增强的盈利确定性推动估值反弹。

增强的盈利确定性推动估值反弹。 吴兴应用科技（WuXi AppTec）报告了2024年营业收入同比下降2.73%，至392亿元人民币，调整后非国际财务报告准则净利润下降2.5%，至106亿元人民币。然而，2024年业绩显示出了令人鼓舞的改善，导致第四季度营业收入和利润增长。TIDES业务继续作为主要增长引擎，全年营业收入同比增长70.1%。截至2024年底，公司订单量显著增加，同比增长47%，达到493亿元人民币。值得注意的是，TIDES订单量在2024年同比增长103.9%。受稳健的订单簿推动，管理层对2025年持乐观态度，预计持续运营的营业收入将同比增长10-15%，调整后非国际财务报告准则净利润率也将进一步提升。 目标价格人民币94.05元(Previous TP)人民币78.51元上/下限35.0%当前价格人民币69.68元 中国医疗保健 吴 Jill，CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 黄本晨，CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk 强劲的订单增长增强了未来收益的可见性。WuXi AppTec在2024年末的订单储备增长了显著，同比增长47%，达到493亿元人民币。这比2024年3季度末的35.2%增长率有所加速。各业务板块均展现出积极的趋势。CDMO业务在2024年获得了25个新的III期及商业化项目（相比于2023年的20个新增项目）。生物板块在2024年第四季度恢复了收入增长，同比和环比增长率分别为9.3%和9.2%，这预示着早期研发需求的改善趋势。此外，来自全球前20大制药公司的收入同比增长了24.1%（不包括与COVID相关的项目），超过了2024年前9个月23.1%的增长率。这些指标凸显了公司未来收入的日益透明。鉴于对未来需求的积极预期，公司计划在2025年将资本支出增加75%-100%，同比增长至70-80亿元人民币。 股票数据 201,040.82,228.569.68/36.872885.2市值（人民币百万元）平均3个月交易额（人民币百万元）52周最高/最低价（人民币）总发行股份（百万股） 来源：FactSet TIDES商业持续强劲的增长轨迹。2024年，TIDES的收入同比增长70.1%，订单积压同比增长103.9%。市场对多肽制造的需求基础依然强劲。到2024年底，公司的多肽产能达到41千升，计划到2025年底进一步增加，超过10万千升，展示了WuXi AppTec满足不断增长客户需求的承诺。管理层预计，TIDES在2025年的收入同比增长将超过60%。 持续致力于股东回报。2024年在宏观经濟不穩定性中，百裕威科加强了对股东回报的承諾。公司2024年完成了40亿元人民币的股票回购和取消，並維持了30%的派息比率和一整年的股息。为进一步提升回报，公司管理层宣布了一笔回報1.0亿元人民币的一次性特殊股息和2025年度中期股息。此外，管理层也表達了2025年回购10亿元人民币A股股票的计划。 来源：FactSet 维持买入。我们将目标价从人民币78.51元上调至人民币94.05元（基于包含9.42%加权平均资本成本和2.0%终期增长率的10年DCF模型），以考虑盈利复苏。我们预测持续运营收入将分别以14.4%/15.2%/16.3%的年同比增长率增长，调整后的非IFRS净收入在2025E/26E/27E年分别以11.7%/19.0%/+16.1%的年同比增长率增长。我们2025E/26E/27E对调整后的非IFRS利润的预测分别比共识高出6.9%/14.9%/19.6%。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告涉及的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未、现在或将来不会直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为准则》定义）亦无任何利益冲突。 委员会（1）在发出本报告之前30个日历日内曾买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本报告发出后3个营业日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。维持股票在未来12个月内预计回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越表现市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 招商银行国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800交通银行（香港）国际有限公司（“CMBIGM”）为中国银行国际资本公司（中国银行的完全子公司）的全资子公司。 重要披露 涉及任何证券交易都存在风险。本报告中所包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。任何投资的估值和回报都是不确定的，且不保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的波动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属机构提供信息。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理商、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已经尽其所能确保，但并非保证，它们的准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在不预先通知的情况下发生变化。CMBIGM可能发布其他出版物，其中包含与该报告不同信息或结论。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出投资决定或采取与该报告中的建议或观点不一致的专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人就本报告中提到的公司的证券持有头寸、做市或作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中所述公司建立投资银行业务或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分配或以任何目的出版。有关推荐证券的更多信息可按要求提供。 英国此文件接收者 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销）命令第19（5）条（“该命令”）或（II）属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非公司团体等”）的人士，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人士提供。 对于居住在美国的此文档接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅限于在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国证券交易法1934年修订案第15a-6规则所定义，且不得提供给美国的其他任何人。任何通过接受本报告副本的“主要美国机构投资者”均表示并同意，它将不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 对于在新加坡接收此文件的人员本报告在新加坡由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）分发，CMBISG为新加坡金融顾问法令（第110章）定义的 豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问规章》第32C条的规定，CMBISG可以根据安排分发其外国实体、关联方或其他外国研究机构制作的报告。如本报告在新加坡分发给非新加坡证券及期货法案（第289章）定义的认可投资者、专业投资者或机构投资者的人员，CMBISG仅就法律规定范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人如有关于或与报告相关的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。