周度回顾
- 有色金属板块整体震荡走弱，沪市锡 > 铜 > 铅 > 锌 > 铝 > 镍。
- 主要逻辑：有色整体走强，美国衰退预期下美元指数持续偏弱，全球贸易战预期加码，美国CPI数据弱于预期，黄金创历史新高带动有色金属上行。国内推出多孩家庭补助等经济措施，带动股市走强，国内乐观预期依然存在。德国就债务方案达成初步协议。俄乌冲突、中东冲突依然延续，暂时没有看到迅速解决的机会。伦铜指数、伦铝指数、伦锌指数、伦铅指数、伦镍指数、伦锡指数均上涨。
- 沪铜指数、沪铝指数、沪锌指数、沪铅指数、沪镍指数、沪锡指数均上涨。
下周观点
- 整体逻辑：金属继续走强。海外来看，美国CPI弱于预期，德国财政扩张预期，日本加息预期，美元指数偏弱运行。贸易战持续发酵，黄金新高也推动了有色板块的整体偏强。中东冲突和俄乌冲突激化，未见短期解决机会。在全球原有秩序相对混乱的状况下，各国政府愈发重视关键金属资源的获取。产业链的囤货可能导致金属紧张的加剧。国内个别地方政府推出了刺激生育的补贴政策，国家保民生的预期推升股市在周五继续上行。周五国内信贷数据略微不及预期。
- 推荐策略：依然逢低买入。
- 下周关注：中国月中经济数据，美联储和日本央行议息会议，地缘冲突演化。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货依然预期25年6月、9月、12月各降息一次。美国CPI数据弱于预期，中国M1M2差值继续扩大。
- 供应：2月国内精铜产量同比增11.4%，1-2月铜材进口同比-7.2%。1月废铜产量同比增加14%。铜TC持续低位，铜陵宣布减产检修。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比上行2%，年后需求复苏符合预期。地产成交周度环比继续走弱。
- 库存：全球交易所库存58.2万吨，周度去库3.5万吨。国内库存41.8万吨，周度去库0.3万吨，关注伦敦挤仓可能。
- 估值：TC周度-15.9美金，现货进口亏损820元，精废价差2330元，广东升水70元。LME0-3con48美金，国内con50元，进口升水50美金。
- 持仓：海外基金净多增加，国内继续仓上行。
氧化铝
- 供给：2月铝土矿产量同比+11.54%，环比-10.88%。海外铝土矿价格91美元/吨，12月中国进口量环比+21.30%。
- 供给：截至3月14日，中国铝土矿到港量周度环比+6.59%。全球铝土矿发运量周度环比+46.59%。
- 供给：1月全球氧化铝产量同比+6.43%。氧化铝运行产能9360万吨，开工率86.5%。
- 供给：2月氧化铝产量环比山东-5.01%、山西-9.76%、河南-12.83%、广西-9.72%、贵州-11.33%。
- 供给：截至3月14日，全球氧化铝发运量周度环比+46.59%。
- 供给：12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格480美元/吨。
- 需求：电解铝运行产能4405.4万吨，开工率97.5%。
- 库存：截至3月14日，氧化铝库存391.4万吨，持续累库。
- 估值：截至3月14日，氧化铝成本周度环比-36.5元/吨。氧化铝利润周度环比+4.7元/吨。基差153元/吨，0-3月差159元/吨。
- 估值：周度持仓量环比+4.91%，成交量环比+92.4%。
铝
- 供应：2月国内产量同比增加1%，国内在产产能4405万吨，周度增3万吨。
- 需求：周度开工率61.6%，环比上行1%。
- 库存：全球库存136.3万吨，周度去库2.1万吨。
- 估值：氧化铝现货震荡走弱，冶炼盈利3550元。进口现货亏损2952元，美国现货升水飙升，上海铝锭贴水40元。
- 估值：国外back20美金，国内结构走平。
- 持仓：LME净多增加，国内继续增仓走强。
锌
- 供应：2月精矿产量同比+8.9%，12月进口+3.5%。
- 供应：2月精炼锌产量-4.3%，12月进口量+47%。
- 需求：下游开工基本恢复至节前水平。
- 需求：镀锌管周度开工率59.5%，环比+0%。镀锌板周度开工率83%，环比+0%。
- 需求：12月镀锌板出口量同比+33.6%。
- 需求：氧化锌周度开工率60.4%，环比+2.69%。
- 需求：压铸锌周度开工率57.6%，环比+3.4%。
- 库存：七地库存13.6万吨，LME库存16万吨。
- 估值：国内TC 3250元/吨，进口TC 35美元/干吨。现货小幅贴水，月差55元Back，LMECon收窄。
- 估值：精矿进口窗口维持打开。0-3月差10元/吨Con，现货贴水扩大。
- 持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净多3.0万手。
- 风险：LME注销仓单占比快速上涨至40%。
铅
- 供应：中国铅矿2月预计产量+33%，12进口量+36%。
- 供应：废蓄价格走强。
- 供应：本周原生铅开工率66%，再生铅开工率58.7%。
- 供应：下周原生产量预计-1375吨，再生+4660吨。
- 需求：本周蓄电池开工率74.3%，环比+1.9%。
- 需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱。
- 需求：铅蓄电池价格走平。
- 库存：国内五地库存6.8万吨，LME库存20万吨。
- 估值：再生铅综合盈利329元/吨，精废价差100元/吨。
- 估值：精矿进口窗口维持打开。0-3月差10元/吨Con，现货贴水扩大。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空1.42万手。
- 风险：国内外期货库存实虚比相对健康。
锡
- 供应：12月进口矿同比-51%，市场预期佤邦复产和刚果和谈。
- 供应：2月精炼锡同比增22.6%，再生增23.3%，两省周度开工环比降1.6%。
- 需求：全球半导体指数下行，国内AI基建投资有走强预期。
- 库存：全球交易所库存13750吨，累库1656吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏21500元，升水150元，伦敦back77美金。
- 持仓：LME净多继续大幅上行，国内持仓和投机度提升。
