铜周报：经济预期尚待验证，铜价八万一线博弈

正信期货铜周报20250317 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：关税预期对铜价的影响逻辑仍存，但依靠美国超预期的消费数据才能有进一步发酵的空间，从目前情况来看，美国服务业PMI回落，就业持稳，通胀指标回落，利于降息预期，不利于再通胀交易，美联储的预期引导将较为关键，且重点关注美国经济预期变化，当前边际走弱背景下通胀预期导致的价格上涨有弱化；国内政策端积极，周期板块回归。 产业基本面：基本面来看，本周发酵了铜陵有色的减产消息，TC的持续恶化导致供给的稳定性的开始出现扰动，同时国内去库拐点初现，基本面本周给予铜价上行支撑。同时受关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，导致出口利润窗口打开，这一定程度会加速后续国内去库进程，同时LME亚洲地区库存向北美流动，关注后期LME是否有发生挤仓的风险。 策略：本周铜价大幅增仓上行，沪铜增仓6.6万手，持仓分位数增至76%，宏微观均有助力，不过核心运行逻辑仍围绕关税预期展开，当前美国经济预期开始波动，价格或很难有5000点表现空间，短期关注80500-81000一线压力。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 2月欧洲制造业PMI延续回升，但有分化。欧元区1月制造业PMI初值录得47.3%，较上月回升0.7%；其中德国制造业环比回升1.1%至47.3%，法国制造业维持低位，英国制造业PMI下滑1.9%录得46.4%。美国2月ISM制造业PMI初值50.3%，环比下降0.6个百分点。2月美国制造业延续韧性，欧洲制造业分化，但服务业快速萎缩。 2025年2月中国制造业PMI录得50.2%，环比回升1.1个百分点。2月制造业重回荣枯线上方，2月制造业和服务业PMI表明经济复苏仍显乏力，海外制造业扩张未能传导至国内，出口拖累制造业表现，服务业中虽然地产招转颓势后重心拾升，但消费端的政策刺激仍有待加强，供需过剩的矛盾仍然存在。 宏观面 关税预期对铜价的影响逻辑仍存，但依靠美国超预期的消费数据才能有进一步发酵的空间，从目前情况来看，美国服务业PMI回落，就业持稳，通胀指标回落，利于降息预期，不利于再通胀交易，美联储的预期引导将较为关键，且重点关注美国经济预期变化，当前边际走弱背景下通胀预期导致的价格上涨有弱化 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长 2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%。2024年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为465.1万吨。 产业基本面 截至3月14日，国内铜精矿TC均价-15.92美元/干吨，较上周下降0.09美元，现货散单TC转负且程度进一步加深，铜精矿港口库存降至44万吨。 据SMM了解，2024年12月5日晚，Antofagasta率先与江西铜业确定2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 2月SMM电解铜产量环比增加4.44万吨，升幅为4.38%，同比上升11.35%，且较预期增加0.28万吨。据市场消息人士称，因铜精矿日益紧张，现货铜精矿加工费（TC/RC）持续下降，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化，坚定维护国内冶炼厂利益。 产业基本面 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。展望未来，尽管12月进口窗口仍然开放，但市场实际情况显示，货物流通紧张，加之年底资金压力，贸易商及企业备货意愿 不强。进入1月，进口窗口再度转为亏损，下游企业陆续放假，需求持续低迷。同时，随着特朗普政府的上台，关税政策仍存不确定性。因此，预计下月再生铜原料的进口量将出现下滑。 产业基本面 精废价差 本周再生铜杆的开工率为30.88%，较上周下降2.52个百分点，同比下降18.45个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨1403元，环比增加345元。此外，江西再生铜杆的价格扣减平均为每吨853元，环比扩大195元。 精废价差（含税） 再生铜杆开工率的轻微下滑主要由于市场需求疲软，部分铜杆企业转向阳极板生产。然而，随着铜价显著上涨，贸易商加快提货，导致再生铜杆企业的成品库存从上周的4440吨减少至3960吨，库存压力缓解后企业恢复再生铜杆生产，使原料库存从上周的4690吨下降至本周的4270吨。周末时精废铜杆价差（含税）扩大至每吨2000元以上，部分企业表示贸易商的订单量增加，甚至需要安排生产计划。关于“反向开票”的实施情况，受访企业表示正在积极推进相关工作，不断提高“反向开票”的比例。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。 产业基本面-消费端 汽车 2025年1月，汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，产量同比增长1.7%，销量同比下降0.6%。 2025年1月，新能源汽车产销分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.9%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至3月14日，三大交易所总库存58.26万吨，周度库存减少3.45万吨。LME铜库存减少2.4万吨于23.38万吨；上期所库存减少2.19万吨至25.55万吨，COMEX铜库存增加930吨至9.34万吨。据SMM调研了解，截至3月13日国内保税区库存为6.27万吨，较上周增加0.88万吨。其中上海保税库环比增加0.8万吨至5.3万吨 ；广东保税区增加0.08万于0.97万吨。进口盈利窗口完全关闭且亏损幅度加深，出口盈利打开，部分炼厂开始布局出口业务，保税区库存继续累增。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至3月11日CFTC非商业多头净持仓18,598手，周度增加5,586手。其中非商业多头持仓94,929手，周度环比增加5,942手，非商业空头持仓76,331手，周度环比增加356手。COMEX铜定价美国加征进口关税影响，价格处于高位，维持净多头状态。 其他要素 升贴水 截至3月14日LME铜现货贴水-48.64美元/吨，LME铜现货贴水快速收缩转为升水后再度贴水。美国关税担忧导致LME铜与COMEX铜套利窗口打开，注销仓单占比快速回升，亚洲库存向美国仓库转移，贴水迅速转为升水状态，关注后期LME是否存在挤仓风险。 国内现货贴水回升，月差收敛，远月转为Back结构。现货继续被持货商转为期货仓单，流通现货减少，且临近交割，现货商坚挺现货升贴水，周内现货贴水持续收敛直至小幅升水态势。 其他要素 基差 截至2025年3月14日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-150元/吨。 宏观层面：关税预期对铜价的影响逻辑仍存，但依靠美国超预期的消费数据才能有进一步发酵的空间，从目前情况来看，美国服务业PMI回落，就业持稳，通胀指标回落，利于降息预期，不利于再通胀交易，美联储的预期引导将较为关键，且重点关注美国经济预期变化，当前边际走弱背景下通胀预期导致的价格上涨有弱化；国内政策端积极，周期板块回归。 产业基本面：基本面来看，本周发酵了铜陵有色的减产消息，TC的持续恶化导致供给的稳定性的开始出现扰动，同时国内去库拐点初现，基本面本周给予铜价上行支撑。同时受关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，导致出口利润窗口打开，这一定程度会加速后续国内去库进程，同时LME亚洲地区库存向北美流动，关注后期LME是否有发生挤仓的风险。 策略：本周铜价大幅增仓上行，沪铜增仓6.6万手，持仓分位数增至76%，宏微观均有助力，不过核心运行逻辑仍围绕关税预期展开，当前美国经济预期开始波动，价格或很难有5000点表现空间，短期关注80500-81000一线压力。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。