次高速和广泛的企业破产增长。2024年，五分之四的国家企业破产数量出现了反弹，其中大多数国家全年增长率达到两位数。有趣的是，这一上升趋势在每个季度都保持了良好势头，尽管上年基数效应影响（上年同期增长14%）下，第四季度（+7% y/y）的增长仍然显著。总体而言，我们的全球破产指数在2024年全年增长了+10% y/y，从2023年的+7%大幅上升，年底时比2016-2019年的平均水平高出12%（但比大金融危机期间的水平低12%）。这一结果接近我们之前的预期（与12月相比上升了1个百分点，与9月相比下降了1个百分点），因为年底的动态导致了比预期更多的案例，尤其是在土耳其、意大利、瑞士和美国，这些国家的情况大致得到了预期减少的案例（如印度）的补偿。 俄罗斯和加拿大。在地区层面，这些趋势导致所有地区均有所增长。北美（同比增长23%）和拉丁美洲（同比增长15%）都推动了全球复苏，其中美国实现了显著增长（同比增长22%）。在亚洲（同比增长3%），中国（同比增长3%）的上升趋势反转加强了大多数其他亚洲国家，尤其是日本（同比增长15%）和澳大利亚（同比增长41%）的增长。同时，尽管复苏速度较慢（同比增长12%），西欧仍然是全球增长的关键贡献者，英国病例减少（同比下降5%）导致增长放缓，而欧元区实现了显著的加速（同比增长19%），尤其是在法国（同比增长17%）、德国（同比增长23%）和意大利（同比增长45%）。更具体地说，五分之四的国家，合计占全球GDP的75%，在2024年商业破产率有所上升（平均同比增长20%，继2023年增长30%之后），其中三分之二的国家增长超过10%。 各行业普遍上涨，少数领域未能摆脱（上升的）全国性趋势。虽然并非绝对规则，但全国范围内的形势通常为大多数行业设定趋势，其强度和时机存在差异。因此，在当前的追赶阶段，大多数行业都出现了破产率上升的情况。欧洲正是这一趋势的典型代表。观察我们27个国家样本中的八个主要经济部门，我们发现欧洲各行业的破产率普遍上升，其中66%（即216个部门中的143个）在2024年全年与2023年相比有所增加——而且其中超过110个部门在2024年最后一个季度仍在上升。总体而言，在酒店、贸易、建筑、B2C服务和工业领域，欧洲一半以上的国家出现了增长，而在信息与通信、运输与仓储和B2B服务领域，80%的国家出现了增长。 largest increases occurred in Singapore, Türkiye,意大利,澳大利亚和新西兰，在相对 terms中（同比分别增长46%、45%、45%、41%和40%），以及法国、德国和美国，在绝对值中（分别为增加9,401例、4,186例和4,178例）。少数例外国家包括智利、匈牙利、印度、台湾、丹麦、斯洛伐克、南非、保加利亚和英国。在这些国家，年度企业破产案数的下降幅度从智利的-37%同比到保加利亚的-4%同比不等，平均降幅为-16%同比。然而，这些国家在全球GDP中的占比仅为9%，因此在其全球破产指数中的占比也为11%，对降低我们主要指标的年度增幅贡献有限。 交通运输与储存业在多个国家（15个）中脱颖而出，其增长强劲，超过了疫情前水平（2016-2019年平均水平），同时建筑业（11个）和住宿业（11个）也表现突出。西欧国家记录了最多的行业，其商业破产率已经超过了疫情前水平，尤其是英国、法国、西班牙、瑞典、比利时和奥地利。在美洲，例如加拿大，也看到主要行业破产率出现两位数增长，超过+30%，如房地产业、B2B服务业、批发业、交通运输与储存业，而服务业在巴西也出现了两位数增长。在亚洲，这种情况出现在日本，其中几个非金融行业记录了增长，介于+15%（制造业、零售业、信息和通信业）和超过+25%（批发业）。 19小时。与此同时，无偿还能力的主要公司的总营业额从2023年的1750亿欧元增加到1870亿欧元（+7% 同比），平均营业额略低于4亿欧元，而2015-2019年的平均营业额为4630万欧元³，这加剧了对供应商和分包商的连锁反应风险。在西欧，这一全球统计中发挥了关键作用，474起报告案例中有305起（德国93起，意大利62起，英国56起，法国47起），其次是北美（139起，大多在美国）和亚太地区（70起）。值得注意的是，美国在主要破产案例中位居前列，全年有11起（前20起中有11起），领先于中国（4起）和西欧（4起）。最重要的是，对全球统计贡献最大的三个行业都在西欧：服务业（54起案例），零售业（41起）和建筑业（40起）。亚洲在建筑业（19起）和服务业（10起）的案例数量较多，而美国继续在服务业（19起）和零售业（12起）记录大量破产。在全球范围内，纸业在营业额方面表现突出，平均严重程度最高（平均6.29亿欧元），其次是电子业（6.12亿欧元）和零售业（5.96亿欧元）。 大公司也未能幸免，在服务业、零售和建筑业案件推动下，创下10年来的主要破产记录新高。全球范围内，2024年重大破产案件数量持续季度增长，第四季度大幅超过疫情前平均水平，并创下自2015年开始监测以来的第二高季度总数。全年重大破产案件增加+30% y/y，全球总数达到474起。这代表了自2015年以来的年度新纪录，平均每…… 2025-2026：全球增长趋势商业破产现象尚未结束。 展望未来，我们预计2025年和2026年全球商业破产率将大幅上升（分别增加6%和3%），从而导致连续五年破产率上升。这次全球破产率的上升主要由北美（分别增长9%和5%）推动，美国（分别增长11%和6%）和亚洲（分别增长5%和6%）的增长助力，尤其是在中国，企业破产率预计将从2023年