锌周度报告：海外扰动频繁，外盘拉涨国内

2025年03月16日 锌周度报告 摘要： 创元研究 近期海外扰动频发，本周外盘大幅注销仓单及海外冶炼减停产消息传闻推动锌价走强表现。周度指标变化，国产锌精矿加工费3250（+100）元/金属吨，进口矿加工费35（+10）美元/干吨，港口锌精矿库存27.1（+0.8）万吨，冶炼利润水平-500元/吨（不含副产品），下游各板块镀锌开工59.2%（-0.3pct），压铸57.6% 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021370 联系人：吴开来邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 （+0.2）万吨，LME库存15.95（-0.07）万吨。基本面上，远期锌矿供应过剩逻辑维持不变，短期仍未完全兑现在锭端上，当前国内库存水平相对历史处于偏低水位。加工费回调之势已然确定，随着利润空间逐步修复，国内炼厂进一步提产的预期加强。近期扰动主要在海外方面，本周Nyrstar宣称旗下澳洲Hobart炼厂将于四月起减产25%，其体量仅为5千吨/月，但考虑到当前BM谈判预期偏低，后续在矿冶博弈之下仍有减产范围扩大的担忧。消费方面，本周下游开工仍在修复调整，其中镀锌端受北方环保限产影响部分开工，压铸和氧化锌开工受益订单需求表现较好，但企业库存有所消耗，当前锌价上行之下，企业原料备库意愿仍相对较低。后续来看，国内矿端供应修复显著，上方压力明显，但短期冶炼仍未大幅提产，矿松向锭松传递仍需等待验证，加上海外扰动频繁，外盘上涨托举内盘价格，预计锌价短期仍偏强震荡，BM谈判落地之前外强内弱格局将持续存在。 目录 目录...............................................................2 一、行情回顾.......................................................3 二、供应端：加工费继续上扬，海外减产扰动...........................4 三、需求端：下游开工仍在修复调整..................................6 四、库存：国内小幅累库，平衡预期落到现实...........................8 一、行情回顾 近期海外扰动频发，本周外盘大幅注销仓单及海外冶炼减停产消息传闻推动锌价走强表现，伦锌涨3.59%至2985.5美元/吨，内盘带涨0.8%至24140元/吨。现货方面，当前下游开工处于修复阶段，北方尚有环保限产影响，锌价上行进一步压制采买意愿，锌锭升水暂无起色。库存方面，本周国内恢复小幅累库走势，内盘相对承压，海外大幅仓单注销，注销仓单比例高达40%以上，推动外盘contango结构加速收窄和伦锌走高。本周外强内弱之下，沪伦比价加速下行。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：加工费继续上扬，海外减产扰动 本周加工费继续上升，国产锌精矿加工费上升100至3250元/金属吨，进口矿加工费上升10至35美元/干吨。港口锌精矿库存维持高位，本周钢联数据显示增0.8万吨至27.1万吨。受加工费回调影响，国内冶炼企业生产亏损水平收窄至500元/吨附近（不含副产品）。当前来看，加工费回调之势确定，利润空间也得以修复，国内炼厂预期逐步提产。 海外方面，本周Nyrstar宣称澳洲Hobart锌冶炼厂将于四月起减产25%，约合每月5千吨减量。当前BM谈判预期偏低，矿冶博弈之下市场对于海外后续减产可能性仍有担忧。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 三、需求端：下游开工仍在修复调整 本周下游开工方面，国内镀锌开工59.2%（-0.3pct），压铸端开工57.6%（+3.4pct），氧化锌企业开工60.4%（+2.7pct），其中镀锌环节受北方环保限产影响有所下降。下游库存有所消耗，当前锌价上行之下，企业原料备库意愿相对较低。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 四、库存：国内小幅累库，平衡预期落到现实 国内冶炼提产背景下，三月平衡预期小幅过剩。首周受低采因素引发去库，随后锌价连续偏强运行，市场采购陷入低迷，库存去化缺乏驱动，本周国内累库0.2万吨至13.6万吨。 海外方面，本周LME显性库存15.95（-0.07）万吨，其中注册仓单9.4万吨，注销仓单6.6万吨，注销比例由16.5%提升至41.1%。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。