国信证券晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观月报:宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值 固定收益周报:超长债周报——“适度宽松”缺口回补，市场波动率显著加大 策略专题:AI赋能资产配置（七）——乘风DeepSeek理解货币政策取向 行业与公司 通信行业专题:数据中心互联技术专题二：AI变革推动AIDC服务商快速发展 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（152）-白鸡价格环比修复，橡胶短期价格调整 电子行业周报：继续推荐创新大年的苹果产业链以及盈利改善周期的IC设计 商贸零售行业快评:母婴零售行业快评-生育政策历史复盘及影响梳理，关注母婴产业链细分赛道机遇 交通运输行业周报：民航局发布2025年夏秋航季计划，关注巴拿马运河港口交易 家电行业周报（25年第11周）：1-2月大家电线下零售增长良好，小家电线上需求回暖 食品饮料周报（25年第11周）：复苏预期改善，优质公司浮出水面，关注春季糖酒会反馈 传媒互联网周报：关注科技与消费双重驱动下的板块投资机会 机械行业周报:制造成长周报（第5期）-2026年星舰将携特斯拉机器人踏上火星，政府工作报告首提深海科技 亚钾国际(000893.SZ)公司快评:汇能集团拟受让中农集团5%股权，有望助力公司快速发展 361度(01361.HK)海外公司财报点评:2024年业绩增长20%，高毛利产品驱动增长 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值 2025年3月17日国家统计局发布2025年1-2月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，比上年全年加快0.1个百分点，较上年12月份回落0.3个百分点； 2、1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点，较上年12月份加快0.3个百分点； 3、1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，比上年全年加快0.9个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.4%； 4、1-2月份，货物进出口总额65364亿元，同比下降1.2%。其中，出口38812亿元，增长3.4%；进口26551亿元，下降7.3%； 5、1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，较上年12月上升0.2个百分点，持平上年同月。 1-2月国内经济增速约5.1%，高于全年经济增速目标值。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在1-2月份约为5.1%，较上年12月回落0.5个百分点，略高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业生产均构成向下拖累，建筑业小幅拉升。需求方面，1-2月国内消费、投资同比较上年12月上升，其中投资环比创2017年以来同期新高水平，显示内需延续回暖修复态势；1-2月国内出口同比明显回落，但环比仍处于2015年以来同期偏高水平，表明1-2月国内出口仍保持较强的韧性但抢出口效应明显减弱。 2025年中国有望打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环。 2025年，中国有望通过三方面举措打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环： （1）财政发力：2025年政府将明显扩张赤字规模。有了财政赤字资金的补充，政府激励工业部门的生产和投资不再依赖服务业的成本转嫁，与此同时还能将一部分财政资源用于刺激服务业的供给和需求，使得服务业增长动能恢复，进而改善居民就业和收入状况。 （2）优化工业结构：政府明确将推动工业部门低效落后产能退出，减缓恶性价格竞争局面，此举还将减少对工业部门生产与投资的过度激励，减轻财政紧张压力。 （3）提振关键群体消费：截至2023年底中国公务员及事业单位从业人员数量合计约6252.2万人，数量巨大，其收入及消费倾向对消费需求构成显著影响。2025年政策或积极改善该群体的薪资与信心，通过收入增长释放消费潜力，并带动经济乘数效应。 在此背景下，2025年中国消费大概率出现显著修复，从而支持国内经济运行在5.0%左右的合理范围内。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报——“适度宽松”缺口回补，市场波动率显著加大 超长债复盘：上周央行继续净回笼，但是资金面总体均衡，另外2月CPI同比下行至-0.7%，信贷偏弱社融尚可，基本面利空较少但是债市继续大跌，曲线增陡，超长债暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差也走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至3月14日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。两会期间潘行长在记者会提到，“货币政策取向是一种对状态的表述”，投资者对“适度宽松的货币政策”理解出现修 正，10年期国债一度靠近1.9%，我们认为由“适度宽松”措辞引发的货币政策大幅宽松预期已经回归正常。考虑到长端利率也已经逐步修复到1209的位置，当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期市场存在博弈机会。当然当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至3月14日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。两会期间潘行长在记者会提到，“货币政策取向是一种对状态的表述”，投资者对“适度宽松的货币政策”理解出现修正，10年期国债一度靠近1.9%，我们认为由“适度宽松”措辞引发的货币政策大幅宽松预期已经回归正常。考虑到长端利率也已经逐步修复到1209的位置，当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期市场存在博弈机会。当然当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量大幅下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周央行继续净回笼，但是资金面总体均衡，另外2月CPI同比下行至-0.7%，信贷偏弱社融尚可，基本面利空较少但是债市继续大跌，曲线增陡，超长债暴跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 策略专题:AI赋能资产配置（七）——乘风DeepSeek理解货币政策取向 本报告探讨了AI在政策语义分析中的优势，基于定性与定量分析方法，研究其在货币政策解读中的具体应用及效果： 定性分析方面，AI通过预训练学习，能够精准提取政策基调、工具运用、利率管理、外汇市场等关键信息，并基于语境理解自动判断政策取向（如“收紧”或“宽松”）。AI的赋能增强了分析的前瞻性和精准度，AI学习迭代的货币政策力度指数，指向2025第一季度货币政策仍倾向于“宽松”。 定量分析方面，本报告提出了“AI全自动”“AI半自动”“AI辅助人工”的定量分析方案。其中半自动方案利用AI学习历史数据与政策语调的关系，从政策文本中提取情绪信息，量化货币政策力度指数。AI预计2025Q1货币政策力度指数同比为0.02575，较2024Q4有所收敛但仍处高位，政策整体倾向“宽松”。 风险提示：模型过拟合风险；数据口径调整风险；AI推理的不稳健性。 证券分析师：王开（S0980521030001）、田地（S0980524090003） 行业与公司 通信行业专题:数据中心互联技术专题二：AI变革推动AIDC服务商快速发展 AIDC（ArtificialIntelligenceDataCenter）人工智能数据中心/智算中心需求景气度高。AIDC集成了高性能算力、大数据存储、AI算法和云计算等业务。AIDC相较于传统IDC，在芯片功耗、服务器功耗、机柜功率，IT成本以及服务器租赁费用上有显著增加。近两年全球AI大模型的爆发推动了MaaS（Model as a Service）服务发展的同时，成为AIDC景气度提升的重要商业模式，并拉动全球互联网云厂资本开支持续加大。北美头部数据中心服务商Equinix和DigitalReality在近两年租赁价格都有不同程度的显著上涨，并在持续加大资本投入。根据Semi Analysis预测，全球数据中心IT负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%增长来自AI算力需求。复盘2020年我国的云基建周期，在互联网云厂加大资本开支已投入的背景下，国内数据中心头部厂商的营业收入和机柜数也均有显著上涨；2024年下半年起，我国字节、阿里、腾讯等互联网云厂均在加大资本开支，我国数据中心服务商有望迎来新一轮景气度提升。 我国数据中心服务商正在向智算中心服务商转型，并在快速进行大规模部署。（1）技术发展：高速率数通技术、液冷技术等持续解决大规模算力互联和能效瓶颈。（2）商业模式：地方政府、互联网云厂、 运营商等作为数据中心主要参与主体正在积极加大投入，Deepseek推动AI降本/开源后，AI技术逐步“平权”，中小型企业均有机会参与和投建模块化/小型数据中心，数据中心需求不断加大。（3）规模建设：“东数西算”工程推动我国数据中心建设均衡化，形成八大枢纽和十大集群，目前内蒙古、京津冀、长三角、粤港澳枢纽发展较快，我国数据中心服务商紧跟“东数西算”布局规划指引。并且本轮AIDC建设交付周期从传统的12个月以上缩短到6个月左右，AIDC建设进入快速发展期。 资源与服务是我国数据中心服务商的核心竞争力，拥有主要枢纽资源并储备IT负载容量、已在布局AIDC、积极布局液冷等技术、且具备快速交付能力的服务商有望率先受益行业发展。三大运营商已经占据我国一半以上的数据中心资源，且拥有数据中心互联网络优势。头部第三方数据中心服务商均在重要“枢纽”有布局，并且拥有差异化的客户资源，如润泽科技、奥飞数据、数据港、科华数据与互联网云厂合作较多，光环新网业务中零售占比较多。头部数据中心服务商也在持续积极布局新产能，如奥飞数据在今年3月披露拟新募资12.9亿部署6375个高电机柜（8.8kW）机柜，润建股份2023年规划投入2亿元在广西五象云谷造智能算力中心。宝信软件、海南华铁、大位科技等企业在从去年下半年起均有陆续披露签署或拓建数据中心。 投资建议：本轮AI革命拉动了新型基础设施建设，相关政策大力扶持，互联网云厂和运营商等投资主体积极投入，在AI技术降本开源趋势下AI应用有望大规模落地，数据中心服务商有望迎来新一轮发展大周期。推荐关注拥有大规模数据中心资源的三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】，头部第三方数据中心服务商【润泽科技】、【光环新网】、【数据港】、【奥飞数据】、【科华数据】、【润建股份】等。 风险提示：AI发展及投资不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。 证券分析师：袁文翀（S0980523110003）、徐文辉（S0980524030001） 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（152）-白鸡价格环比修复，橡胶短期价格调整 周度农产品价格跟踪：白鸡价格环比明显上涨，新季美豆种植面积预期调减。 生猪：产能维持低波动，预计2025年猪价景气有望延续。3月14日生猪价格14.49元/公斤，周环比+0.28%；7kg仔猪价格约479元/头，周环比+6.18%。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。3月14日，鸡苗价格2.85元/羽，周环比+9.20%；毛鸡价格7.12元/千克，周环比+9.88%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。3月14日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.4/4