特步（1368 HK）2024财年业绩符合预期，管理层对2025财年的预期较为保守，但市场应有一定预期。公司对2025财年的指引包括销售增长和10%以上的净利润增长，Saucony的销售增长预计在30%至40%。增长动力包括推广跑鞋、服装产品改革、Saucony门店销售增长和扩张。利润率扩张的推动因素包括在线销售额折扣改善、减少返利支持、成本控制。维持买入评级，目标价下调至7.20港元，基于14倍2025财年预期市盈率。FY25E的指引相当保守，但市场应有一定预期。公司对财年25E的指引包括销售增长和10%以上的净利润增长，Saucony的销售增长预计在30%至40%。管理层还看到平均销售价格相对平稳，大部分增长来自销量。在门店数量方面，特步可能保持平稳，Saucony可能新增30家门店。尽管特步的态度相当谨慎，但仍能看到一些增长动力，包括推广跑鞋、服装产品改革、Saucony门店销售增长和扩张。此外，对利润率的扩张充满信心，推动因素包括在线销售额折扣改善、减少返利支持、总体成本控制的努力增加。2025年第一季度预期零售销售额“符合预期”的增长，电子商务增长仍优于线下销售。库存销售比为4个月，零售折扣为25%至30%。Saucony零售销售额增长非常迅速。特步终于启动了其直接面向消费者的转型，这是朝着成为一个更全面公司迈出的良好一步。公司将从其分销商那里回购大约400到500家店铺，每家店铺的销售和净利润将有所增加，但净利润率将较低。短期内，通过贸易展销售订单此前已记录的收入和净利润将被取消，将为集团销售额带来2-3% / 4-5%的拖累。Saucony品牌的销售额刚刚超过10亿元人民币的基准，其增长势头和长期故事依然保持极其完好。管理层相信，一旦Saucony品牌的销售额超过10亿元人民币的基准，其增长势头可能会更加健康。在设定了25财年的30%以上的销售增长率目标的基础上，管理层对在3到5年内将Saucony的单店销售额翻倍充满信心。总的来说，增长动力将包括店铺扩张、开设更多更大规模的店铺、卓越的产品质量、品类扩张、可观的店铺销售额增长、向Saucony国际销售更多批发产品以及进一步提升客户体验和不同跑步俱乐部的运营。
