专题 | 新湖有色(锌)专题:近期热点分析-刚果冲突&LME仓单&炼厂减产

3月13日（周四）晚间受Alphamin Resources宣布因刚果（金）当地武装叛乱暂停期Bisie矿山生产的消息刺激，锡价飙升，沪锡跳涨至10%涨停板，创2024年7月下旬以来新高。由此引发市场对其他刚果地区有色金属矿山正常生产的担忧。下面我们主要分析一下当地锌矿情况。 刚果民主共和国（DRC）的锌矿资源主要集中在南部加丹加铜矿带（Katanga Copperbelt），常作为铜、钴等金属的伴生矿产。 其中最大的锌矿为艾芬豪矿业的基普什（kipushi）锌矿。其在2024年6月重启，24年贡献5万金属吨产量，并计划在2025年年中将选矿厂处理能力提高20%，达到年产能28万金属吨的目标，占全球产量的2%左右，成为全球第四大锌矿。年初我们给予该矿25年共15万吨的预期增量。从最新产量披露来看，基普什选厂1月份产锌1.6万吨，2月份产锌1.2万吨，从日度产量来看，并没有快速爬产，甚至2月日产量有所下降，目前进度来看，也仍在我们年初预估中。 从地理位置来看，Kipushi矿位于刚果(金)西南部，上加丹加省西南部Kipushi镇附近，毗邻赞比亚边境，距离Kamoa-Kakula铜矿项目东南约250公里，距离目前武装冲突集中的东部地区较远，生产暂时未受到影响。 虽然目前Kipushi生产未受到影响，但可以看到，作为2025年最大锌矿增量来源之一的矿山来说，其投产速度将明显影响全球锌矿供需平衡。我们认为，在目前我们对2025年全年锌元素平衡本身不看大幅过剩下，该矿若出现停产，或再度打破市场对原料宽松的预期，引发投机性买盘推高锌价。目前刚果的局势为此埋下了隐患。 建议持续跟踪刚果政局稳定性、矿山运营状况及中国进口数据，以动态调整策略。 二、LME注册仓单大幅下降关注实际需求带来的可持续性 3月11日，LME仓单大幅注销67125吨，较上一日增加4万多吨，LME全球注册仓单来到9.45万吨，近十五个月低位。在目前全球锌锭库存处于偏低情况下，LME锌价当天有明显上行。市场对LME锌市是否会发生如24年四季度逼仓行情产生了担忧。 但根据LME市场仓单集中度来看，3月初，LME仓单集中度还处于50-79%的较高水平，但至3月11日显示已无超30%以上的大户。配合仓单大幅注销时间节点来看，可以推测，LME仓单继续大幅注销的可能性已较小。 当然，我们认为，虽然“逼仓”可能性仍在下降，但“金三银四”需求旺季已在眼前，从国内到海外的需求成色亟待验证。若届时LME库存或注册仓单在需求向好下持续下降，仍或对锌价带来较强的向上驱动。 建议密切关注LME0-3升贴水及全球库存情况。 三、海外炼厂减产压力增大关注近期内外正套机会 3月12日(周三)，大宗商品交易商托克(Trafigura)旗下的Nyrstar表示，该公司将从4月起将澳大利亚霍巴特(Hobart)锌项目产量削减25%，该消息一度推高锌价。根据其2017年披露的报告来看，其年产量在24万吨左右，因此此次减产若持续至年底，则涉及4.5万吨。从全年全球锌锭供需平衡来看，影响量并不大。且据了解，由于其冶炼本身主要依靠外采锌矿，因此它的减产，对全球锌矿供应来说，是加剧了宽松，可以释放一部分矿的供应，转而流向我国冶炼厂。 但不得不承认的是，从锌锭的供应来看，2025年海外锌冶炼厂面临着不同的生产压力。虽然近期海内外加工费有不同程度的回升，但海外矿山对于年度长单TC谈判迟迟未能统一，与冶炼厂分歧较大。且从目前进展来看，年度TC Benchmark或创历史新低（预计两位数）。因此长单TC创新低、成本高昂导致的低利润下，已有不少海外冶炼厂陆续公布减产计划。 我们认为，后续海外炼厂仍可能产生边际减量，这对锌价绝对价格来讲，影响偏小，但或影响嗨内外的供需平衡，内外比价或继续下行，进口亏损继续扩大。建议关注近期内外正套机会。 分析师：柳晓怡（铅锌）执业资格号：F3041999投资咨询资格号：Z0015277审核人：孙匡文审核人执业资格号：F3007423审核人投资咨询资格号：Z0014428 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。