医疗设备以旧换新专题系列三：2月数据同比+54%，环比有所下降

2月数据同比+54%，环比有所下降 西南证券研究院2025年3月 首席分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰执业证号：S1250524120002电话：021-68416017邮箱：chch@swsc.com.cn 核心观点 分子赛道来看：2月同比有上升，环比有下降。2月初有春节节假日影响，此外1月份有去年底的尾单，因此1月单月金额较大。从整体招投标规律上来说，一般H2也会显著高于H1。24H1去年同期整体基数较低，持续关注医疗设备以旧换新春节后的落地放量情况。 （1）医学影像（CT、MR、DSA、DR等）：2月39亿元（+82%），1月58亿元，24/12月103亿元。（1）生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）：2月7亿元（+23%），1月15亿元，24/12月22亿元。（3）软镜（消化道、支气管等）：2月5亿元（+62%），1月6.5亿元，24/12月11亿元（4）硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）：2月4.4亿元（-3.2%），1月7.6亿元，24/12月11亿元（5）放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）：2月5.5亿元（+50%），1月6.8亿元，24/12月13.9亿元（6）手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）：2月3.3亿元（+266%），1月5.1亿元，24/12月7.3亿元（4）超声（全身、便携、心脏、妇产等）：2月14.5亿元（+104%），1月21亿元，24/12月31亿元 从核心标的来看：中低端产品线价格普遍有所下降（受到部分省市医联体设备集采影响），以价换量，高端产品价格尚可。此前中央经济工作会议提到要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新），预计2025年超长期特别国债发行规模会进一步扩大。 （1）迈瑞：2月6.1亿元（+85%），1月8.2亿元，24/12月14.4亿元（2）联影：2月3.9亿元（-3.8%），1月8.3亿元，24/12月20.4亿元（3）开立：2月1亿元（+108%），1月1.5亿元，24/12月2亿元（4）澳华：2月0.3亿元（+0.7%），1月0.45亿元，24/12月1亿元 相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山，祥生医疗，西山科技，新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等。 风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险。 2024年万亿国债全部落地，节奏上医疗设备以旧换新截至年底执行不到10% 以旧换新刺激政策：2024年万亿国债全部落地，节奏上医疗设备以旧换新截至年底执行不到10% 医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分。政策目标是到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上，即约6%年增速由政策托底。在宏观承压的情况下，确保医疗设备增长不失速。 2024年中央安排1万亿超长期国债用于“两重两新”工作，其中两重建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）安排7000亿，两新工作（大规模设备更新、消费品以旧换新）安排3000亿，截止2024年12月，万亿国债已全部安排完毕——其中涉及医疗设备的是中央财政拨款的1480亿其中的一部分。 中央转移支付给地方的1500亿不涉及医疗设备不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新预计医疗设备较难享受到财政贴息贷款，因为贴息总规模仅200亿元且涉及多个行业医疗设备的中央出资比例不如其他行业大。其他行业的中央出资比例最高可以高达中央90%，地方10%；医疗设备的出资比例里中央大概占40%~80%，地方补齐剩余的。 2025年中央经济工作会议提到增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）：2025年超长期特别国债发行规模会进一步扩大。另外更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域将被纳入以旧换新政策支持范围。 2025年预计各地医疗设备集中采购将持续推进，竞争降价 以旧换新刺激政策：2025年预计各地医疗设备集中采购将持续推进，竞争降价 医保局连续出台一系列医疗服务价格项目立项指南，医疗服务费用管控预计也会倒逼医院缩减成本。医院资金紧张下，后续亦有减少设备采购价格的预期。 设备全国集采的可能性低，目前执行的设备集采以省级/城市为单位 全国设备集采的可能性较低，主要因为资金来源不统一以及设备参数和系统差异较大目前集采的地区有安徽省、海南省、四川省、福建省、常州市、苏州市、无锡市、临沂市、北京、深圳等地区 采购的品类多为超声、CT、MR、医用内窥镜等设备为主 预计2025年会有更多以城市/医联体/省为单位开展的采购 支持医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备 以旧换新刺激政策：支持医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备 产品品类：医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备 大规模以旧换新政策落地对需求提振及产业结构化升级具有重要意义 涉及两个方向医疗设备需求：1）教学及科研技术医疗设备；2）医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级。具体涉及产品方向：医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备。例如，6月福建省发改委发布《福建省发展和改革委员会关于同意福建省省级高水平医院医疗设备更新项目可行性研究报告暨初步设计的函》，项目包括福建省立医院等10家医院设备更新项目，总投资金额为7.59亿，其中医学影像为主要采购产品品类。 医疗设备具有固定更新周期、技术迭代和功能升级需求等特点，在政策支持下医疗设备，尤其是低国产化率赛道有望能加速国产升级，医疗设备或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰。 以旧换新政策自2024Q4起开始逐步落地，对相关器械公司业绩端的利好预计持续到2027年 从设备更新换代的角度上来看，现阶段医学影像类设备更新需求加快从区域角度来看，基层县域市场是医疗设备以旧换新的焦点 中央财政+地方财政+院端自筹资金，共同保障政策落地推行 以旧换新刺激政策：中央财政+地方财政+院端自筹资金，共同保障政策落地推行 1）中央财政配套资金来源：来自超长期万亿国债 7000亿用于地方基础设施建设和抗疫相关支出（通过中央政府性基金转移支付下达地方，本金由地方财政偿还，但利息由中央财政负担）3000亿用于补助地方疫情防控支出（列入特殊转移支付，本金利息均由中央财政承担） 2024年本次万亿特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新 政府工作报告提出，从24年开始拟连续几年发行超长期特别国债，24年先发行1万亿元。根据《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》的发行安排，国债发行期限分别为20年、30年和50年，发行次数分别为7次、12次和3次（共计22次）。特别国债投向领域：粮食安全、能源安全、产业链安全、新型城镇化、乡村振兴等关系到强国建设和民族复兴特别国债在预算管理方面也明显有别于普通国债：与普通国债被纳入一般公共预算账本，计入财政赤字不同，特别国债是纳入政府性基金账本，不计入财政赤字。财政部发布的《关于2024年中央和地方预算草案的报告》，中央政府性基金预算收入4474.52亿元，加上上年结转收入391.87亿元、超长期特别国债收入10000亿元，收入总量为14866.39亿元。中央政府性基金预算支出14866.39亿元——其中本级支出8712.91亿元，对地方转移支付6153.48亿元（远高于2023年893亿元）通过将资金转移支付给地方政府使用，也有利于调动地方政府的积极性。具体路径以及还本付息方式可能会参考抗疫特别国债，依资金具体用途而定。 2）地方财政配套资金来源：中央转移支付+地方政府专项债券 3）院端自筹资金 总新设备采购数据（季度、月度） 医学影像数据跟踪 01 超声数据跟踪 招投标数据分产品线 生命信息与支持数据跟踪 内窥镜数据跟踪 放射治疗数据跟踪 手术机器人数据跟踪 2月数据同比+54%，环比有所下降 2月数据同比+54%，环比有所下降 医学影像（不包括超声）：2月39亿元（+82%），同比有所提升 数据来源：众成数科，西南证券整理 超声设备：2月14.5亿元（+104%），同比提升较快 从招投标数据来看，全身超声影像诊断设备的采购需求较大 超声业务线受到医疗反腐以及政策落地节奏延迟影响，24H1国内除了迈瑞依托于头部效应以及超高端A20的放量，其余企业均有所承压。除了国内承压以外，国际业务线增速亦有所放缓，系全球经济需求有所下滑。超声整体竞争格局较为稳定，讲究产品迭代。按照销售数量来看，国产化率约为60%（2022竞争格局：迈瑞36%，开立7%，飞依诺2.4%，华声1.9%，汕超1.9%，其他国产企业11%）。其中高端占比15%，中低端占比约为85%。 生命信息与支持：2月7亿元（+23%），同比增长稳健 内窥镜：其中2月软镜5亿元（+62%），硬镜4.4亿元（-3.2%） 其中2月软镜5亿元（+62%），硬镜4.4亿元（-3.2%） 软镜 软镜有肠胃道检测及诊疗双重功能，随着目前基层肠胃镜检测渗透率的提升，肠胃道检测需求旺盛，行业持续扩容中软镜需求在23年受到医疗反腐影响较小，收入端国内外增速明显，增速区间在40~55%2023年消化道软镜国产化率已快速提升至17%，呼吸科国产化率已提升至28%，国产化率进一步提升的逻辑不断兑现。 硬镜 硬镜整体国产替代逻辑未变，迈瑞、开立、海泰等公司的硬镜业务稳步开展。迈瑞微创外科业务24H1+90%，推出了4K+3D硬镜设备，微创外科相关的耗材也在陆续布局。海泰新光受到美国史塞克订单影响较大，1788备货也造成史塞克的库存处于较高水平，为了降低库存量，史塞克放缓了从公司进货的节奏。24Q4随着史塞克库存量下降到较低水平，公司的发货预计会逐步回升。 放射治疗器械：2月5.5亿元（+50%） 手术机器人：2月3.3亿元（+266%） 迈瑞医疗招投标数据 02 联影医疗招投标数据 公司招投标数据 开立医疗招投标数据 澳华内镜招投标数据 迈瑞医疗：2月6.1亿元（+85%），头部效应明显 联影医疗：2月3.9亿元（-3.8%），环比也有所下降 开立医疗：2月1亿元（+108%），同比增速明显 澳华内镜：2月0.3亿元（+0.7%），同比基本持平 西南证券研究院 西南证券投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信