2025年2月经济数据点评：经济数据“开门红”的动力来自哪

——2025年2月经济数据点评 宏观点评 2025年前2月，工业增加值同比增速5.9%，同时，消费、投资增速不同程度改善。经济数据“开门红”的动力，一方面来自“抢出口”，前2月出口交货值同比增速6.2%，高于2024年全年的5.1%；另一方面，是财政前置发力，2024年四季度提前下达了2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，此外，2025年前2月，国债发行前置，国债净融资8716亿元，在此支持下，基建、制造业投资增速回升。但同时也要看到，服务业生产增速有所下滑，房地产投资降幅仍较大，消费、物价、信贷等都有待提振，而且未来出口的不确定性也较大。因此，“两会”制定的政策需要尽快落地，保持连续性发力，尽快形成实物工作量，巩固良好的经济形势。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 “抢出口”加上财政前置发力，工业生产增速平稳。2025年前2月，工业生产同比增速5.9%，高于2024年四季度的月均值5.6%，环比增速达到0.51%，也高于2024年四季度的月均值0.43%。其中，由于2025年1-2月气温比较高，电力、燃气及水的生产和供应业生产同比增速只有1.1%，而制造业生产同比增速达到了6.9%。和出口及建筑相关的行业生产增速回升幅度较大。 相关报告 《春节因素对物价影响有多大》2025-03-09《复工复产叠加“抢出口”，PMI超季节性回升》2025-03-02《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16《信用创造有所恢复，力度及可持续性仍需增强》2025-02-16《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 服务业扩张速度放缓。前2月，服务业生产指数同比增速5.6%，比上年全年加快0.4个百分点，整体上仍处于较高增速，不过较2024年四季度的月均值6.3%有所放缓。服务零售额累计同比增速从6.3%下降至4.9%。租赁和商务服务业、金融业生产增速回落，房地产业需要再观察。 政策继续支持投资，仍有较大提振空间。前2月，固定资产投资累计同比增速4.1%，较2024年全年上升0.9个百分点，较2024年12月上升2个百分点。但是受房地产投资拖累，整体投资增速仍处于低位，提振空间较大。前2月，全口径基建投资同比增速10%，高于2024年全年的9.2%，以及2024年12月的7.4%；制造业投资累计同比增速9%，较2024年全年下降0.2个百分点，但高于2024年12月的8.4%；房地产投资累计同比增速-9.8%，较2024年全年上升0.8个百分点，较2024年12月的-13.4%上升3.6个百分点。 房地产市场修复仍在继续。2025年1-2月，新房销售依旧偏弱，房屋竣工好转、新开工继续大幅回落。房屋竣工面积累计同比回落15.6%，降幅较上年12月收窄12.1个百分点。这主要受2024年10月以来，政府在保交楼上投入了大量资源支撑。房屋新开工面积累计同比回落29.6%，降幅较上年12月继续扩大。 消费动能持续修复，但增速仍较低。2025年1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4%，增速较上年12月的3.7%有所提升。从环比看，1、2月份社会消费品零售总额季调环比增长分别为0.19%和0.35%，增速较上年12月的0.13%持续提升。2025年“以旧换新”政策在2024年基础上，扩大了“换新”补贴的品类范围，效果显著。 风险提示：外需存在不确定性；服务业生产增速有下滑苗头；消费有待提振；房地产市场修复可持续性待观察。 目录 1、“抢出口”加上财政前置发力，工业生产增速平稳...................................................................................................32、服务业扩张速度放缓.......................................................................................................................................................53、政策继续支持投资，仍有较大提振空间.......................................................................................................................64、房地产市场修复仍在继续，金三银四仍值得期待.......................................................................................................85、消费动能持续修复，但增速仍较低.............................................................................................................................106、财政前置发力，政府融资好于民间融资.....................................................................................................................12 图表目录 图1：出口支撑工业生产......................................................................................................................................................4图2：前2月多数行业生产增速较2024年全年回升........................................................................................................4图3：2025年前两月，国债净融资显著提升.....................................................................................................................5图4：2025年前两月，地方债净融资也较往年提升.........................................................................................................5图5：服务业生产增速下滑..................................................................................................................................................6图6：服务零售额同比增速下滑..........................................................................................................................................6图7：投资有所改善，但增速仍较低..................................................................................................................................7图8：设备工器具购置投资增速高于建筑安装工程投资增速..........................................................................................7图9：汽车等行业投资增速回升幅度较大..........................................................................................................................8图10：房地产销售累计同比持续回升................................................................................................................................9图11：2月，一线城市商品房价格延续回升.....................................................................................................................9图12：2月，二手房价格整体回落.....................................................................................................................................9图13：3月，30大中城市商品房销售面积有所回落......................................................................................................10图14：3月，北京二手住宅成交维持景气.......................................................................................................................10图15：3月，深圳二手住宅成交维持景气.......................................................................................................................10图16：社会消费品零售总额当月同比增速提升..............................................................................................................11图17：居民收入增速及预期有企稳回升迹象..................................................................................................................11图18：信用条件改善..........................................................................................................................................................12图19：社融增速回升............