基本金属周报：供应扰动叠加弱美元，金属持续走强

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0310-0314）有色版块整体继续震荡走弱，其中沪市来看，锡＞铜＞铅＞锌＞铝＞镍。 ➢主要逻辑：周内有色整体继续走强。美国衰退预期下，美元指数持续偏弱，全球贸易战预期加码，美国CPI数据弱于预期，黄金创历史新高也带动有色金属上行。周五国内公布的货币信贷数据不及预期，相对偏弱。但国内推出多孩家庭补助等经济措施，带动股市走强，国内乐观预期依然存在。德国就债务方案达成初步协议。另外，俄乌冲突，中东冲突依然延续，暂时没有看到迅速解决的机会。 02下周观点 ➢整体逻辑：本周金属继续走强。海外来看，美国CPI弱于预期，德国财政扩张预期，日本加息预期，美元指数偏弱运行。另外，贸易战持续发酵，黄金新高也推动了有色板块的整体偏强。中东冲突和俄乌冲突激化，未见短期解决机会。在全球原有秩序相对混乱的状况下，各国政府愈发重视关键金属资源的获取。产业链的囤货可能导致金属紧张的加剧。国内个别地方政府推出了刺激生育的补贴政策，国家保民生的预期推升股市在周五继续上行。周五国内信贷数据略微不及预期。微观来看，铜TC持续低位，铜陵宣布减产检修，铜价得到提振。电解铝跟随铜价走强，但是氧化铝跌跌不休对电解铝短期略有拖累。锌供需双增，跟随板块波动，市场走出强现实弱预期的正套逻辑。铅短期矛盾不足，窄幅波动。镍和不锈钢整体低位启动，虽然周五交割标准调整，但不锈钢的上行没有受到影响。锡由于Aphamin在刚果战乱下的停产引发大涨，关注18日和谈情况。 ➢推荐策略：依然逢低买入。 ➢下周关注：中国月中经济数据，美联储和日本央行议息会议，地缘冲突演化。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜宏观偏暖，去库延续 铜：宏观：CME利率期货依然预期25年6月，9月，12月各降息一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国CPI数据低于预期，中国M1M2差值继续扩大 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：2月国内精铜产量同比增11.4%，1-2月铜材进口同比-7.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1月废铜产量同比增加14% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行2%，年后需求复苏符合预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行2%，年后需求复苏符合预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产成交周度环比继续走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存58.2万吨，周度去库3.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存41.8万吨周度去库0.3万吨，关注伦敦挤仓可能 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-15.9美金，铜陵有色减产检修 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损820元，精废价差2330元，广东升水70元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con48美金，国内con50元，进口升水50美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多增加，国内继续仓上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝短期未见向上驱动，价格继续震荡下行 氧化铝：供给：2月铝土矿产量同比+11.54%，环比-10.88% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月铝土矿产量环比河南-14.70%、山西-13.70%、广西-8.84%、贵州-9.62% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格91美元/吨，12月中国进口量环比+21.30% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至3月14日，中国铝土矿到港量周度环比+6.59% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至3月14日，全球铝土矿发运量周度环比+46.59% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月全球氧化铝产量同比+6.43% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能9360万吨，开工率86.5% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月氧化铝产量环比山东-5.01%、山西-9.76%、河南-12.83%、广西-9.72%、贵州-11.33% 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格480美元/吨 氧化铝：供给：12月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比-80500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4405.4万吨，开工率97.5% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至3月14日，氧化铝库存391.4万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至3月14日，新疆地区仓单数量周度环比+24612吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月14日，氧化铝成本周度环比-36.5元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月14日，氧化铝利润周度环比+4.7元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月14日，基差153元/吨，0-3月差159元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比+4.91%，成交量环比+92.4% 03 行业分析：铝宏观供需偏暖，短期略受累于氧化铝 铝：供应：2月国内产量同比增加1%，国内在产产能4405万吨周度增3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率61.6%，环比上行1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：需求：周度开工率61.6%，环比上行1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球库存136.3，周度去库2.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货震荡走弱，冶炼盈利3550元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2952元，美国现货升水飙升，上海铝锭贴水40元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外back20美金，国内结构走平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多增加，国内继续增仓走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌宏观情绪叠加基本面偏强，锌价重心上移 锌：供应：2月精矿产量同比+8.9%，12月进口+3.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：2月精炼锌产量-4.3%，12月进口量+47% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工基本恢复至节前水平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率59.5%，环比+0% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83%，环比+0% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：12月镀锌板出口量同比+33.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60.4%，环比+2.69% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率57.6%，环比+3.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存13.6万吨，LME库存16万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 3250元/吨，进口TC 35美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货小幅贴水，月差55元Back，LMECon收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净多3.0万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：LME注销仓单占比快速上涨至40% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅板块集体强势，基本面无较大利空 铅：供应：中国铅矿2月预计产量+33%，12进口量+36% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：本周原生铅开工率66%，再生铅开工率58.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：下周原生产量预计-1375吨，再生+4660吨 铅：需求：本周蓄电池开工率74.3%，环比+1.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存6.8万吨，LME库存20万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利329元/吨，精废价差100元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差10元/吨Con，现货贴水扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空1.42万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡刚果战略导致锡矿停产，锡价上涨 锡：供应：12月进口矿同比-51%，市场预期佤邦复产和刚果和谈 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：2月精炼锡同比增22.6%，再生增23.3%，两省周度开工环比降1.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：全球半导体指数下行，国内AI基建投资有走强预期 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存13750吨，累库1656吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多继续大幅上行，国内持仓和投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应