金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国1-2月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。1-2月中国人民币贷款增加6.14万亿元。 2.中国2月末广义货币（M2）余额320.52万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额109.44万亿元，增长0.1%。 3.据央行数据，2月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.3%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约70个基点。贷款利率保持在历史低位水平。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.国务院总理李强主持召开国务院第八次全体会议，对落实国务院2025年重点工作进行部署。一是实施提振消费专项行动，二是推进全国统一大市场建设，三是实施“人工智能+”行动，四是推动制造业转型升级，五是推进以人为本的新型城镇化，六是加强高技能人才培养，七是抓好“高效办成一件事”。同时，要加大高水平对外开放力度，积极稳外贸稳外资，有效应对外部冲击。 5.央行党委召开扩大会议指出，要注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 6.两部门发布关于做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作的通知指出，各地要优先将处置存量闲置土地清单中的地块纳入土地储备计划，确有需求的新增土地储备项目也应纳入土地储备计划。2024年11月7日之后供应的土地不列入存量闲置土地范围。用于土地储备的地方政府专项债券资金只能由纳入名录管理的土地储备机构使用，实行专款专用、封闭管理，专项用于土地储备工作。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 7.内蒙古呼和浩特市发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。发放育儿补贴实施细则如下：生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。 8.美国上周初请失业金人数22万人，预期22.5万人，前值从22.1万人修正为22.2万人；四周均值22.6万人，前值从22.425万人修正为22.45万人。至3月1日当周续请失业金人数187万人，预期190万人，前值189.7万人。 9.美国2月PPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值从升3.5%修正为升3.7%；环比持平，预期升0.3%，前值从升0.4%修正为升0.6%。核心PPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值从升3.6%修正为升3.8%；环比降0.1%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.5%。 10.美国3月密歇根大学消费者信心指数初值57.9，连续三个月下滑，预期63.1，2月终值64.7；现况指数初值63.5，预期65.0，2月终值65.7；预期指数初值54.2，预期64.3，2月终值64.0。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡继续上行，上证50指数一周涨2.18%，沪深300指数涨1.59%，中证500指数涨1.43%，中证1000指数涨0.97%。沪深两市合计成交8.07万亿元，日均成交较上周下降2.5%。 股指期货随现货上涨，主力合约IH2503一周涨2.35%，IF2503涨1.78%，IC2503涨1.83%，IM2503涨1.85%。IC、IF、IH和IM日均成交分别增加7.4%、13.4%、15.7%和5.3%；IC、IF和IM日均持仓分别增加3%、2.3%和2.4%，IH日均持仓下降1.4%。 本周上半周市场处于抗跌之中，特别是周二受美国股市大跌影响而大幅低开，但震荡反弹当日收复失地。连续横盘整理之后，于周五放量突破，上证指数站上3400点整数关。食品饮料特别是白酒板块成为推动市场上涨的主要动力，煤炭、保险、综合金融等权重股，纺织服装、商品贸易等纷纷位于涨幅前列，这些板块此前表现并不突出，本周异军突起，板块轮动显现。 持续已久的科技股新闻明显对连续上涨的科技板块提振作用有限，而投资者开始更关注其他行业的消息面变化。各地鼓励生育的政策落地给投资者想象的空间，相关个股和板块周五领涨大盘。权重板块的走强，是沉寂已久的爆发，并无明显的事件推动。在货币政策降息降准的预期下，大金融板块将受益在情理之中。因此，未来市场将表现更为均衡，对于股指期货而言，周五成交持仓大增的IF和IH将更受投资者关注。 周五晚间，美国股市终于出现反弹，显示投资者对通胀和贸易摩擦带来的经济下行忧虑可能告一段落，未来美联储领衔多家央行议息、英伟达GTC大会可能会使市场出现一定的变化，这将有利于全球投资者的情绪好转。港股也有小米、腾讯、美团等多家公司公布业绩，需要关注对港股的影响。 综上所述，板块轮动之下，市场在震荡中走高，后市仍可看高一线。 金融期权：本周宽基指数普遍收涨,风格上大市值风格表现偏强。 期权方面，本周市场震荡上行，多数期权品种日均成交量较上周有所反弹。尤其是本周五，50ETF、300ETF涨幅不小，对应期权成交量均超200万张。隐波方面，本周多数时间隐波维持稳定，而周五市场普涨行情带动多数期权品种隐波中枢反弹。波动率卖方策略上，品种间表现分化显著，科创50ETF、中证1000指数期权卖方策略普遍收涨。而50ETF、300ETF期权卖方策略表现偏弱,其中亏损主要来自周五。 近期A股市场表现强势，多数宽基指数连续日上涨，市场情绪回暖。标的实际波动有所上行，但多数期权隐波水平涨幅有限，导致隐波溢价持续回落。从日内来看，隐波与标的走势的正相关性逐渐明显。交易上，以结构性卖方头寸保持vega中性，正theta暴露为宜，做好压力测算，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面弱势运行。截至周五收盘，30年期主力合约周跌1.33%，10年期主力合约周跌0.13%，5年期主力合约周跌0.04%，2年期主力合约周跌0.09%。截至周五，按期货结算价和中债估值计算，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为2.2024%、1.7646%、2.1963%、2.2739%。 数据方面，周五央行公布2月金融数据。2月国内新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增0.44万亿元；各项贷款余额同比7.3%，较上月继续回落0.2个百分点。结构上，居民贷款季节性走弱，下降3891亿元，同比少降2016亿元。其中短期贷款下降2741亿元，同比少降2127亿元，这与居民日常消费的修复趋势相互印证。而中长期贷款下降1150亿元，同比多降112亿元，创有记录以来同期新低，指向当前地产销售端的修复仍是局部性的。企事业单位贷款1.04万亿元，同比少增5300亿元。其中与投资关联度较高的中长期贷款新增5400亿元，同比大幅少增7500亿元。与此同时，“票据冲量”现象改观不大，2月新增企事业单位票据融资1693亿元，同比多增4460亿元。 2月社融规模增加22333亿元，同比多增7374亿元；社融存量同比+8.2%，较上月回升0.2个百分点。结构上，社融多增仍主要依赖于政府债券融资的支撑，随着地方再融资专项债发行的放量，2月政府债券融资16967亿元，同比大幅增加10956亿元。而排除政府债券融资的影响，社融存量同比+5.97%，较上月则继续回落0.13个百分点。 2月M1同比+0.1%，较上月回落0.3个百分点；M2同比+7.0%，与上月持平。去年M1增速明显反弹很大程度上得益于地方政府化债提速，带动企业部门现金流修复加快。而今年2月再融资专项债发行规模同样较大，但财政存款超季节性增加12576亿元，指向支出节奏可能偏慢，这或是M1增速放缓的主要原因。而企业部门存款下降8940亿元，虽较去年同期大幅少降逾2万亿元，但其原因更多或是受春节错期的季节性影响所致，这与居民存款变化的此消彼长相互呼应。此外，非银金融机构存款单月增加2.83万亿元，创有记录以来新高，开年以来，权益市场表现偏强可能是驱动资金流向非银机构的主因。 消息面上，本周央行党委召开扩大会议再提“择机降准降息”，叠加会中对人民币汇率（“宽货币”的外部约束）的表述有所缓和，由“坚决防范汇率超调风险”转变为“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，市场宽松预期一度升温。不过，周五偏弱的金融数据公布后，央行旗下媒体发文一方面强调“结构性降息也是降息”，另一方面指出“货币政策有必 要保持合理空间”，“把政策资源用在刀刃上，应对未来各种不确定性”，这使得市场对短期内货币宽松落地的预期再度下降。 流动性方面，本周央行公开市场全口径净回笼1917亿元资金。周内市场资金面边际改善，但资金价格绝对值依旧偏高。截至周五，DR001、DR007分别为1.8001%、1.8121%。“长钱”方面，截至周五，1年期国有和股份制银行同业存单利率回落至1.9550%，较上周同期下行约7bp。下周上半周MLF延期续作叠加税期走款高峰，资金面可能将有所承压，预计央行将相应加大逆回购操作力度对冲扰动。 综合来看，2月金融数据不及预期，但随后央行主管媒体发文降温“宽货币”落地加码，指向信用扩张方式转为政府主导后，贷款偏弱可能已不是触发央行降息的充分条件。与此同时，本周市场资金面边际改善，但在央行流动性投放态度依旧谨慎的情况下，我们认为短期内资金价格大幅回落概率不高。因此单边来看，国债收益率的下行空间仍将受到压制。 本周5-7Y中期国债表现相对偏强，这可能部分是受市场降准预期一度有所上升的影响。但考虑到短端收益率继续上行，我们倾向于认为，5-7Y表现偏强可能还与后续降准叠加长债供给预期下，部分市场参与者做陡曲线的交易行为有关。 操作上，单边短期内建议投资者可考虑逢高轻仓试空TF、T主力合约。期现套利方面，盘中来看TL主力合约CTD券与活跃券利差仍相对偏高，建议投资者可继续关注相关反套机会（多TL，空30Y活跃券）。而当前TS主力合约IRR偏高，建议投资者可关注潜在的期现正套机会。曲线交易方面，做陡曲线的逻辑顺畅，但我们认为在当前期债基差和现券新老券利差水平下，利用期债做陡曲线的性价比可能不及现券。跨期套利方面，建议暂观望为主，等待更为明确的政策面驱动落地。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，逢高轻仓试空TF、T主力合约，关注TL反套、TS正套机会 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域