【铅锌】多点耐心

周度报告 【铅锌】多点耐心 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-03-17 【核心观点】 【分析师】 宏观相对偏暖，仍有隐忧：上周周初市场继续担忧美国衰退，后续随着CPI及核心CPI均低于预期，JOLTs及首申人数显示就业市场相对健康，风险偏好改善，目前市场仍倾向认可经济韧性，降息空间走阔；德国推出财政刺激计划之后，多家机构上调欧元区经济增速预期，欧元区投资者信心指数明显改善。国内推出促消费政策，包括“拓宽财产性收入渠道，多措并举稳住股市”“加大消费品依旧换新支持力度”“延伸汽车消费链条”等，股市反应明显，上周社融和人民币贷款规模尚可，但结构上改善有限。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：国内冶炼利润继续改善，品种过剩的大逻辑不变；但短期焦点或围绕benchmark的谈判及其连锁反应，包括注销仓单较多、海外冶炼减产等，空头注意控制仓位。月差维持正套性价比不高的看法；比价或有进一步下行的风险。 铅：现货及下游情况在节后一度较弱，但近两周开始持续改善，近期供应增量不少，但从现货情况来看基本能消化，上周贸易商反馈现货偏紧；下游开工尚可，有采买需求，但也期待更低的价格。单边或偏强，关注回调后偏多的机会；月差和比价驱动不强。 1.锌：海外炼厂减产 TC继续回升，部分海外矿山进展顺利。国产及进口TC均值回升至3250元/吨和35美元/干吨，对炼厂越来越有吸引力。矿企利润周内回升至5217元/吨，维持历史中性偏高位置。进口矿利润差距拉大至-906元/吨，上周港口进口矿库存环比上升。上周Bunker Hill宣布在Teck的牵头下重启，预计25H2试运行，26H1全面投产，精矿预计在Trail加工。波黑Rupice矿山正在爬产，预计25H2满产，配套Vares加工厂扩建或有加快。 国内冶炼利润继续改善，海外出现减产。上上周国内平均冶炼利润测算转正，上周继续改善至229元/吨，副产品利润上升，锌锭部分亏损收窄，据悉部分炼厂延后检修计划。上周Nyrstar旗下Hobart炼厂宣布因市场条件恶化，计划自4月起减产25%，复产时间未定；该炼厂产量规模在24万左右。海外benchmark谈判还在进行中，上周先是外盘注销仓单猛增（0311，-3.9w），后是炼厂宣布减产；后续可能还有减产消息。 现货升贴水下行，下游原料库存下降。上周价格走高，下游接受度一般，广东及天津现货转为贴水，整体现货成交随着价格走高而降温，下游以消耗原料库存为主。 初端开工分化，部分订单尚可。上周结构件开工下行，压铸及氧化锌开工上行。天津、河北、河南、山东等地部分镀锌企业受环保要求，开工下降，车辆运输也受到一定影响，镀锌管走货量下降，结构件方面南方订单整体好于北方；压铸终端部分大厂订单有所好转，尤其是光模块、电子元件板块，小五金及汽配订单持稳，东南亚出口订单持稳，欧美出口订单偏弱；氧化锌终端轮胎厂订单持稳，陶瓷订单好转，饲料订单有稳中向好的预期。 国内库存累加，海外库存微降。上周国内库存转为增加，+0.19万吨至13.59万吨，LME库存微降0.07万吨至15.95万吨。 内盘back转为contango，外盘contango收窄。国内3月去库并不乐观，back策略性价比不高，上周内盘由back转为contango；海外炼厂减产，contango结构明显收窄。 比价存在进一步下行风险。海外减产之下，比价和进口亏损明显下行，上周比值下行至8.13，除汇比下行至1.13，进口亏损拉大至1444元/吨。Benchmark还未出炉，海外有新增减产的可能。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：需求继续改善 原生铅产量维持较高，厂库明显下降。上周TC持平，原生铅周度产量维持在相对高位，下游长单及散单提货均不错，厂库明显下降。 废电瓶依然紧张，再生产量或继续增加，上周成品库存下降。上周废电瓶价格继续走高，均价升至10133元/吨附近，且回收商继续看涨，出货意愿不高，外加部分地区环保影响，炼厂原料到货不多。部分再生炼厂按计划复产，后续再生产量或继续恢复，有炼厂愿意提价收购废电瓶。上周提货情况尚可，再生成品库存下降。 尽管供应端增量不少，但现货市场较为紧张，下游开工及订单尚可。春节后现货市场一度较弱，但近两周开始现货成交好转，近期供应端增量较多，但从现货市场反馈来看基本能消化，上周贸易商反馈现货继续偏紧。上周现货均价上升至17475元/吨附近，多地现货贴水收窄。下游电池厂开工及订单情况尚可，其中大型电池厂开工较好，成品库存相对中性，有采买需求。 国内五地社库+0.3万吨至6.78万吨，SHFE库存+0.59吨至6.55万吨；LME库存-0.14万吨至20.48万吨。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。