20242025年中国公司IPO上市分析报告2025

第一节IPO行情跌至近十年的谷底 根据IT桔子数据，从新上市公司的数量来看，2021年是最高点，达到了620家；2017年A股IPO显著提速，上海和证券两大交易所的新股数几乎实现翻番增长，使得2017年成为近十年的次高点。2018短暂地降速，之后几年经历了再次抬升，从2021-2024年，中国IPO公司数已经连续4年下跌，整体呈现了大M型的波动态势。 从募资总额来看，2020、2021这两年达到了创纪录的7000多亿元，之后一路滑坡，到2024年新股IPO只有217家，同比减少了44%；IPO募资额仅有1399亿元，同比减少了64%。总的来说，2024年正处于近十年的谷底。 我们不得不去探究这一剧烈的变化到底是怎么造成的？ 由于二级市场的发行上市有着严苛的审核流程和制度、规则，个别偶然因素难以造成系统的影响。因此，我们认为IPO断崖式下滑主要是政策性的原因所致，包括比较显而易见的在2024年4月“国九条”出台后，监管机构加强了对发行上市的准入把关，提高了现场检查的覆盖面，从原来的5%提高到20%。对于上市前突击分红等行为，监管机构已将其纳入负面清单，并严格监 管分拆上市行为，使得一些相关企业不得不撤回申请。 据IT桔子数据显示，2024年中国新股IPO的平均募资额为6.45亿元，仅略高于2017年，是近10年来的倒数第二——2017年A股上市“开闸放水”，新上市公司数量首次大增，尤其是创业板新股数大增，导致上市公司总体及平均募资额达到最近十年的历史最低。 2018-2022年，中国公司IPO平均募资额处于较高的状态，超过了10亿元，且数据高于近十年平均值的参考线，2023、2024年连续两年平均募资额下跌。 从募资额来看，2024年的这种下跌主要来源于境内A股上市数大量减少，尤其是大额IPO案子的缺失，而境外的小规模IPO却越来越多。比如2024年IPO募资10亿元以上的有26家个股，其中20亿元以上的仅有11家，而2023年分别是116家、38家。 就极大值而言，2023年华虹半导体从港股回A股二次上市，募资212亿元，创造当年IPO最大募资记录，2024年美的集团从A股回到港股上市，募资306亿港元（约245亿元），是当年最大IPO。这两个都是属于特殊的二次上市情况，并非真正意义上的首发IPO。 再来看2023年有2家半导体芯片公司晶合集成、芯联集成的IPO募资均超90亿元；而2024年路特斯IPO上市募资8.8亿美元（约57亿元）是新股最大IPO，较之前有很大差距。 接下来，我们将分别针对中国公司的境外上市和境内上市做具体的数据分析。 第二节A股上市遇冰点期，美股境外上市创新高 据IT桔子数据显示，近十年来，中国IPO公司中选择在境内交易所（A股，含深交所、上交所和北交所）上市的为绝大多数，平均每年占比72%。2015年最高曾达到了87%。 而在境外交易所上市的公司平均不到三成。不过在2018年，境外上市曾达到了57%，首次超过了境内上市43%的比例；到2024年，境外上市比例达到54%、117家，再次超过了境内上市的100家，这是近十年来第二次出现的“异常”。 境外上市交易所中，中国公司更多愿意选择去氛围更加宽松友好的港交所上市，美股上市总体较少。不过，在2024年，中国公司在美股上市的数量占总体比重为24%，是这十年来最高的一次。这一年，中国公司赴美上市的热情在沉寂许久后再一次得到了释放。 从内部结构情况来看，A股稳占第一的态势基本保持稳定，2018年比较异常——港交所新上市 公司数一度超过了A股IPO总和，在总体占比中猛增至46%。这主要是由于港交所允许同股不同权公司上市、容许生物科技公司上市等新规第一年实施的吸引力。 我们将境内、境外上市进一步细分到交易所维度，来看看近十年中国上市公司在各交易所的具体数量情况。 2024年，由于监管审核政策收紧、全球经济不确定导致市场信心不足，以及很多企业业绩稳定性差而无法满足上市要求，种种原因作用下A股新股上市数总体减少了超一半。 从具体数值来看，2024年上交所、深交所分别新增34、43家上市公司，均同比减均少了67%；开市时间最短的北交所（2020年开市）增加了23家新股，较去年同期下降幅度达到了70%。IT桔子数据显示，2022-2024年，深交所的新股数量均以略微优势超过上交所；但在2017-2021的这五年里，上交所的新股数量一直领先于深交所，尤其2019年科创板开通后，创业板吸引力下降，国内科技公司刮起一阵A股上市风潮，上海证券交易所一度成为主流选择。 2024年，在科创板顺利上市的国内企业数量有14家，同比减少了52家，主要是证监会加大了对企业科技属性的要求；科创板占年内A股新IPO数中的比重为14%，占上交所年内新股数的 41%。 不过，在更早之前，深圳证券交易所作为新中国第一个证交所，拥有主板（中小板与主板于2021年4月正式合并）、创业板板块，且在2014-2016年新股数量多于上交所。 总之，“风水轮流转”，近十年里，A股上市的第一把交椅在深交所和上交所之间变换了几回。 与A股新股数量腰斩滑坡相对的是，2024年中国公司奔赴美国、香港上市的热情高涨。 IT桔子数据显示，2024年在港交所新上市的中国公司有64家，较2023年增加了6家。港股市场在2024年整体回暖，市场信心增强。另外，港交所推举优化上市审批流程一系列改革措施，也为IPO活动注入了活力。 从上图可见，港交所近十年来成为中国企业赴境外上市的第一选择，主要是因其规则包容、自由，拥有国际资本、地缘文化更亲近等优势。经历过2018、2019年的赴港上市热潮之后，近几年中国公司赴港上市整体有所下滑，但胜在平稳，每年保持在新增70家左右。 美股方面，2024年国内公司成功在美股纳斯达克IPO数量再次创新高，达到52家，比高峰期的2019年的29家还多。不过，这几年中企鲜少在纽约证券交易所上市。 相对于纽交所上市，纳斯达克上市的财务要求低、规模限制小、成本低、周期短。另外，其科技股的定位契合中国创新科技中小企业，科技氛围好，交易机制灵活，监管相对宽松，且市场流动性较好，吸引众多中国企业在纳斯达克交易所招股。 总的来说，中企赴美股上市受资本、政治各种因素的影响，呈现出明显的周期性，波动较大。 第三节港股上市中的基石投资额平均占比超45% 基石制度起源于2005年，最初由香港交易所引入，其初衷是借助基石投资者的优质声誉，为赴港上市的内地国有企业释放积极信号，吸引散户等其他投资者，同时确保一定数量的基础认购，提高新股发行的成功率。 后来这项制度逐渐被优化，基石投资者需要承诺购买一定比例，且上市后锁定6个月以上。同时，美股市场机构投资者也逐渐接受了基石投资策略，不过具体规则与港交所有些许差异。 数据显示，2020年，中企境外上市时进行基石投资在整体的占比显著走高，达到46%。主要原因是在疫情突发状况下，全球整体经济形势不稳定，投资者情绪较为谨慎，基石投资者的作用尤 为突出，增强了投资者对新股的信心。 不过，之后几年有所下降，到2024年下跌到25%，原因或是在众多的中国科技公司纳斯达克上市中，基石投资者参与较少，进一步拉低了总体占比，不过该值仍远高于平均值水平。 有数据显示，2024年港股IPO的基石投资者中近七成有国资背景，比2023年增加了10个百分点，他们尤其偏好科技、生物科技与健康等领域，如“健康之路”IPO招股引入的基石投资者横琴产业投资基金，认购人民币9500万元（约1.03亿港元）的发售股份。 从2024年的情况来看，基石投资者的类型更加多元化，不仅包括传统金融机构，还包括上市公司、地方国资/产业基金、产业资本等，甚至天使投资个人等也在积极参与到基石投资中。 比如2024年12月，“毛戈平”IPO引入了6名基石投资者，累计认购金额达1亿美元。CPE投资3500万美元，正心谷资本投入2000万美元，LCattertonAsia前合伙人王俊创立的ACCFCapital认购1500万美元，常春藤基金、BrilliantPartnersFundLP以及大湾区共同家园投资基金各自认购了1000万美元。 据IT桔子统计，从基石轮投资金额占IPO的募资金额来看，2024年有23家在港交所上市的公司基石轮投资额占IPO募资额的比例平均值为46%。 其中，基石投资额占比达到五成以上的有10家上市公司，属于比较普遍的阈值，占比最多的有91%，华昊中天IPO募资1.96亿港元，而基石投资者认购的金额达到了2300万美元；佑驾创新IPO募资、基石投资额分别是6.66亿港元、5.4亿港元，后者占比达到了91%。 基石投资额占比在三成以下的有5家，其中，最低的在10%左右，江苏南京的制药公司“盛禾生物”2024年IPO募资3.92亿港元，基石投资者南京新港产业投资认购540万美元，仅占11%。还有8家处于30%~50%之间。 对于机构投资者而言，过低的认购额和较少的参与方可能说明对投资项目的信心不足，但过高的金额和占比一是造成投资资金紧张的压力，二是无法撬动更多的公开市场和股民资金，因此，合理的比例是必要的，而且给其他机构和个人投资者提供了参考价值。 另外，小马智行2024年11月在美股上市，IPO募资额4.52亿美元，其中基石轮融资额为2.28亿美元，刚好占到了一半，基石投资方为北汽产投、广汽集团、康福德高集团。 第四节国内上市公司有过半在IPO前得到风险投资 IT桔子数据显示，2024年有112家中国新上市公司在一级市场（不包含基石投资）融过资，占该年度IPO数量的比例为52%，较上年下降了2个百分点。 IPO历来被视为风险投资的重要退出方式，不过存在着一定的滞后性。2018年以来，VC/PE在当年新上市公司的渗透率显著提升，均超过了一半，其中最高点2019、2020年达到了62%、68%。这也是VC投资狂热时代布局延后四五年的一个结果呈现。 2021年-2024年国内新股发行数量呈现阶梯式地不断下滑，尤其是2024年新上市公司数量同比减少了近一半，不过VC渗透率并未大幅下降，VC/PE的渗透率保持在50%-60%之间。 这种稳定性的内核或许可以反映下列事实： 一是，投资策略的成熟与长周期布局：2019年后，VC/PE机构具有成熟化的投资策略，以及较长的投资周期和战略眼光，会提前进行产业布局和项目储备； 二是，企业对资本的依赖度总体平稳：医疗健康、先进制造等高科技领域的企业发展迅速，对资 金的需求大，资本关注度较高，而其他很多行业对外部资本的依赖度较低。 第五节2024年中国新上市公司：制造业数量多 5.1行业分布：A股与港股行业偏好大不同 2024年，国内先进制造领域有62家企业实现IPO，在总体行业中占比28%；传统制造领域有34家企业实现IPO，占比16%；汽车交通领域有19家，占比为9%；医疗健康、企业服务领域各有17家企业实现IPO，占比均为8%。 另外，电商零售、人工智能和物流、房地产领域各有14家、7家、10家、7家新上市公司。目前，在公开发行市场为A股活跃主导的情况下，A股由于上市规则限制，普遍偏好盈利能力强、业务稳定的企业，而制造业相关产业在财务数据这方面有很大的优势。这也就导致了国内新增上市公司中，制造业占据了超半壁江山。 具体到不同的行业上，可以从上市地及交易所的分布情况明显看到，A股和港股、美股的行业偏好截然不同。 “含A量”最高的行业是传统制造，2024年有26家、超80%的企业在A股上市； 成功上市的62家先进制造企业中，在A股上市的有46家，占比74%。 人工智能行业偏好港股上市，2024年7家中国人工智能IPO企业就有6家在港交所上市，仅“合合信息”一家在A股上市。国内企业服务领域公司则偏好在香港、美国上市，各有7家在港股、美股上市。 医疗健康行业2024年在港股、A股上市的数量有9家、5家，汽车交通领域分布比较均衡，2024年港股、A股、美股的新上市企