乌兹别克斯坦：中期债务管理策略和年度借款计划

乌兹别克斯坦 中期债务管理策略与年度借款计划 2025年3月 准备：玛丽·金（IMF负责人），莉莉亚·拉兹洛格（世界银行共同负责人），胡安·卡洛斯·维拉诺瓦（IMF外部专家），以及胡安·洛伦佐·马尔多纳多（世界银行顾问） 世界银行集团 货币与资本市场部门 ©2025 国际货币基金组织 HLS/25/09 高级总结技术援助报告 货币和资本市场部门及世界银行 中期债务管理策略与年度借款计划由玛利亚·金（IMF首席代表）、莉莉娅·拉兹罗格（世界银行联合负责人）、豪安·卡洛斯·维洛纳瓦 （IMF外部专家）和胡安洛伦索·马拉多纳多（世界银行顾问）编制 The高级总结技术援助报告本系列提供对国际货币基金组织能力建设接受者所提供援助的高级概述，描述了高级目标、发现和建议。 摘要：应当局的要求，世界银行-国际货币基金组织联合技术援助（TA）团于2023年10月9日至20日访问了乌兹别克斯坦塔什干，以协助当局制定中期债务管理策略（MTDS）、设计年度借款计划（ABP），并对当局进行中期债务管理策略分析工具（MTDS AT）和年度借款计划分析工具（ABP AT）的使用培训。任务团向当局提交了其主要发现和建议，并在任务结束时留下了一份草稿报告。 JEL 分类号：G12, H11, H63, H81 关键词：年度借款计划、债务管理策略、本币政府证券，中期债务策略，财政部，技术援助，乌兹别克斯坦 此文件内容构成由本机构员工制作的 Capacity Development 信息。与国际货币基金组织合作，向乌兹别克斯坦财政部当局提供支持，这是应乌兹别克斯坦关于能力建设请求 的回应。在IMF和世界银行的相应政策框架下，在能力发展接受方的书面授权下，高级概要（全部或部分）或其摘要（除高级概要（HLS）外）可向IMF和乌兹别克斯坦执行董事及其工作人员，以及IMF和世界银行之外的能力发展提供者和融资伙伴公开。将此高级概要（全部或部分）或其摘要（除HLS外）向IMF和世界银行之外的其他方（除能力发展提供者和融资伙伴外）公开，需要能力发展接受方的书面授权。本出版物中表达的分析和政策考虑是国际货币基金组织货币和 资本市场部与世界银行。 国际货币基金组织，IMF出版物，邮编：P.O. Box 92780，华盛顿特区，DC 20090，美国）电话：202.623.7430 • 传真：F. +(1) 202.623.7201T. +(1 publications@IMF.org IMF.org/pubs 背景 应财政部要求，世界银行-国际货币基金组织联合技术援助（TA）小组于2023年10月9日至20日访问了乌兹别克斯坦塔什干，旨在协助当局制定中期债务管理战略（MTDS）和年度借款计划（ABP）。该任务为债务管理办公室（DMO）的工作人员提供了使用中期债务管理策略分析工具（MTDS AT）和ABP AT的培训。 市场融资趋势带来了一系列挑战，需要制定有效的债务管理策略（DMS）。乌兹别克斯坦预计在未来几年内将从中低收入国家行列毕业，因此，该国可能失去获得优惠融资的机会。为了确立市场地位，当局已经开始寻求市场融资，包括发行欧元债券。 一项新的公共债务法要求每年6月前向内阁提交一份中期财政战略。主管部门采纳了财政规则和公共债务法案，以确保财政可持续性和改善公共债务管理。该法案规定债务管理办公室（DMO）工作人员需编制一份中期债务管理系统报告（DMS）以帮助监测债务投资组合的成本和风险。 摘要研究结果 自2019年上一次MTDS演习以来，当局已共同努力发展本币债券市场。尽管仍处于起步阶段，国内政府债券市场已从2018年的1%迅速扩张到2023年的国内债务的34%。商业银行一直是政府债券的主要买家，他们更喜欢短期到期日的工具。当局预计，新的资本市场法令将通过吸引外国投资者来帮助多样化投资者基础，并有助于延长公共债务的到期期限。 尽管水平适度，乌兹别克斯坦的债务组合面临汇率风险。1随着本币债券市场的扩大，外币债务占总债务的份额有所改善。然而，外币债务的份额仍然很高（截至2023年底，占公共债务的93.1%），而本币贬值则带来重大风险。 短期国内债务对再融资和利率风险影响不大。国库券仅占2023年6月总债务的约2%，而来自官方债权人的大量借贷抵消了国内债券不断增加的再融资和利率风险。2与此同时，多年来欧元债券的发行使得平均到期时间（ATM）从2018年的11.4年降至截至2022年末的9.8年。 摘要建议 当局应尝试最大化在优惠条款下的外部借款。多边和双边贷款承担外汇风险，但这一风险在很大程度上被较低的成本、较低的再融资和利率风险所补偿。尽管欧元债券的发行有助于乌兹别克斯坦获得市场存在感并多样化其 投资者基础，发行应按照一定的速度进行，考虑到由支付集中带来的更高外汇风险和滚动风险。 当局致力于发展本币债券市场。深化本币债券市场可以为可持续的公共融资提供支持，同时最大限度地降低汇率风险。政府证券的需求集中在短期期限，而次级市场的狭小阻碍了工具的多样化，从而难以延长政府债务的期限结构。基于2022年LCBM诊断任务，于2024年9月举行了一次后续的技术援助（TA）活动，重点聚焦于一级交易商和次级市场的发展。 基于选定的DMS，相关部门应制定年度借贷计划（ABP）。ABP将MTDS提供的总体方向转化为一个计划。在遵循ABP的基础上，当局应按照拍卖日历恢复正常拍卖，这将降低不确定性并提高政府信誉。从长远来看，ABP的发布将在指导债务管理活动中扮演核心角色，同时提高透明度和可预测性。 深化投资者关系职能。作为深化本地货币债券市场的路线图的一部分，有关部门可能会恢复与投资者的定期会议。同时，提高对关键信息的访问，包括宏观经济指标和债务统计数据，将有助于促进投资者获取所有与投资政府证券相关的必要信息。 全面债务数据报告提升债务透明度。当局应准备并编制一份年度报告，其中包含有关国家债务管理策略、投资组合的成本风险绩效以及借款计划的信息。 在公众债务管理方面提供技术援助，将根据要求进行建议。